本報記者 朱寶琛

    日前，《證券日報》邀請到六位專家——暢力資產管理有限公司董事長兼首席執行官寶曉輝，財信證券首席經濟學家伍超明，聯儲證券首席投資顧問鄭虹，萬博新經濟研究院副院長劉哲，廈門大學王亞南經濟研究院和經濟學院教授韓乾，銀泰證券股轉業務部總經理張可亮，就發展多層次資本市場進行討論。大家認為，發展多層次資本市場一直是我國資本市場發展的重點之一，但在當前更有緊迫性。

    重視資本市場改革發展

    《證券日報》：今年的政府工作報告最終補充了“發展多層次資本市場”9個字。對此，大家是如何理解的？

    伍超明：發展多層次資本市場，是實體經濟結構轉型的內生性需求，是打好金融風險防御攻堅戰、降低金融風險的需要，有利于增加投資產品，豐富投資渠道。政府工作報告增加“發展多層次資本市場”，意味著明確和肯定多層次資本市場在我國經濟結構轉型過程中的地位和重要性，將進一步加大資本市場建設力度。

    一是資本市場本身發展和新融資模式推出將加速，以加大資本市場對實體經濟轉型的支持力度；二是中國經濟結構轉型速度有望加快，新動能的融資需求有望更多地受益于多層次資本市場建設，如近期新三板轉板制度的推出等；三是降低中長期內杠桿率和金融風險。

    多層次資本市場的發展關鍵詞之一是層次分明，這就要求不同的市場應當明晰各自的定位，同時又要互相補充、錯位發展、適度競爭，共同促進要素市場化配置，更好地服務實體經濟。

    鄭虹：發展多層次資本市場，最終是為了更好的服務實體經濟。從金融供給側結構性改革角度來看，創業板改革并試點注冊制完善了構建多層次資本市場的目標。從科創板推出、新三板精選層啟動，再到新鮮出爐的創業板注冊制改革，體現出不同市場具有不同的主體特色，不同投資者適合不同的投資主體，逐步形成各有側重、相互補充的適度競爭格局。

    張可亮：政府工作報告最終增加了“發展多層次資本市場”，這是對整個資本市場改革發展的重視。

    劉哲：創業板注冊制改革主要是基礎制度層面的完善，提升市場化的融資服務效率；多層次資本市場則是從市場結構角度，為企業全生命周期融資，尤其是為中小微企業提供更多、更便捷、更匹配的融資支持。

    韓乾：發展多層次資本市場一直是我國資本市場發展的重點之一，但在當前更有緊迫性，也更具現實意義。

    實體經濟“血脈”功能增強

    《證券日報》：近年來，我國多層次資本市場發展取得顯著成效。尤其是去年以來，多層次資本市場建設銜枚疾進。各位怎么看目前我國的多層次資本市場建設？呈現出什么樣的特點？

    伍超明：我國多層次資本市場建設速度加快，改革創新不斷深化，對內對外開放不斷提高，服務實體經濟的“血脈”功能明顯增強，服務實體經濟結構轉型升級效用強化。如加快實施以信息披露為核心的股票發行注冊制，將選擇權交給市場；各層次板塊形成錯位發展、互有側重的梯次結構，新三板和區域性股權市場快速發展，從掛牌公司數量看，原來“倒金字塔”結構逐步變成“正金字塔”結構；規范與監管明顯強化，退出機制逐步趨于完善。

    張可亮：滬深兩個交易所啟動科創板和創業板注冊制改革，新三板啟動了以精選層為核心的全面深化改革后，中國多層次資本市場的建設取得了實質性的進展，在此基礎上推出了精選層的轉板制度，這為實現多層次資本市場之間的互聯互通提供了制度保障。多層次資本市場的建設和發展，為不同發展階段和不同性質的企業，提供了利用資本市場獲得股權融資的機會和渠道，對于民營企業的健康發展，有著不可比擬的促進作用。

    韓乾：目前我國資本市場已經建立起了包括主板、中小板、創業板、科創板、新三板以及全國地方股權交易場所等多層次體系，但也存在各層次市場間發展不均、個別市場流動性較差的客觀情況。

    鄭虹：目前多層次資本市場的構建基本完成，在精細化試點增量市場的經驗積累下，如何完善存量市場的制度和引導，是現階段的工作重心。如何孵化和輔導合適的企業上合適的市場，打造國內內生大循環產業鏈，是監管層、中介機構與企業需要協同發展的目標。

    明確定位強化錯位發展

    《證券日報》：對于未來如何發展多層次資本市場，各位有什么建議？

    劉哲：未來的重點在于更加明確不同層次資本市場的定位。同時，建立各板塊內部的“自循環”與板塊之間的“大循環”，促進各層次資本市場的互聯互通，激發資本市場的活力，適應中國轉型升級的大趨勢。

    寶曉輝：多層次資本市場各層次間沒有形成升降互動關系，會造成企業發展各階段融資不連續，無法滿足各發展階段的融資需求。建議多層次資本市場之間要建立靈活的轉板、退市機制，使不同層次的市場服務于不同的企業，滿足不同的資金供給和需求。

    伍超明：要進一步完善市場內部結構，豐富層次梯度和強化錯位發展，形成良性適度競爭格局。處于不同發展階段如創立期、成長階段、成熟階段和衰退期的企業，對融資需求數量和金融產品都存在較大差異，如處于創立期和成長階段的企業傾向于股權融資，成熟期企業傾向于信貸和債券融資。我國股份公司數量眾多、融資需求巨大，當前不同層次資本市場體系還有很大的發展空間。

    要加快建立不同層次資本市場之間的轉板機制。當前各層次市場之間缺乏有效的轉板機制，但資本市場的不同層次，分別對應處于不同發展階段的企業及其融資需求，因此建立各層次市場之間的進入和退出機制，有利于滿足企業不同階段的融資需求。

    要豐富投資品種，滿足不同層次投資需求，完善投資者結構。隨著多層次資本市場體系的完善，上述問題也將迎刃而解。

    鄭虹：為更好地推動國內資本市場發展，我認為完善退市制度常態化、提升存量上市公司質量、合理的上市公司信披制度是必要條件；中介機構扮演好“看門人”角色；基金投顧制度的推進為資本市場的有序發展注入新活力。

    韓乾：今后可進一步加強各市場基礎制度改革，努力提高各層次市場的活躍度和流動性，逐步理順和完善股權在市場各層次之間的流通和轉移機制，真正實現企業在資本市場上的優勝劣汰和資本資源的市場化最優分配。