證券時報記者 孫璐璐

    5月12日，央行發布的4月金融數據和社會融資統計數據顯示，當月廣義貨幣（M2）、社會融資規模增速、新增貸款增速等回落幅度超出市場預期。接受證券時報記者采訪的專家認為，上述指標同比增速的下滑，很大程度上是因去年同期的高基數效應所致；同時，信貸結構進一步優化，反映出金融對實體經濟薄弱環節的支持力度并未減弱。下一步，貨幣信貸政策對實體經濟的支持將更多聚焦改善結構方面，包括繼續加大對制造業、小微企業、綠色金融等領域薄弱環節的支持。不容忽視的是，信貸投放的南北區域分化值得關注，應抓緊出臺相應措施避免信貸資源從北方加劇流失，推動區域均衡發展。

    三原因致M2增速大幅回落

    4月末，M2同比增長8.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個和3個百分點；社融規模存量同比增速回落至11.7%，社融增量1.85萬億元，不及市場預期，比上年同期少1.25萬億元。

    對于M2增速回落，民生銀行首席宏觀研究員溫彬對證券時報記者表示，為了應對疫情沖擊，去年同期央行加大了市場流動性投放，使得去年同期的M2增速較高。同時，財政存款增長較快，政府債券集中發行節奏加快，且4月為繳稅大月，導致財政存款新增5777億元，分別比上月和去年同期多增10631億元和5248億元，貨幣回籠力度加大。此外，4月新增人民幣貸款1.47萬億元，比去年同期少增2293億元，信貸派生能力減弱。上述三項原因使得4月M2增速回落明顯。

    “不過，從市場利率的角度看，4月不論是同業拆借加權平均利率，還是質押式回購加權平均利率均較上個月持平或有所下降，說明市場流動性較為充裕，反映出M2增速與當前經濟基本面相適應，流動性環境可以滿足實體經濟的需要。”溫彬稱。

    央行貨幣政策委員會委員王一鳴強調，金融數據同比增速在高基數基礎上有所回落，這是正常的。從貸款、M2、社融規模的增量看，與正常年份相比都不少。從2020年、2021年兩年平均看，4月末M2、社融規模增速分別為9.6%和11.9%，同名義經濟增速基本匹配。

    信貸資源區域分化值得關注

    常態化政策下信用擴張步伐放緩的表現開始逐漸清晰，4月新增人民幣貸款呈現規模回落、結構繼續優化的特點。

    分部門看，貸款結構的最大亮點仍在于企業中長期貸款增長強勁。4月企業部門中長期貸款新增6605億元，相比去年及2019年同期均多增，說明企業中長期資本開支需求改善，制造業、基建等投資有望加快增長。

    光大證券金融業首席分析師王一峰對證券時報記者表示，4月新增人民幣貸款規模同比回落，主要是企業和居民新增短期貸款明顯減少，這與去年短期融資沖量的套利行為今年不再持續有關。4月企業短期貸款減少2147億元，較疫情紓困背景下的去年同期明顯多減；4月票據融資在票據利率下行的背景下依然同比少增，而表外的未貼現銀行承兌匯票也同比多減2729億元。居民短期貸款僅增加365億元，較去年同期明顯縮量，與季節性效應和當前嚴查經營貸和消費貸行動有關。

    相比于信貸資源在不同行業的結構優化，信貸資源的區域分布不均衡同樣值得關注。王一峰表示，不能將新增貸款回落、社融增量不及預期簡單歸因于融資需求回落，更值得關注的是，今年以來，銀行對北方地區的信貸額度配置有所縮量，信貸資源有進一步“南下”之勢，并較為集中于長三角、珠三角等地區，東北、環京和部分中西部地區信貸資源面臨進一步流失局面。

    央行金融市場司司長鄒瀾前不久表示，央行將指導各類金融機構在有效管控風險的前提下增加調查分析，通過區分考核指標、經濟資本、內部資金轉移價格等針對性措施合理增加對貸款和社融增長緩慢省份的信貸投入。督促政策性銀行發揮信貸支持“排頭兵”作用，積極支持補好區域融資短板；引導全國性銀行通過“三農”事業部等機制對有關地區的支柱產業給予及時有序的支持；調動地方法人銀行積極性，落實落細已出臺的支持措施，引導其更好服務當地實體經濟。

    信用擴張步伐放緩

    將推動宏觀杠桿率下降

    盡管4月信貸、社融及M2等主要金融數據增速降幅超預期，但市場對于今年信貸社融增幅放緩早有充分預判。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，4月主要金融數據增速超預期下行，一方面源于上年同期貨幣擴張帶來的高基數效應，但更重要的原因是在今年一季度經濟修復勢頭良好背景下，4月信用擴張步伐進一步放緩。在今年信用總量整體收緊的背景下，接下來貨幣投放將更加凸顯“有保有壓”的結構性特征。這將推動二季度宏觀杠桿率延續此前兩個季度的壓降過程，為全年宏觀杠桿率穩中有降打下基礎。

    專家預計，5月信貸、社融增速有望繼續小幅下滑，M2增速則將低位企穩。溫彬認為，金融數據走勢整體與當前經濟恢復情況相適應，在當前穩增長壓力較小的窗口期，貨幣政策更偏向于防風險和結構性支持實體經濟恢復發展。下一階段，貨幣政策將繼續強化結構性調節，在基數效應影響下，未來金融數據仍可能出現波動，但M2和社融增速的整體走勢將與名義GDP增速基本匹配。