為配合和服務國家經濟結構調整和產業升級，中央決定在上交所設立科創板和試點注冊制，這必將打破現有規則，重塑資本市場格局。

    日前，證券時報記者專訪了民生證券董事長馮鶴年，他曾擔任證監會創業板部主任、山東證監局局長，對科創板的認知和理解有獨到之處。他表示，科創板要通過回歸市場本源、不斷優化制度設計，持續打造自己的相對優勢和競爭力。在新的競爭格局下，預計一些中小券商投行會聚焦于專業化發展，轉型為精品投行。

    科創板是與先進市場

    對接的關鍵

    證券時報記者：作為與A股主板、中小板、創業板并行的第四大板塊，您認為科創板的設立會對資本市場帶來什么變革？

    馮鶴年：首先，科創板的設立，進一步完善了中國多層次資本市場體系，彌補了主板、中小板、創業板和新三板的一些短板。就創業板來說，由于采取的仍是核準制，很多科技創新型企業難以獲得創業板上市的機會。新三板雖然為大量中小企業提供了登陸資本市場的機會，但交易并不活躍。科創板上市門檻設定具有很好的包容性，預計可以有效解決科技企業上市難的問題。

    第二，制度創新推動資本市場改革步入深水區。首次采用交易所審核、證監會注冊、券商“跟投”、定價打破“23倍紅線”、部分放開漲跌幅等制度創新安排，是深化中國資本市場改革，逐步與世界先進資本市場對接的關鍵舉措。

    第三，引導市場投資氛圍回歸價值投資這一本質。在注冊制下，市場透明，VC/PE機構必須將投資階段前移，在企業成長期甚至孵化期就進入，這就會促使整個市場逐步回歸價值投資的本質。

    科創板

    需要不斷優化制度設計

    證券時報記者：現在申報科創板的企業整體質量并不高，似乎沒有所謂“明星企業”，您如何看待這個現象？

    馮鶴年：在4月16日前受理的77家企業，2018年平均凈利潤為1.34億元，遠遠高于創業板首批上市公司的平均水平，總體盈利能力還是可以的。有發展潛力、符合國家重大發展需求的企業在登陸科創板后，可以借助資本市場實現更快速的發展，更好地服務于國家經濟。

    我們評判現在申報的企業是不是明星企業意義并不大，也不符合國家建立科創板的初衷，需要經歷一段時間后，回過頭來看才能說明問題，大家要用更為長遠以及更包容的心態來看待科創板。

    證券時報記者：科創板要持續吸引來當前的明星企業和潛在的明星企業，您覺得需要有哪些作為？

    馮鶴年：科創板要吸引“明星企業”，要堅持明確的定位和清晰的目標，要堅持包容靈活的市場化機制，要繼續完善配套制度保障，以及要堅持公開透明的審核機制。

    其中，在配套制度保障方面，從科創板制度體系設計情況來看，既求積極，又求穩妥。但是，很多制度細節設計方面仍貫徹了嚴監管的思路，例如很高的投資者門檻、嚴苛的減持限制、嚴格的退市規定等，有可能導致科創板相對其他上市板塊吸引力不足。

    一個成功的板塊應該是讓參與方多贏、有足夠吸引力。科創板要通過回歸市場本源、不斷優化制度設計，持續打造自己的相對優勢和競爭力。

    “五大能力”

    將成券商核心競爭力

    證券時報記者：科創板市場有不少創新，比如推出跟投機制，以及對定價和配售進行創新。這些創新對券商的業務鏈帶來哪些影響？

    馮鶴年：科創板項目規定跟投等要求將考驗券商的綜合實力，對券商篩選項目和定價的要求更高，這將推動投行實現從通道型投行向綜合型投行的轉變、提升研究業務的重要性。

    對券商業務鏈條帶來五個方面的影響：

    一是業務模式的變化。券商傳統首發（IPO）業務主要收取承銷保薦費。科創板要求跟投之后，跟投賺取投資收益的重要性凸現。

    二是風險類別和程度的變動。證券公司通過子公司使用自有資金進行跟投，增加了風險的類別和程度，券商要在資本約束下，既做好前端把關工作，又要當好市場的主要參與者。

    三是資金方面的壓力。跟投使得券商的保薦承銷業務逐步從原來的輕資產業務，演變為重資產業務。

    四是定價方面的要求提高。

    五是券商各部門之間協同要求明顯提高。傳統的投行業務是“直投+保薦”模式，而科創板是“保薦+跟投”。將來另類投資子公司的實力如何對券商而言就顯得更為重要。

    證券時報記者：您如何看科創板推出后證券業的競爭格局，具備哪些素質的券商能夠在新的競爭業態中勝出？

    馮鶴年：未來，投研能力、定價能力、機構分銷能力、資本實力以及機構服務能力等，將成為券商的核心競爭力。預計未來證券行業將分化加劇，具備資源與資本的大券商將繼續領跑，中小券商則轉向專業化發展。

    鑒于跟投機制，科創板項目的選擇受制于資本規模，在凈資本、風控上具有明顯優勢的頭部券商上位機會明顯。相比之下，一些投行業務在業內領先，但凈資本實力相對不足的中小券商，優勢或不再。預計中小券商的投行則聚焦專業化發展，轉型為專注于某個行業、某個區域、某類服務的精品投行。

    未來有四類券商能在新的競爭業態中取勝：第一類是各業務部門實力均衡，彼此整合度高、協同機制順暢的券商；第二類是資本實力雄厚，自身融資及風險應對能力強的券商；第三類是承銷能力強的券商；第四類是專業人才儲備全面、投行隊伍建設理念先進的券商，會更有競爭力。