2022年的A股交易已經收官，對于A股乃至全球資本市場來說，這都是頗為動蕩的一年。上證指數最終收報3089.26點，全年下跌15.13%；深證成指、創業板指全年分別下跌25.85%和29.37%。

    雖然2022年A股整體表現不盡如人意，但給2023年的估值修復奠定了堅實的基礎：防疫政策優化和地產政策支持發力已明確，經濟逐步企穩回升；歐美主要經濟體加息進入尾聲，境外流動性邊際改善。

    在十大頭部券商對新一年行情展望中，風險偏好顯著提振，A股逐步聚力上行，甚至指數層面出現級別不小的反彈行情成為多數機構的“2023共識”。

    冬去春來

    A股2023年復蘇趨勢確立

    從大勢研判來看，2022年制約經濟發展的諸多不利因素將在2023年迎來緩解，這將為A股的復蘇提供良好的宏觀環境。

    中信證券表示，2022年以來，外部地緣風險“黑天鵝”疊加全球流動性緊縮“灰犀牛”導致經濟增長預期下行，全球主要權益市場明顯走弱。同時，國內經濟受疫情反復及地產困境的影響，一直在低位弱勢運行，A股的整體估值水平大幅回落，目前處于近十年以來的相對低位水平。

    但2023年，預計上述多重影響因素都將迎來轉折。中信證券認為：首先，2022年11月防疫政策優化和地產支持發力已明確政策預期拐點，經濟逐步企穩回升，改善市場風險偏好；其次，2023年3月預計歐美加息結束，人民幣匯率拐點出現并逐步升值，打開估值修復空間；最后，2023年下半年A股盈利拐點出現，增速彈性更大，夯實中期修復基礎。

    “隨著上述三大拐點漸次出現，2023年A股將逐步聚力上行，延續已開啟的中期全面修復趨勢，進入二季度后上行動能更強。”中信證券表示。

    中信建投證券在年度策略展望中直言，冬去春來，A股市場已站在新的歷史起點：2023年中國邁向后疫情時代，經濟走向修復，A股二次見底后處于中期上升趨勢，戰略上持樂觀態度。預計2023年A股盈利有望小幅增長，風險偏好有所提振，市場逐步從存量環境中走向增量，指數整體大概率是“小牛市”。

    市場走勢或呈“N”形

    春季躁動行情可期

    在市場運行結構上，頭部券商普遍認為，整體市場走勢將分階段演繹，但在具體走勢預測中，各家機構略顯分歧。

    申萬宏源證券對2023年A股行情進行了三階段推演。第一階段是“春季躁動”行情，市場下行風險可控，反彈行情未結束，蓄勢后再出發。第二階段是2023年三四月后，市場處于景氣驗證期，全球經濟衰退導致A股基本面回落，A股仍要震蕩磨底一段時間。第三階段是2023年二季度后，經濟恢復逐步兌現，支撐春季躁動后的第二波反彈行情。

    招商證券表示，2023年A股有望進入中期反轉的結構性震蕩上行周期，自2022年底開始，市場走勢或將類似“N”形。國泰君安證券同樣認為，由于疫情闖關、經濟復蘇與國際博弈的復雜性，2023年A股市場不會是一馬平川的過程，而是呈“N”形走勢，先上后下再上。

    此外，多家券商對2023年一季度的春季行情進行了特別提示。

    中金公司表示，節奏上，2022年底至2023年一季度，疫情及地產政策邊際變化預期相對較高，指數可能迎來階段性機遇。申萬宏源證券表示，春季行情仍可期待，總體而言，一季度A股市場下行風險有限。

    資金面有望走出存量博弈

    2022年，A股風險偏好的劇烈收縮導致市場進入資金面存量博弈的狀態，但展望2023年，機構預計，市場資金有望出現邊際大幅改善。

    興業證券表示，整體來看，盡管2022年公募大幅虧損導致發行明顯放緩，但贖回壓力并不重。并且，從歷史經驗來看，公募基金從未出現連續虧損，若2023年基金收益率好轉，基金發行有望回暖。

    與此同時，保險、私募等絕對收益機構的倉位也已處在歷史較低水平，有望逐步回升。2023年隨著系統性沖擊的緩解、經濟復蘇的支撐，資本市場資金面相較2022年邊際改善，逐漸走出存量博弈。

    海通證券認為，2022年，以美聯儲為代表的海外央行大幅收緊貨幣政策，美債利率的多次沖高對A股市場的情緒造成沖擊。2023年，美國通脹有望逐步回落，美聯儲加息節奏最快的階段或已過去，因此來自美債利率的擾動或將邊際緩解。

    參考歷史經驗，2023年美國通脹或仍將處于下行周期中，隨著通脹壓力的緩和，美聯儲加息周期或有望結束，美債利率將因此見頂，海外流動性有望迎來邊際改善的明確拐點。

    “2022年在地緣政治和海外流動性收緊壓力下，外資凈流入A股規模相較往年明顯偏低，而2023年預計我國經濟基本面將穩步改善、美債利率或迎來趨勢性拐點，外資有望因此回流A股市場。”海通證券表示。

    核心資產王者歸來

    還是賽道投資再度爆發？

    在市場風格的研判上，以大消費為代表的價值風格，以及以景氣賽道股代表的成長風格再度成為機構的主要爭議點。

    長江證券認為，2023年的最大配置主線將回歸到核心資產：階段性的地產、消費強復蘇，將極大催化市場對全面復蘇的預期，核心資產或將全面回歸機構重倉。

    首先，從景氣優勢來看，核心資產盈利增速上修，而主要成長賽道方向2023年景氣度開始降速；其次，核心資產當前的位置足夠低，茅指數本輪估值跌幅超過40%，部分標的估值甚至遠低于2018年后的估值中樞；再次，當前公募對核心資產的配置比例已降至2018年末水平，機構持倉擁擠度顯著降低。因此長江證券建議，投資者2023年增配大盤價值股。

    中信建投證券認為，在反映復蘇預期和穩增長預期時，大盤價值會階段表現，但隨著時間推移和經濟環境明朗，成長風格代表的中期主線最終會占優。

    天風證券同樣看好2023年景氣度投資，認為在經濟硬著陸和系統性風險的擔憂逐步消除，經濟弱復蘇的環境下，A股指數整體震蕩，但結構性機會凸顯。這些結構板塊的突出表現來自業績的爆發，也就是景氣度投資。