7月20日，銀保監(jiān)會(huì)公布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（下稱《辦法》），文件擬正式明確放開銀行理財(cái)投資股票。筆者認(rèn)為，在放開投資股票的同時(shí)，還應(yīng)強(qiáng)化對(duì)股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制。

    2009年原銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》規(guī)定，理財(cái)資金不得投資于境內(nèi)二級(jí)市場公開交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金。今年4月發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》）規(guī)定，同一金融機(jī)構(gòu)開放式公募、全部資管產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票上限，分別為該上市公司可流通股票的15%、30%，由于資管產(chǎn)品也包括銀行理財(cái)，也即間接放開銀行理財(cái)投資股票。此次《辦法》等于擬直接明確放開銀行理財(cái)投資股票。

    老百姓購買銀行理財(cái)產(chǎn)品，主要是想獲得比銀行存款利息高一點(diǎn)的收益，同時(shí)承受的風(fēng)險(xiǎn)又不太大。而按照《辦法》規(guī)定，銀行理財(cái)存在剛性兌付行為的，銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將予以處罰。在打破銀行理財(cái)剛性兌付的同時(shí)，如何讓老百姓獲得相對(duì)較為穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)不太高的收益，這是銀行理財(cái)進(jìn)行投資必須考量的主要問題。

    由此放開銀行理財(cái)投資股票同時(shí)，必須控制好股票投資風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)該說，無論是《辦法》還是《指導(dǎo)意見》，對(duì)這個(gè)問題的規(guī)范還不夠，其中主要是從投資集中度進(jìn)行一些限制。比如《辦法》規(guī)定“每只公募理財(cái)產(chǎn)品持有單只證券或單只公募基金的市值不得超過該理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%；商業(yè)銀行全部理財(cái)產(chǎn)品持有單一上市公司發(fā)行的股票，不得超過該上市公司可流通股票的30%……”。

    分散投資是化解投資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效辦法，不過《辦法》劃出的集中度紅線仍嫌寬松。一家銀行所有理財(cái)產(chǎn)品持有某上市公司流通股票的30%，一旦上市公司發(fā)生黑天鵝事件，銀行理財(cái)產(chǎn)品將一損俱損，也容易形成連帶性的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而且這個(gè)持股比例足可對(duì)二級(jí)市場股價(jià)形成較大影響，由此將容易導(dǎo)致市場操縱主觀故意形成。

    為引導(dǎo)分散化投資，防止過度集中持股風(fēng)險(xiǎn)、防止市場操縱，筆者建議降低銀行理財(cái)持股集中度比例。《證券法》規(guī)定禁止利用持股優(yōu)勢(shì)等進(jìn)行連續(xù)交易操縱，而《證券市場操縱行為認(rèn)定辦法》曾對(duì)“持股優(yōu)勢(shì)”規(guī)定了定量指標(biāo)，是指直接、間接、聯(lián)合持有“相關(guān)證券總量的5%；相關(guān)證券實(shí)際流通總量的10%”，要防止市場操縱，理應(yīng)從源頭防范“持股優(yōu)勢(shì)”的情形出現(xiàn)。建議：一家銀行的所有理財(cái)產(chǎn)品持有某上市公司流通股票不得超過10%。

    不僅如此，對(duì)銀行理財(cái)投資的股票標(biāo)的更應(yīng)作出規(guī)定。股市風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)之所以產(chǎn)生，最主要就是股價(jià)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。而此前一些資管產(chǎn)品頻頻踩雷，多集中于被炒高的中小盤股，垃圾股、冷門股，這些股票內(nèi)在價(jià)值有限，一旦偶發(fā)偏利空事件，股價(jià)就可能要打回原形，且價(jià)格回歸過程慘烈無情、往往連續(xù)一字跌停，投資者幾無逃生空間。而個(gè)別資管產(chǎn)品之所以投資這些股票，也是因?yàn)檫@些股票標(biāo)的比較容易實(shí)施市場操縱、內(nèi)幕交易、定點(diǎn)利益輸送等違法違規(guī)行為。

    《辦法》規(guī)定銀行理財(cái)應(yīng)該遵守的一個(gè)原則是“風(fēng)險(xiǎn)可控”，泡沫股、垃圾股、存在退市風(fēng)險(xiǎn)股，此類投資風(fēng)險(xiǎn)顯然難以控制。而目前不少績優(yōu)股估值較低、很少存在操縱泡沫，這些個(gè)股的分紅甚至超過銀行存款利息，銀行理財(cái)要想讓老百姓以低風(fēng)險(xiǎn)獲得相對(duì)剛性收益，這些股票應(yīng)該重點(diǎn)考慮。

    （作者系資本市場研究人士）