■王軍

    四季度以來，全球大宗商品市場動蕩不已。以原油為例，在短短一個多月的時間里，已經從高點下跌近30%。在內外環境發生劇烈變動的當下，筆者認為，考慮到影響商品市場的供需基本面，未來大宗商品市場大概率將進入震蕩下行期。

    第一，中國需求像以往那樣對全球大宗商品價格的向上刺激作用將越來越弱。

    中國宏觀經濟領先數據顯示，10月份官方制造業PMI報50.2，弱于預期，已逼近榮枯分界線；非制造業PMI報53.9，也低于預期。

    盡管從三季度開始，我們已經采取一些補短板措施來穩基建，但是不會過多刺激基建需求，因為目的是托底增長。房地產是今年的投資亮點，但進一步分析可以看到，除土地購置費之外的建安投資已經是負增長。下半年以來，土地市場降溫明顯，土地出讓金同比快速下滑，溢價率進入“零增長區間”，土地流拍情況仍在繼續，房地產投資將階段性見頂回落，未來不會給商品價格過強的支撐。受乘用車市場銷售連續四個月負增長的影響，社會消費品零總額增速下行。

    隨著中國經濟的下行壓力增加，中國宏觀經濟政策正處于重大調整之中，各項穩增長政策在加速落地，但力度還要進一步觀察。經濟基本面周期下行的力量，仍將會給大宗商品未來帶來壓力。

    第二，盡管短期中美經貿關系緩和跡象明顯，但中美貿易摩擦將長期化、復雜化，給未來商品市場走勢帶來極大不確定性。

    第三，全球經濟增長預期將放緩，大宗商品整體需求端壓力持續加大。

    國際貨幣基金組織IMF在最新公布的2018年秋季《世界與中國經濟展望報告》中，將2018年、2019年全球經濟增速預期下調至3.7%，均比4月份的預測低0.2個百分點。IMF表示，全球經濟仍在穩步擴張，但均衡性已經下降，部分主要經濟體增速或已觸頂，在政策不確定性較高的背景下，全球經濟增長面臨的下行風險已經加劇，尤其是貿易局勢持續緊張是全球經濟增長面臨的主要威脅。

    當前全球經濟呈現三大特點：一是一些主要經濟體的增速可能已經觸頂，未來全球經濟可能會共振放緩；二是全球經濟增長再次出現不平衡和區域間的分化，發達經濟體內美歐日之間、新興經濟體內部均有分化，美國經濟表現亮眼，但或已迎來復蘇高點，歐元區和日本復蘇進程明顯放緩。三是在多重不確定性的影響下，全球經濟增長的下行風險已經上升，貿易壁壘增加、貿易保護主義盛行已成為當前全球經濟面臨的重要不確定性之一，一些地區面臨的地緣政治風險和政治不確定性也不容忽視，還有一些經濟體受發達經濟體貨幣政策的溢出效應影響，存在資本外逃和金融市場動蕩風險。

    總體而言，危機過后的十年，對于增長的擔憂依然強于對于通脹的關注，全球經濟在混亂中逐步清算或將使商品市場迎來冬天，未來出現更大波動的可能性在上升，整體正面臨周期性的下行拐點。

    第四，美國經濟或已越過繁榮頂點，全球流動性拐點已經到來，美元、美股、美房下行壓力加大，未來會對全球大宗商品形成壓制。

    由于市場預期美國經濟增速拐點已到，以及貿易摩擦、美聯儲加息以及地緣政治局勢等因素的存在，近期美國股市波動劇烈，在技術上已經出現M頭的跡象，面臨巨大調整壓力。而美股下行的壓力也會給美元走弱帶來動能。

    第五，美國對伊朗重啟制裁、沙特記者被殺事件等加劇地緣政治緊張局勢，但距離失控尚遠，原油供應不會受到太大影響。

    近期，摩根士丹利和美國能源信息署（EIA）等主要機構均將布倫特原油和WTI原油價格預期做了大幅下調。

    目前來看，美國對沙特僅僅是警告和有限施壓，而很難做出像對伊朗那樣的“強硬”制裁，因為美國確實無法承受沙特產量大幅下降和油價再次飆升的后果。

    在需求放緩的同時，產出也在增長。全球最大產油國美國、俄羅斯和沙特阿拉伯10月份的日產量首次超過3300萬桶，僅這三個國家就滿足了三分之一以上的消費。總體來看，供應不會受到中東的緊張局勢影響，相對需求會比較寬松。（作者系中原銀行首席經濟學家、中國國際經濟交流中心學術委員會委員）