今年首次貸款市場報價利率（LPR）的調整落空，讓市場感到有些意外，也引發了不少猜測。但其實，這次LPR報價維持不動不是新變化，因為去年12月的報價結果也沒有下調。顯然，最近兩個月以來，市場的預期和實際情況之間，開始出現小小的偏差。

    首先從宏觀面來說，不久前公布的經濟指標可以看出，去年四季度實體經濟的下行幅度是好于此前預期的。近期，各大機構在預判2020年經濟和A股市場走勢時，認為從宏觀面上經濟繼續向下破位的可能性大幅降低，也是比較普遍的觀點。另外，中美第一階段的貿易協議在1月中旬如期敲定，外部環境里中美“硬脫鉤”的風險已經大幅下降。這種情況下，企業整體的信心趨于上升，繼而帶動信用擴張導致銀行信貸需求端有所改善，對LPR報價形成支撐，是有可能的。

    其次，從時點來看，去年12月起銀行系統開始發力，逆周期擴大信貸投放。進入1月以后，傳統的信貸投放高峰期也如期而至。目前綜合各方反饋情況看，1月乃至整個一季度新增信貸再次創下紀錄是大概率事件。這與去年8月到12月的情況正好相反，當時是經濟下行壓力持續導致有效信貸需求不足，同時銀行的信貸額度供給也比較有限，目前則是供需兩頭均有所改善。在這種情況下，想要銀行逐月報出更低的LPR價格，是不現實的。

    昨日一些分析指出，中期借貸便利（MLF）報價沒動是制約LPR下行的主要原因。應該講，這是原因之一，但是否成為主要原因則要看當前階段主要矛盾是什么。去年8月到12月，宏觀政策上的主要抓手是穩經濟，因此通過MLF下行引導LPR下行，繼而引導實際貸款利率下行是政策傳遞的主要渠道。從結果看，去年8月以來MLF利率下調了5個基點，LPR下行達到16個基點，一般貸款利率的下行幅度則達到36個基點之多，有力地支撐了實體經濟。但是，當經濟穩住陣腳后，是否還需要通過MLF下行來刺激實際貸款利率下行，則需要重新考量了。

    最后需要指出的是，本次LPR報價未能如期下行，應該還與今年金融領域的多任務目標相關。從目前金融領域的政策口徑看，防風險的重要性一直很靠前。實踐經驗告訴我們，增強金融機構的風險抵御能力，除了尋求外部資本補充渠道外，一定的資本內生能力也至關重要，而這需要機構有一定的盈利能力和相對有利的外部環境。目前正值銀行體系貸款重定價高峰期，如果市場沒有太強的利率下行動力，人為引導LPR報價下行反而有可能會起到反作用。同時，人為壓低的資金價格，還容易向市場發出錯誤的信號，進一步刺激部分企業或部門杠桿率的增長。