張歆

    如果債券能說話，那么，信息披露顯然就是債券市場的語言。只有語言優美、辨識度高，且真正在大市場中通用，才能真正達成債券市場主體的高效溝通，激發創新共贏。

    信用類債券市場即將在逾一個月后迎來“通用語言”進化——信息披露新規實施。3月28日，中國銀行間市場交易商協會網站披露，協會組織市場成員修訂形成了《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具信息披露規則（2021版）》。筆者注意到，上述2021版信披規則，實際上是對今年5月1日即將實施的《公司信用類債券信息披露管理辦法》及配套制度的落實和細化。一系列信披新規的制度內核，在直觀層面，是通過統一的、高質量的標準，規范公司信用類債券市場信息披露，防范系統性風險，保護市場參與者合法權益；在更深層面，則是通過基礎設施建設，為其進一步互聯互通、增加服務實體經濟能力夯實基礎，實現信用類債券市場進階。

    首先，公司信用類債券市場踐行注冊管理制度，持續優化的信息披露規則，是強調市場化、法治化的注冊制真正落地的前提。

    去年以來，注冊制與公司信用類債券的“綁定”不斷加深。2020年3月1日，新證券法正式生效，企業債、公司債均全面施行注冊制；2020年5月18日，新華社受權發布的《中共中央國務院關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見》提出，“探索實行公司信用類債券發行注冊管理制”。

    眾所周知，信息披露制度作為注冊制的核心，既是投資者保護機制的重要組成部分，也是防范市場系統性風險的基石。在注冊制的帶動下，去年以來，公司信用類債券市場取得了長足的進步，但是客觀來看，個別企業和債券違約，暴露出對應的發行人歷史上信息披露不完整、不真實等問題。此類問題既嚴重影響了投資者作出真實意思表示，又積累了整體市場的系統性風險。筆者認為，在注冊制維度下，加強信息披露，作為事前事中防范違約風險的重要約束機制，不僅重要、而且必要。

    其次，通過完善信息披露規則來促進債券市場高質量、可持續發展，有助于形成良好的債券市場生態，有利于改善我國融資結構，發揮債券市場服務實體經濟取得更佳實效的職能。

    近年來，我國公司信用類債券市場快速發展，市場參與主體和產品不斷豐富，制度體系不斷完善，規模穩居全球第二，有力支持了實體經濟發展。但是，從我國目前以間接融資為主的融資結構來看，公司信用類債券市場的發展空間仍十分廣闊。

    完善信息披露規則，有助于在市場中實現投融資的進一步高效配置，從而促進融資方在自我審視合格的前提下，以相對低成本贏得發展資金；投資者獲取充分的信息，從而實現財富獲得感；債券市場健康、可持續發展。可以說，市場生態的持續向好，正是債券市場服務實體經濟的底氣之所在。

    第三，公司信用類債券市場的互聯互通，無疑需要基礎設施建設先行。統一且高標準的信息披露，恰恰相當于實體項目建設中的“修路”，讓各類生產要素在債券市場無障礙地流通。

    不以規矩，不能成方圓，反之亦然——成方圓者，自然需要規矩與時俱進。統一的信息披露標準，不僅降低了融資企業在公司信用類債券市場中的發行渠道選擇成本，同時也有利于投資者更好地了解企業間的異同。

    換句話說，通過統一和明確信息披露程序和要求，提升信息披露質量，有助于增強市場透明度，完善市場約束機制，強化投資者保護，健全債券市場基礎性制度，從而為信用類債券市場互聯互通、協調發展創造更好的條件。

    雞蛋，從內打破是生命。筆者認為，對于公司信用類債券發行企業，乃至債券市場而言，高質量的信息披露，正如同一次從內打破雞蛋殼的過程。在信息披露中，企業通過深入自我梳理發現痛點，與外界加深交流達成共識，對標優秀同行尋找進步空間；市場則在這個過程中，探求改革突破口，真正實現進階發展。