對于2022年開年以來的市場回調，大成基金股票投資部總監劉旭顯得并不在意。不做波段、不頻繁換倉、不追熱點的他，并不去考慮市場情緒高時怎么做，市場情緒低時怎么做，總體策略就是從企業長期價值出發，從公司運營角度去思考，尋找低估優質標的。

    在業內，劉旭向來以選股精準、敢于重倉、回撤控制優秀聞名，是一位典型的價值風格基金經理。劉旭目前管理大成高新技術產業、大成創新成長混合等多只基金，管理規模逾100億元（含社保+養老）。他在2013年5月加入大成基金，此前先后任畢馬威華振會計事務所審計師、廣發證券研究所研究員。

    “做投資要接受在絕大多數時候無法戰勝市場的現實”，他在采訪中這樣表示。不過長期來看，他的業績大幅領先同期滬深300指數表現。以他的代表作大成高新技術產業基金為例，他在2015年7月29日大盤3789點高位時接管這只基金，經歷市場數次震蕩后，基金凈值仍屢創新高。在劉旭任職期間，大成高新技術產業基金總收益達302.78%，實現任職年化回報24.18%。

    為何重倉制造業？

    觀察劉旭的持倉，多數集中在制造業，他自己也表示，最核心的能力圈就是在制造業。

    “制造業的范圍很大，我會更偏向工藝屬性強、研發投入大、競爭格局優化、需求穩定的公司，而且會研究一些具體的制造工藝。”劉旭表示，在調研企業時，會專門去參觀工藝，這樣會對產品如何被生產出來有更直觀的認識，也有助于更好地理解企業的生意模式。

    在任職研究員時期，劉旭的主要精力就放在研究制造業上，覆蓋領域主要包括汽車及零部件、家電、機械等制造業，歷史持倉中制造業也較多。劉旭認為，相較于海外競爭對手，中國制造業企業在運營體系、成本控制等方面具有顯著優勢，很多龍頭企業都具有很強的全球競爭力。

    偏好低估值

    注重安全邊際

    在劉旭的投資組合中，另一個特點就是持有的股票普遍都低估值。

    “在我的持倉中，40倍市盈率幾乎就是最高的了。”劉旭在買入每一只股票的時候都會充分考慮安全邊際的問題。在他看來，如果買點過高，會放大投資的風險。

    關于衡量安全邊際的具體指標，劉旭認為主要分三個方面：第一，企業基于盈利的估值水平；第二，企業的產業地位；最后是對企業家的信任和信仰。劉旭說：“當企業家足夠勤勉誠懇、堅韌不拔，而他的團隊足夠優秀的時候，這個企業就是有價值的。”

    劉旭表示，衡量安全邊際，需要投資者不斷加深對企業的理解。對企業財務報表的長期追蹤，是劉旭理解企業的一個非常重要的方式。劉旭是會計專業出身，并曾做過審計工作，對企業的財務數據尤為重視。“每個行業特點不一樣，重點看的財務數據也不完全一樣，但總體框架是大致相同的。其實，更重要的是對財務指標的理解，理解其反映出的背后的商業模式，以及財務數據的變化意味著什么。”同時，劉旭提到，會非常注重年報中管理層對企業經營的具體表述，“這體現了企業家對所處行業的理解，這種理解在長期會表現為非常明顯的差異。”

    不追逐熱點

    堅持自下而上選股

    面對2022年開年以來的市場回調，劉旭仍然表現得比較淡定，對自己的持倉充滿信心。

    在劉旭看來，市場短期的波動會受到宏觀經濟、流動性、市場情緒等因素的影響，很難預測，自己的主要精力還是專注個股研究。

    一直以來，劉旭都嚴格執行自下而上的選股策略。在他看來，投資就是長期伴隨企業成長。而企業的長期價值主要由三個因素決定：企業的商業模式、相對同行的競爭優勢以及所處賽道的天花板。

    具體操作上，劉旭將企業長期價值中樞作為主要依據，從商業模式、供給側、需求側三大因素考量企業價值。

    首先在企業的商業模式上，劉旭會關注企業的自由現金流的創造能力、產業鏈議價能力及擴張的規模效應；其次，供給側要有清晰顯著可辨認的競爭優勢，深刻理解企業的護城河與需求黏性，避開那些虛假的壁壘；其三，需求側更關注行業天花板，關注量價兩方面構成的企業成長空間，辯證地看待二者之間的關系，實現健康增長。

    展望未來，劉旭表示會繼續尋找價格合適的好公司，不斷加深自己對世界、對事物發展的認知，試圖在自己能戰勝市場共識的領域里尋找新的投資機會。