日前，財政部、稅務總局、人力資源社會保障部、中國銀行保險監督管理委員會、證監會五部門聯合發布《關于開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》（以下簡稱《通知》）。

    接受中國證券報記者采訪的養老金專家表示，《通知》標志著養老金第三支柱建設邁出第一步。對于居民而言，養老金第三支柱是老年生活的重要保障；對資本市場而言，養老金起到了壓艙石的作用。展望未來，基金、保險、銀行、證券等專業金融機構都將在養老金第三支柱建設中扮演不可或缺的角色。

    養老金第三支柱建設邁出第一步

    “此次《通知》的發布可謂是"千呼萬喚始出來"，及時回應了當前市場和居民對養老金第三支柱建設的迫切需求。”大成基金副總經理、首席經濟學家兼中國中小銀行發展論壇秘書長姚余棟表示。

    姚余棟指出，基本養老保險、企業年金/職業年金、個人商業養老保險構成我國養老保險的三大支柱。根據測算，作為第一支柱的基本養老保險對居民退休前收入的替代率僅為30%-40%之間，作為第二支柱的企業年金則面臨覆蓋面低、參保總額小等發展不足的難題。在這種背景下，第三支柱的建設顯得尤為必要和關鍵。“在歐盟，養老保險整體對退休前工資的替代率大概在60%-70%左右，是老年人能夠過上比較富足生活的重要保障。”他說。

    中國養老金融50人論壇秘書長、中國人民大學教授董克用也表示，養老金第三支柱建設十分重要，將彌補我國養老金制度的短板。不過值得注意的是，董克用指出，《通知》只是一個試點，并不意味著養老金第三支柱就是商業養老保險。養老金第三支柱的框架還在緊鑼密鼓籌備和搭建中，當前只是邁出了第一步。

    從普通居民角度來看，董克用指出，養老金第三支柱有三方面優勢：第一，稅收優惠。《通知》指出，取得工資薪金、連續性勞務報酬所得的個人，其繳納的保費準予在申報扣除當月計算應納稅所得額時予以限額據實扣除，扣除限額最高達到1000元。

    第二，專業人士進行投資管理。普通居民相對缺乏專業的金融知識，自己進行投資，效果往往不理想。把錢交給專業的金融機構打理，有望取得較好的業績。數據顯示，作為我國養老金重要的投資管理人，截至2017年底，公募基金管理公司受托管理各類養老金超過1.47萬億元，社保基金自2001年以來的年平均收益率達到8.37%，企業年金自2007年以來的年平均收益率達到7.57%。公募基金作為社保基金、企業年金和基本養老金的主要管理者，為養老金的保值增值做出了重要貢獻。

    第三，長期投資降低風險。普通居民應該認識到，資本市場總是存在一定風險，不過從歷史經驗來看，金融市場在長時間里是具有穩定性的，投資期限越長，收益曲線越有可能被燙平，風險越小。

    公募基金將扮演重要角色

    《通知》指出，試點結束后，根據試點情況，結合養老保險第三支柱制度建設的有關情況，有序擴大參與的金融機構和產品范圍，將公募基金等產品納入個人商業養老賬戶投資范圍，相應將中登公司平臺作為信息平臺，與中保信平臺同步運行。

    展望未來養老金第三支柱體系，董克用表示，這將是一個大平臺。這個平臺上會有不同類型的產品，包括保險、基金、證券、銀行等行業提供的產品，這些產品適用于不同類型人群，滿足人們對不同風險收益比的需求，幫助居民真正享受到第三支柱的好處。在這個過程中，基金、保險、銀行等金融機構要設計出具備自身特色的產品，來適應不同人的需求。

    “可以預見未來養老市場的整體體量相當龐大，因此基金、保險、銀行等專業金融機構在養老金第三支柱建設中都扮演著不可或缺的角色。”姚余棟表示，此次試點從個人稅收遞延型商業養老保險開始，一年試點期結束后推廣到公募基金、銀行等其他金融機構有其合理性。不過，從美國等成熟養老市場的發展路徑看，未來公募基金在其中或將扮演更加重要的角色，同時其自身體量也將迎來爆發式增長。

    姚余棟給記者做了一個簡單的演算：中國2017年GDP超過80萬億元，如果保持現有增速不變，到2020年GDP總量將接近100萬億元。當前中國金融資產（不含房地產，下同）總量大概是GDP總量的2倍，到2020年時，中國金融資產總量大約為200萬億元。一般而言，養老場景的金融資產約占整體金融資產的1/3，即67萬億元。目前，美國共同基金占第三支柱的資產比例約為50%，中國的這一比例短期內可能達不到這么高，但如果假設到2020年，中國公募基金能夠占第三支柱的資產比例約為1/3，則公募基金體量則為22萬億元，幾乎也是當前12萬億元的2倍。“可見，公募基金在第三支柱建設中可增長的潛在空間巨大，養老會成為公募基金未來競爭格局重新洗牌的關鍵變量。”他說。

    他山之石可以攻玉

    從境外成熟市場來看，養老金第三支柱建設并非一蹴而就，而是經歷了很長的過程。以美國為例，董克用指出，美國的養老金第三支柱體系是一步一步發展起來的；居民也是慢慢認識到其重要性，經歷很長一段時間的投資者教育后，才逐漸形成養老資產的概念。

    董克用表示，從美國養老金發展過程可以看到，由于習慣原因，一開始居民更傾向于買銀行產品和保險產品。不過，隨著基金市場日漸完善，人們逐漸認識到基金透明度高、責任到位、監管嚴格等特點，因此更多投向了基金產品。“從這個規律來看，中國的普通居民也會慢慢熟悉保險、基金、銀行等多渠道產品，進行比較，并根據不同階段、不同風格來選擇。”

    對于養老金第三支柱的建設，姚余棟也提出多點建議：第一，個人扣除限額應該根據不同年齡段適當放寬上限比例，例如對25-34歲人群的個人扣除限額設定為1000元，35-44歲人群的設定為2000元，45歲以上人群的設定為3000元。不同年齡段之間的差距需要拉開，允許有能力的高齡人士就個人商業養老資金賬戶補繳更多的資金，為退休后的養老生活做更充足的準備。第二，打通第二、三支柱賬戶之間的聯系，允許這兩類賬戶之間的資金流轉。第三，通過試點總結經驗，抓緊時間進行頂層設計，包括居民退休后如何取出個人商業養老資金賬戶的錢，如果居民個人身故如何處理賬戶資金等問題。第四，除了個人稅收遞延型商業養老保險，個人稅收遞延型公募基金、銀行凈值型產品等都需要盡快推出，以滿足日益增長的市場需求。第五，擴大個人稅收遞延型養老保險（未來還包括公募基金等其他產品）的覆蓋人群，最好實現全民覆蓋。

    另外，對于資本市場而言，董克用表示，在發達國家，養老金是資本市場的壓艙石。這是因為養老金是真正長期穩定的資金，不會因為一時的風浪就變動。所以，在資本市場發生波動時，養老金往往會起到穩定市場的重要作用。

    養老金和經濟發展還能互相推動。“養老金推動了經濟發展，經濟發展了又能給養老金投資帶來更好的投資回報。這是一個良性的正循環。”董克用說。

    “這實際是用長錢去杠桿，第三支柱是支點，當這部分長線資金進入個人商業養老金賬戶后，會支持資本市場長期穩健發展，鼓勵資本市場的錢真正流向實體經濟，一旦企業因為資本的助力發展得更好，他們為投資者帶來的回報也會更高，實現實體經濟與資本力量的正向循環。”姚余棟也表示。