隨著近年來機構話語權持續提升，市場對機構調研信息的關注度也與日俱增。面對層出不窮的調研信息，部分投資者開始簡單地將“機構調研”與“股價上漲”畫等號，試圖把上市公司接待機構調研簡單地視作股價即將上漲的信號。

    日前，國金證券、開源證券分別發布研報，用大數據揭示了機構調研與上市公司股價漲跌的關聯。根據系統性量化分析，兩家券商得出了相似的結論：機構調研與股價漲跌沒有必然聯系，公司基本面才是驅動股價變化的最根本因素。

    調研前漲幅顯著調研后走勢平平

    國金證券以2014年1月至2021年10月底上市公司公布的調研明細數據為樣本，分別計算了上市公司被調研前后股價相對滬深300指數的平均超額收益。

    計算結果顯示：在被機構調研前的180天內，上市公司股價的平均超額收益接近20%。其中，相對滬深300指數的超額收益的中位數為5%左右。國金證券研究員由此判斷，上市公司過往良好的股價表現，可能是吸引機構投資者關注和展開調研的原因之一。

    但在被機構調研后，上市公司的超額收益卻有非常明顯的下滑，超額收益的中位數甚至為負（即超過半數公司的股價表現落后于同期滬深300指數）。在調研結束兩個月后，上市公司的平均超額收益不到1%，中位數為-1.5%；180天后的平均超額收益不到2%，中位數為-3.5%。

    開源證券則以2013年至2021年8月的機構調研數據為樣本，將參與調研的機構按類型劃分為公募、券商、私募、保險、信托等九大類。

    統計結果顯示，在調研結束后，上市公司并不能取得明顯的超額收益。調研后的60個交易日內，上市公司平均累計超額收益不足2%（基準為中證800指數）。且從調研機構類型看，不同類型機構調研后，上市公司的超額收益并沒有明顯差異。

    開源證券還按照2021年第二季度基金公司主動管理規模，將規模前20名歸為“大公募”，剩余基金公司歸為“小公募”。統計結果顯示，公募基金管理規模大小與調研后個股的超額收益也沒有必然聯系。

    基本面才是決定股價漲跌的根本因素

    通過兩家券商的統計，可以清楚地看到，機構調研本質上只能作為投資決策過程中的參考，一味迷信機構調研或是迷信明星基金調研都是不可取的。進一步梳理發現，基本面才是決定公司在接受調研后股價漲跌的根本因素。

    國金證券測算顯示，在被調研后，機構關注度越高（即參與調研機構總數越多）的公司，后續股價平均超額收益也越高。而倘若結合公司的ROE（凈資產收益率）情況，可以得出令人印象深刻的結果。

    機構關注度越高的公司組合，在被調研后的兩個報告期內，公司的ROE超越行業板塊ROE的差值持續上升。此外，機構關注度越高的公司組合，不僅平均ROE表現向好，其歷年相對行業的超額ROE水平的整體分布都高于機構關注度較低的公司組合。

    開源證券研報也得出相似結論，并明確指出“業績是驅動股價變化的最根本因素”。稍有區別的是，開源證券著重提示了“業績超預期”的重要性。

    開源證券根據上市公司財報數據和分析師一致預期數據，構建了業績超預期因子，并將業績超預期因子應用在機構調研個股中（業績超預期的判斷標準為：上市公司發布的財報數據超過了最新一期券商分析師對該公司一致預期凈利潤的均值），并將業績超預期因子應用在機構調研個股中。

    按照業績超預期因子，開源證券將機構調研股票池等分為三組。測試結果顯示：超預期因子多頭組表現強勁，年化收益率高達21.73%，對沖后年化收益率達12.62%。