澳大利亞是國際上股東積極度水平較高的地區(qū)之一。特別地，其中小證券投資者通過參與澳大利亞證券投資者協(xié)會（AustralianShareholders’Association）、澳大利亞養(yǎng)老金投資者協(xié)會（AustralianCouncilofSuperannuationInvestors，簡稱ACSI）等澳大利亞的投資者保護機構(gòu)積極地參與到上市公司的公司治理中，形成了良好的股東參與文化（investorstewardship），并對于澳大利亞的公司治理具備較強的政策影響力。本文將以澳大利亞養(yǎng)老金投資者協(xié)會為例，分析澳大利亞證券投資者行權(quán)經(jīng)驗。

    （一）澳大利亞養(yǎng)老金投資者協(xié)會

    ACSI作為澳大利亞公民養(yǎng)老保險基金的管理機構(gòu)，通過參與市場投資以完成養(yǎng)老保險基金保值增值的機構(gòu)任務(wù)。從持股體量上來看，ACSI平均持有“標(biāo)普/澳交所200”指數(shù)所有成分股10%左右的股份。從投資策略來看，ACSI倡導(dǎo)長期投資價值的實現(xiàn)，并對澳交所上市公司在環(huán)境、社會和治理（environmental，socialandgovernance，簡稱ESG）進行特別關(guān)注，實現(xiàn)經(jīng)濟價值與社會價值的有效平衡。

    （二）機構(gòu)股東積極主義的行權(quán)進路：上市公司負面清單

    在參與上市公司治理中，上市公司負面清單制度是ACSI行之有效的行權(quán)實踐。具體而言，ACSI長久以來對澳交所公司在環(huán)境、社會和治理層面的舉措進行了特別關(guān)注。在2011年，ACSI發(fā)布了《澳大利亞公司環(huán)境、社會和治理披露指南》，鼓勵上市公司就其相應(yīng)舉措進行自發(fā)披露。特別地，ACSI充分發(fā)揮其自身優(yōu)勢，通過將澳大利亞公司與世界上主要的跨國公司的相應(yīng)實踐進行比較，制定出一系列具體的操作標(biāo)準(zhǔn)。與此同時，ACSI在其機構(gòu)指南發(fā)布之后對于上市公司的履行情況進行了跟蹤調(diào)查。基于其調(diào)查結(jié)果，ACSI將會在其專項年度報告中進行披露。

    通過其負面清單制度，ACSI有效地實現(xiàn)了其促進上市公司提升其環(huán)境、社會和治理措施質(zhì)量的目標(biāo)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計表明，自2008年至2016年，對環(huán)境、社會和治理措施進行自發(fā)、詳細披露的澳交所200指數(shù)成分股上市公司從39家上升至101家；同時，不對該項進行披露的澳交所200指數(shù)成分股上市公司從31家減少為16家。與此同時，通過負面清單制度，ASCI在增加女性董事比率、提升董事會多樣性以及倡導(dǎo)上市公司高管薪酬合理化方面均取得了顯著的成效。

    從澳大利亞投資者保護機構(gòu)的經(jīng)驗來看，我國投資者保護機構(gòu)也可以積極借鑒其“公司治理負面清單”的嘗試。通過制定機構(gòu)指引等方式，對保護證券投資者有益的公司治理實踐進行倡導(dǎo)和推廣；并結(jié)合有效的監(jiān)督，對上市公司、尤其規(guī)模較大、上市時間較長的上市公司“龍頭企業(yè)”的執(zhí)行情況進行考察和披露，有效促進其機構(gòu)指引的落實，最終將機構(gòu)投資者積極參與公司治理的成果落實到投資者保護的實處上。

    （本文節(jié)選自投服中心2019年度課題《我國證券市場投資者權(quán)益行為研究》研究報告，由香港中文大學(xué)承辦，課題負責(zé)人：習(xí)超；內(nèi)容有部分刪改