上篇文章，我們通過(guò)對(duì)增長(zhǎng)、盈利、收益質(zhì)量等幾類(lèi)指標(biāo)的分析，“推開(kāi)”了醫(yī)藥企業(yè)的“發(fā)展之窗”和“營(yíng)運(yùn)之門(mén)”，本篇我們繼續(xù)帶您在實(shí)踐中學(xué)習(xí)運(yùn)用研發(fā)投入類(lèi)指標(biāo)，進(jìn)一步分析醫(yī)藥企業(yè)的基本面。

    從研發(fā)投入情況

    打開(kāi)“研發(fā)之燈”

    醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)技術(shù)性較強(qiáng)的行業(yè)，創(chuàng)新是中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的未來(lái)發(fā)展方向。企業(yè)在研發(fā)上的投入多少，在一定程度上決定著企業(yè)發(fā)展內(nèi)驅(qū)力的強(qiáng)弱，也是企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ囊环N有效體現(xiàn)。通過(guò)尋找企業(yè)研發(fā)投入的營(yíng)收占比這條線索，打開(kāi)“研發(fā)之燈”，可側(cè)面了解企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    來(lái)看一則案例：A公司在2016年至2020年的研發(fā)投入營(yíng)收占比分別為10.68%、12.71%、15.33%、16.73%和17.99%，研發(fā)投入的復(fù)合增長(zhǎng)率約為33%。2020年美股制藥工業(yè)上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度接近19%，我國(guó)制藥工業(yè)上市公司研發(fā)強(qiáng)度約為8%。由此可見(jiàn)，A公司的研發(fā)投入在我國(guó)制藥行業(yè)處于領(lǐng)先水平，并與國(guó)際接軌。

    在此基礎(chǔ)上，我們來(lái)進(jìn)一步了解A公司。2020年A公司共有11個(gè)項(xiàng)目獲得藥（產(chǎn)）品注冊(cè)批件，82個(gè)項(xiàng)目獲得臨床批件，目前有近20個(gè)獲準(zhǔn)開(kāi)展全球多中心或地區(qū)性臨床研究的項(xiàng)目，其中6項(xiàng)主要在研項(xiàng)目處于臨床II期至臨床III期，均為化1藥或治療用生物制品1類(lèi)（兩者都屬于境內(nèi)外均未上市的創(chuàng)新藥）。因而可知，A公司創(chuàng)新儲(chǔ)備豐富，具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    B公司2016年至2020年研發(fā)投入的營(yíng)收占比分別為15.60%、37.09%、48.20%、43.41%和39.69%，研發(fā)投入的復(fù)合增長(zhǎng)率約為36%。截至2021年3月份，B公司有20項(xiàng)主要在研項(xiàng)目，其中2項(xiàng)申報(bào)生產(chǎn)、1項(xiàng)準(zhǔn)備申報(bào)生產(chǎn)、1項(xiàng)處于臨床III期、10項(xiàng)處于臨床I期、2項(xiàng)處于臨床試驗(yàn)申請(qǐng)，另有4項(xiàng)在研項(xiàng)目由于有多種適應(yīng)癥，分處于獲取臨床試驗(yàn)通知書(shū)到申報(bào)生產(chǎn)的不同階段。上述20個(gè)項(xiàng)目中，有16個(gè)項(xiàng)目屬于化1藥或治療用生物制品1類(lèi)。可見(jiàn)，B公司的創(chuàng)新儲(chǔ)備也很豐富，同樣具有較大發(fā)展?jié)摿Γ移浠?藥占比更高。

    投資者也需關(guān)注研發(fā)投入方面的風(fēng)險(xiǎn)。例如，A公司與B公司在研項(xiàng)目數(shù)量相當(dāng)，但對(duì)比可見(jiàn)，A公司在研項(xiàng)目中化1藥占比較少、主要項(xiàng)目多處于研發(fā)后期，B公司在研項(xiàng)目中化1藥占比高、多處于研發(fā)前期。創(chuàng)新藥物研發(fā)一般具有投資大、風(fēng)險(xiǎn)高和周期長(zhǎng)等特征，僅I、II、III期臨床研究就可能持續(xù)4年至6年，需要企業(yè)有較大投入。此外，還將可能面臨核心技術(shù)升級(jí)迭代、研發(fā)失敗、臨床試驗(yàn)效果達(dá)不到預(yù)期及上市審批失敗等風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)此應(yīng)予以關(guān)注。

    總結(jié)

    一家企業(yè)是否值得投資，由其價(jià)格與價(jià)值決定。上市公司的股票價(jià)格，通過(guò)公開(kāi)網(wǎng)站、App等渠道就能快速查詢(xún)到；而一家企業(yè)的價(jià)值，則需要市場(chǎng)投資者進(jìn)行深度尋找。

    我們可以從增長(zhǎng)類(lèi)指標(biāo)了解醫(yī)藥企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和發(fā)展?fàn)顩r；從盈利類(lèi)指標(biāo)和收益質(zhì)量指標(biāo)了解企業(yè)的營(yíng)運(yùn)情況，當(dāng)然也需特別關(guān)注企業(yè)是否為營(yíng)收增長(zhǎng)而采用激進(jìn)策略（如壓貨等）；從研發(fā)投入了解企業(yè)的發(fā)展?jié)摿鞍l(fā)展方向，確定企業(yè)是否能挖出一條寬闊的科研“護(hù)城河”。通過(guò)使用上述四大類(lèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)工具，可幫助投資者從發(fā)展、運(yùn)營(yíng)、研發(fā)等角度，挖掘醫(yī)藥企業(yè)的投資價(jià)值。

    （本篇由畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所王丹、黃嘉程供稿）