編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業環境。由于不同行業表現出的財務特征不同，為幫助投資者從財務視角掌握行業發展內在邏輯，提升投資者對不同行業上市公司的價值分析能力，深交所投資者服務部聯合畢馬威、海通證券、長江證券、興業證券，共同推出“財務視角看行業”系列投教文章。本篇是第二十一篇，從三大類財務指標分析汽車企業財務表現，一起來看看。

    走近汽車行業（下）

    在上篇文章中，我們介紹了汽車行業的現狀和發展趨勢。本篇我們將結合行業特點，從增長類指標、盈利類指標和收益質量指標三大角度分析汽車企業財務狀況。

    一、增長類指標幫助了解車企當期經營結果

    增長類指標主要包括營業收入增速和歸屬于母公司凈利潤（以下簡稱“歸母凈利潤”）增速，是當期經營成果最直接的反映。營收增長率表示與上年相比，主營業務收入的增減變動情況，是評價企業成長狀況和發展能力的重要指標。該指標若大于0，表示企業的營業收入有所增長，指標值越高，表明增長速度越快，企業市場前景越好；若該指標小于0，則說明企業可能存在市場份額萎縮、客戶結構改變或其他外部擾動因素。通常來說，整車廠銷量增速與營收增速基本相匹配，產品銷量結構優化和產品升級一般會導致收入增速略高于銷量增速。

    歸母凈利潤反映了歸屬上市公司股東的那部分凈利潤。歸母凈利潤增長率是指企業當期歸母凈利潤比上期的增長幅度，指標值越大代表企業盈利能力越強。

    對于整車廠而言，規模效應較為明顯，在費用投入占比保持穩定的情況下，銷量增速較高時，利潤增速一般高于收入增速；反之，在銷量大幅下滑時，利潤負增速將低于收入負增速。

    二、盈利類指標幫助分析車企競爭力和管理能力

    盈利類指標主要包括毛利率、凈利率，銷售、管理、財務、研發費用率等。

    先來看毛利率。毛利率=（營業收入-營業成本）/營業收入×100%。通常來說毛利率越高，代表公司產品競爭力越強，表明消費者愿意支付比同類產品更高的價格來購買該公司產品。在行業不景氣或發生價格戰時，高毛利率的車企相比于低毛利車企，有更大的空間來降價促銷，從而保證產品銷量。因此，相同產品結構的公司，毛利率高的汽車企業相對來說更有競爭力。對于整車廠而言，不同車型的毛利率高低也有所不同。一般來說，同級別車型，由于SUV定價高于轎車，因此同級別SUV毛利率略高于轎車。車型級別越高、售價越高，毛利率水平一般也越高。

    凈利率=歸母凈利潤/營業收入×100%。一般來說，公司凈利率越高，代表公司盈利能力越強。長期穩定的高凈利潤公司質地最好。相同行業、相同產品的兩家公司，如果毛利率相同，則凈利潤高的一家企業更優秀，同時也反映出公司管理能力也越強。凈利率逐年提高的公司，說明公司為股東節省利潤的能力和管理能力逐步增強。此外，汽車企業獲得的政府補貼較多，還需考慮補貼等非經常性損益對歸母凈利潤的影響。

    通常情況下，公司毛利率與凈利率的變化，主要和銷售、管理和財務費用率有關。三項費用率越低，表明公司成本控制能力越好。以銷售費用率為例來進一步說明。銷售費用是指企業銷售商品和材料、提供勞務的過程中發生的各種費用，一般可以通過銷售費用率判斷公司產品的銷售競爭壓力。在銷售競爭壓力較大時，廠家多會通過廣告、宣傳活動等來增加產品曝光率，對應銷售費用中廣告宣傳費用會顯著增加，所以銷售費用顯著增加的，一般則代表車企銷售壓力較大。

    研發費用是指研究與開發某項目所支付的費用，可以通過研發費用率了解車企用于產品研究開發的投入程度。相同行業、相同產品的公司，研發費用率越高，一般表明車企未來產品越先進，技術含量越高，產品力更強。

    三、收益質量指標幫助判斷企業經營業績的真實程度

    收益質量指標主要包括單車營收、單車歸母凈利潤、盈利現金比率和分紅。

    單車營收、單車歸母凈利潤可以分析出公司當期經營與收益質量。單車營收=當年營業收入/當年總銷量，反映車企的產品力（產品對目標消費者的吸引力）。同一公司單車營收逐年提高，表明公司產品銷售結構改善，以及產品平均售價的提升。相同行業、相同產品的公司，單車營收越高，表明該公司產品更偏向高端。單車歸母凈利潤=當年歸母凈利潤/當年總銷量，反映車企的單車盈利能力變化。由于主機廠屬于重資產行業，規模效應較為明顯，同一公司銷量擴張的同時，單車凈利潤也有所提高，表明公司盈利能力在提升。

    盈利現金比率可以分析出公司當期銷售回款能力和現金流量問題。盈利現金比率=經營凈現金流/凈利潤，反映當期經營活動產生的現金凈流量之間的比率關系，體現公司凈利潤的質量。一般情況下，該比率越大，企業盈利質量就越強。當比率小于1時，說明企業本期凈利潤中存在沒有實現的現金收入，在這種情況下，即使企業盈利，也可能發生現金短缺，嚴重時會導致破產。

    近幾年分紅情況解讀利好或利空的趨勢。股息率=公司一年內累計分紅金額/公司目前總市值，是挑選收益型股票的重要參考標準。如果連續多年年度股息率超過1年期銀行存款利率，則該股票基本可以視為收益型股票，股息率越高則股票越具有吸引力。分紅率=每股分紅/每股凈利潤，主要體現公司的回報能力。對于發展穩健、營收利潤規模體量較大的車企，分紅率越高，代表企業發展越成熟，經營壓力較小。若同一公司分紅率不斷降低，則一般表明公司經營短期承壓。

    總體來說，上述三大類財務指標，能幫助投資者快速了解車企增長情況、盈利情況、競爭能力等，更好地評估衡量車企盈利質量，從而做出更理性的投資決策。下一篇，我們將結合案例，在實踐中學習運用三大財務指標，敬請關注。

    （本篇由興業證券經濟與金融研究院董曉彬供稿）

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（編輯 田冬）