編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)特征不同，為幫助投資者從財(cái)務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內(nèi)在邏輯，提升投資者對(duì)不同行業(yè)上市公司的價(jià)值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財(cái)務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第二十三篇，帶您走進(jìn)化工行業(yè)，一起來看看。

    揭開化工行業(yè)的神秘面紗

    化工產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，關(guān)乎各行各業(yè)的發(fā)展。化工行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模龐大，具有門類繁多、工藝復(fù)雜、產(chǎn)品多樣等特點(diǎn)，子行業(yè)涉及煉油、冶金、能源、環(huán)境、醫(yī)藥、煤化工、輕工等眾多分支，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)、農(nóng)業(yè)、人民生活等各領(lǐng)域。

    一、規(guī)模龐大的化工行業(yè)

    化工行業(yè)門類繁多，不同化工產(chǎn)品差異較大，各子行業(yè)之間商業(yè)模式也不盡相同。根據(jù)各子行業(yè)產(chǎn)品特性，即子行業(yè)屬性的不同，化工行業(yè)分為基礎(chǔ)化工和石油石化兩個(gè)一級(jí)子行業(yè)。其中，基礎(chǔ)化工行業(yè)包括農(nóng)用化工、化學(xué)纖維、化學(xué)原料、塑料及制品、橡膠及制品、其他化學(xué)制品等二級(jí)子行業(yè)；石油石化行業(yè)包括石油開采、石油化工、油服工程等二級(jí)子行業(yè)。

    從化工品角度進(jìn)一步了解行業(yè)特點(diǎn)，根據(jù)產(chǎn)品差異性和生產(chǎn)規(guī)模可分為通用化學(xué)品、擬通用化學(xué)品、精細(xì)化學(xué)品和專用化學(xué)品四類，前兩類可簡(jiǎn)單劃歸為大宗化工品，后兩類統(tǒng)稱為精細(xì)化工品。其中，大宗化工品具有產(chǎn)品同質(zhì)化程度高、行業(yè)進(jìn)入壁壘低、規(guī)模經(jīng)濟(jì)決定成本、重資產(chǎn)、競(jìng)爭(zhēng)較充分、周期性強(qiáng)等特點(diǎn)；精細(xì)化工品具有一定程度差異化、較高進(jìn)入壁壘、技術(shù)影響成本、資產(chǎn)相對(duì)較輕、周期性相對(duì)較弱等特點(diǎn)。

    二、化工行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)

    化工行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中地位突出，化工品作為最重要的原材料之一，廣泛應(yīng)用于各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署報(bào)告顯示，依據(jù)工業(yè)部門細(xì)分化工品市場(chǎng)，建筑是化工品最大的終端應(yīng)用領(lǐng)域，電子、家用、農(nóng)業(yè)、紙質(zhì)包裝、汽車、醫(yī)療、能源等均是主要應(yīng)用領(lǐng)域。

    化工行業(yè)看似離我們很遠(yuǎn)，其實(shí)滲透生活的方方面面。例如，煉油所生產(chǎn)的成品油是交通工具的重要燃料；化肥、農(nóng)藥等用于農(nóng)作物生產(chǎn)，為食品安全提供保障；合成纖維、印染化學(xué)等為服裝、家紡提供多樣化面料和樣式；涂料涂漆既為房屋、家具提供防護(hù)層，又起到美觀作用；塑料、橡膠制品用于日常生活方方面面；純堿、無機(jī)鹽、氯堿等化工產(chǎn)品是化工生產(chǎn)過程的重要原料，也直接、間接服務(wù)于我們?nèi)粘Ｉ睢?/p>

    三、化工行業(yè)盈利性與周期性

    （一）原材料價(jià)格和供求關(guān)系對(duì)化工行業(yè)影響較大

    一般來說，產(chǎn)品價(jià)格基于“原材料成本+加工成本+合理利潤”形成。對(duì)化工行業(yè)而言，原材料成本是化工產(chǎn)品成本最重要的構(gòu)成部分，占生產(chǎn)成本比例達(dá)80%~90%，部分產(chǎn)品占比更高。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)化工產(chǎn)品價(jià)格與其主要原材料價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)一致性程度較高，原材料價(jià)格是決定化工產(chǎn)品價(jià)格的關(guān)鍵。

    盈利方面，除石油開采、油田服務(wù)等少數(shù)板塊外，大多數(shù)化工產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)通過購入原材料，加工原材料至產(chǎn)成品，通過銷售產(chǎn)成品方式獲取利潤。化工產(chǎn)品（尤其是大宗化工品）原料、加工方式、工藝流程、產(chǎn)品性能等較為相似，不同生產(chǎn)企業(yè)化工產(chǎn)品出廠價(jià)格趨于相同，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，產(chǎn)品盈利主要取決于即時(shí)的供求關(guān)系。

    （二）產(chǎn)品與原料價(jià)差是反映化工企業(yè)盈利水平較為重要的指標(biāo)

    一般來說，化工產(chǎn)品盈利具有顯著的周期性特點(diǎn)。在一個(gè)完整周期內(nèi)，化工產(chǎn)品盈利能力通常分為景氣和非景氣兩個(gè)階段。在景氣階段，化工產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)品與原材料價(jià)差提高（產(chǎn)品加工成本相對(duì)固定，產(chǎn)品和原材料價(jià)差反映盈利能力），產(chǎn)品盈利能力增強(qiáng)；在非景氣階段，化工產(chǎn)品供給過剩，產(chǎn)品與原料價(jià)差降低，產(chǎn)品盈利下降，部分企業(yè)或面臨虧損。產(chǎn)品盈利能力的周期性波動(dòng)，在一定程度上與產(chǎn)品價(jià)格的周期性波動(dòng)緊密相關(guān)。

    同時(shí)，考慮成本端影響，化工產(chǎn)品價(jià)格有時(shí)并不能完全反映出企業(yè)真實(shí)盈利能力。對(duì)比產(chǎn)品歷史價(jià)格可發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品價(jià)格較高時(shí)，盈利水平并不一定好；在供不應(yīng)求時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格可能較低，但盈利水平卻可能很高。因此，僅靠關(guān)注產(chǎn)品價(jià)格無法準(zhǔn)確判斷產(chǎn)品盈利水平，產(chǎn)品與原料價(jià)差才是評(píng)估盈利水平較為重要的指標(biāo)。

    通過了解不同化工子行業(yè)屬性、化工產(chǎn)品價(jià)格與盈利周期性波動(dòng)的關(guān)系，有助于投資者更好認(rèn)識(shí)化工行業(yè)，合理判斷投資機(jī)會(huì)。下一篇，我們將解讀化工行業(yè)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，敬請(qǐng)關(guān)注。

    （本篇由興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院張志揚(yáng)供稿）

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