具有二級交易權限的個人投資者，除可使用一級投資者的交易策略外，還可以進行權利方交易，即買入認購期權、買入認沽期權以及對應期權合約的平倉或者行權。

    在上一期文章中，我們已經簡要介紹了備兌策略和保險策略，下面，我們一起來學習二級投資者可使用的其他交易策略和需要注意的事項吧。

    一、二級投資者交易策略

    （一）買入認購期權/買入認沽期權

    買入認購期權的到期損益情況見圖1。

    圖1：買入認購期權到期損益圖

    若標的價格≤行權價，投資者以市價買入標的的成本低于或等于以行權價買入標的的成本，則行權無意義，這張期權將失去價值。期權買方損失全部權利金，即最大損失。

    若標的價格>行權價，期權買方可以以行權價買入標的，賺取標的價格高于行權價的差額，投資損益=（標的價格-行權價）-權利金支出，標的價格高于行權價的差額與權利金的支出相等時，投資達到盈虧平衡點。

    標的價格高于行權價的差額越大，認購期權的價值越大，由于標的的潛在最高價格是沒有上限的，所以買入認購期權的理論最大盈利是無限的。

    買入認沽期權的到期損益情況見圖2。

    圖2：買入認沽期權到期損益圖

    若標的價格≥行權價，投資者以市價賣出標的的收益高于或等于以行權價賣出標的的收益，則行權無意義，這張期權將失去價值。期權買方損失全部權利金，即最大損失。

    若標的價格<行權價，期權買方可以行權價行權，賺取行權價高于標的價格的差額，投資損益=（行權價-標的價格）-權利金支出，行權價高于標的價格的差額與權利金的支出相等時，投資達到盈虧平衡點。

    行權價高于標的價格的差額越大，認沽期權的價值越大，而標的的潛在最低價格為零，所以買入認沽期權的理論最大盈利是有限的，即行權價與權利金支出的差額。

    接下來我們用一個案例來說明買入認購期權的風險收益特征。

    某日，經過一段時間的震蕩調整后，王先生預期股市短期將出現反彈，他有40萬元資金，準備投資嘉實滬深300ETF。這時他有兩個方案可供選擇：一個是直接以3.9元/份的價格買入10萬份的嘉實滬深300ETF，另一個是購入10張行權價格為3.9元的嘉實滬深300ETF認購期權。王先生的可選方案如表1。

    王先生如果選擇以購買期權的形式投資于ETF，只需要支付8，090元的權利金，僅占用很少的資金就達到全款買入10萬份ETF的效果。根據ETF在期權到期日的價格情況，王先生兩個投資方案的盈虧情況如表2。

    從上述例子可以看出，買入認購期權的收益風險特征為：收益率變動幅度大、占用資金少，虧損以權利金為限。如ETF在期權到期日時有一定漲幅，買入認購期權所獲得的收益雖然在絕對額方面不如購買ETF，但在收益率方面會優于購買ETF。而且由于期初占用資金較少，王先生可以把未被占用的資金用于其他投資以分散風險。若認購期權到期時，ETF價格低于期權行權價，則買入認購期權的虧損金額只是所投入的權利金。

    買入認沽期權的收益風險特征與買入認購期權類似，區別是對標的價格的判斷為看空而非看多。

    （二）買入跨式策略/買入寬跨式策略（“雙買策略”）

    除了買入認購期權和買入認沽期權兩種基礎策略外，二級投資者還可以選擇買入跨式策略、買入寬跨式策略，合稱“雙買策略”，打造期權策略的“組合拳”。簡單來說，“雙買策略”就是同月份、等數量的買入認購期權和買入認沽期權的疊加。其中，買入跨式策略的認購、認沽期權行權價相同；買入寬跨式策略的認購期權行權價高于認沽期權行權價。

    買入跨式策略的到期損益情況見圖3。

    圖3：買入跨式策略到期損益圖

    若標的價格=行權價，認購期權及認沽期權均不行權，期權買方承擔最大損失，即所有投入的權利金。

    若標的價格>行權價，則認購期權行權，認沽期權不行權，行權收益=標的價格-行權價，投資損益=行權收益-權利金。

    若標的價格<行權價，則認購期權不行權，認沽期權行權，行權收益=行權價-標的價格，投資損益=行權收益-權利金。

    標的價格偏離行權價的程度越大，行權收益越大，對投資者越有利，當行權收益=權利金時，投資達到盈虧平衡點。

    買入寬跨式策略的到期損益情況見圖4。

    圖4：買入寬跨式策略到期損益圖

    買入寬跨式策略的到期損益結構與買入跨式策略類似，區別如下。

    1.承受最大損失的價格為一個區間而非一個點。當標的價格在認沽期權行權價和認購期權行權價之間時，兩期權均不行權，期權買方承擔最大損失，即所有投入的權利金。

    2.由于認購期權行權價與認沽期權行權價不一致，當標的價格高于認購期權行權價，認購期權行權，行權收益=標的價格-認購期權行權價；當標的價格低于認沽期權行權價，認沽期權行權，行權收益=認沽期權行權價-標的價格。

    “雙買策略”一般適用于市場將出現大幅波動但方向不明確的情形。比如，即將公布重大事件或數據時，投資者預期市場將受到較大影響，但難以預期影響是正面還是負面，可提前布局“雙買策略”，從而獲得事件或數據公布后市場大幅波動帶來的盈利。

    在前述買入認購期權的案例中，假如王先生認為后續市場將出現大幅波動但方向不明，并構造了買入跨式策略，根據ETF在到期日的價格情況，王先生的盈虧情況如表3。

    “雙買策略”的優勢在于，只要標的價格波動到一定的幅度，不管是漲是跌，都有盈利的機會。然而，“雙買策略”對標的價格波動的幅度要求較高，尤其是買入寬跨式策略，一旦期權合約到期時標的價格未高于認購期權的行權價或低于認沽期權的行權價，投資者將損失所有權利金。所以，“雙買策略”的缺點在于，只有在標的價格出現持續且大幅波動時才能獲利。與此同時，作為期權買方，最大虧損金額仍然是投入的所有權利金，請投資者務必謹慎投資。

    二、二級投資者注意事項

    綜上所述，二級投資者在使用以上策略時，需注意的事項主要如下。

    1.期權買方投資的“最大虧損有限”是建立在倉位管理上的。期權買方的最大虧損金額為全部權利金，建議投資者嚴格管理倉位，切忌“滿倉交易”等行為。

    2.正確理解期權收益很大的含義。投資者應牢記期權會到期，長期持有合約將損耗期權合約的時間價值，應設好止盈止損點，切忌“買了放那里等行情”等行為。

    3.審慎選擇賣出平倉或行權。期權買方可以通過平倉或行權兩種方式了結期權交易的頭寸。在到期前平倉能夠發揮期權的杠桿優勢。若投資者沒有平倉，則可在期權到期日時對實值期權行權。投資者如果選擇行權，則需要面臨期權合約的時間價值損失、行權時的大量資金占用、行權與交收的時間差帶來的標的價格波動風險等問題，建議投資者謹慎選擇行權。

    4.買入期權時，行權價的選擇很重要。標的價格與行權價的關系是投資者盈虧的來源。即使投資者看對了標的漲跌方向，且未進行平倉，若期權合約到期時標的價格低于認購期權行權價或高于認沽期權行權價，期權仍然沒有行權的價值（除用于合并申報行權外），投資者仍將損失權利金。也就是說，期權投資者不僅要判斷標的漲跌，還要對標的將到達的價位有一定的預期，并據此選擇期權行權價。

    5.只有市場大幅波動時，買入跨式、寬跨式策略才可獲利。如市場波瀾不驚，則投資者買入跨式、寬跨式策略可能虧損，甚至可能損失所有的權利金。

    （國信證券股份有限公司曾偉杰、胡啟星供稿）

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