意料中的“302號文”

    雖然“302號文”選擇在新年首周強勢出臺似乎讓債券市場有些措手不及，但據21世紀經濟報道記者了解，業內對其內容實則早有預期。“十九大后，隨著金融穩定委員會的成立，金融監管的協調和力度都進一步加強。去年11月以來，已有資管新規征求意見稿、商業銀行流動性管理辦法新規征求意見稿等陸續出臺。此次一行三會發文規范債券交易，同此前的系列監管規定也目標一致，都是直指金融市場特別是債券市場降杠桿。”1月8日，知名私募重陽投資評論表示。

    還有券商債券分析師指出，2016年12月國海證券蘿卜章事件凸顯了債券代持業務的風險性和金融機構內控建設的薄弱性，對此，監管層一直有意規范，2017年3月，市場已經流傳出債券交易監管文件的內部稿，目前來看與“302號文”趨于一致，也就是說，此次新規從內容而言并未超出市場預期，可視為金融去杠桿政策的延續。

    加強內控、控制杠桿、杜絕代持是“302號文”的核心要點。

    新規嚴禁線下交易，要求任何債券回購交易需要簽訂回購主協議，遠期交易需要簽訂衍生品主協議。嚴禁通過任何形式的“抽屜協議”或通過變相交易、組合交易等方式規避內控及監管要求。回購交易必須計入機構資產負債表內及非法人產品表內核算，杜絕通過賣出回購的方式將資產出表。同時，除債券發行分銷期間的代申購、代繳款外，其他任何形式的債券代持都被劃入買斷式回購，正回購方需要將暫時持有的債券繼續按照自有債券進行會計核算，并以此計算相應監管資本、風險準備等風控指標，統一納入規模、杠桿、集中度等指標控制。

    重陽投資分析認為，這些規定大大提高了債券代持成本，從源頭上限制債券代持。

    新規還要求，存款類金融機構自營債券正回購資金余額或逆回購資金余額超過其上季度末凈資產80%的；其他金融機構，包括但不限于信托公司、金融資產管理公司、證券公司、基金公司、期貨公司等，債券正回購資金余額或逆回購資金余額超過其上月末凈資產120%的；保險公司自營債券正回購資金余額或逆回購資金余額超過其上季度末總資產20%的；應及時向監管部門報告。

    據21世紀經濟報道記者了解，這是一個全新規定。盡管此前資管新規明確各類資管產品杠桿率限制，但對金融機構杠桿率限制尚屬首次，且與以往只限制正回購不同，對于逆回購規模也進行了限制。

    海通證券債券研究部門日前作出的一項統計顯示，目前部分城商行和中型券商在回購指標上存在超標。這意味著，“302號文”限制下，未來一年的緩沖期內，這些機構需要逐步降低杠桿。

    單拿券商來說，影響小于城商行，但從已披露三季報的32家券商看，還是有1家買入返售超過凈資產的120%；3家賣出回購超標。