1月9日，中信證券策略研究秦培景團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)稱，從日本央行進(jìn)行股票資產(chǎn)購(gòu)買的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，中國(guó)央行未來購(gòu)買股票ETF具備一定可行性。

    研報(bào)指出，全世界的銀行都極少把購(gòu)買股票作為一種貨幣工具。部分央行會(huì)購(gòu)買海外的股票或是ETF作為管理外儲(chǔ)的方式，但是直接購(gòu)買本國(guó)的股票是極其例外的操作，這么做的就只有日本央行和1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)香港金管局的操作。金管局目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)退出，而日本央行目前把擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表購(gòu)買股票ETF已經(jīng)作為常規(guī)化的寬松工具之一。

    其中，日本央行歷史上最初的股票購(gòu)買計(jì)劃是出于穩(wěn)定金融市場(chǎng)目的。日本央行的股票資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃始于2002年9月，持續(xù)2年，總額約2萬億日元，最初的目的是為了穩(wěn)定股票市場(chǎng)。這輪資產(chǎn)購(gòu)買于2007年10月開始逐步退出，不過隨后2008年便遭遇金融危機(jī)，于同年10月暫停處置計(jì)劃，并于2009年2月啟動(dòng)了新的股票購(gòu)買計(jì)劃（同樣出于穩(wěn)定股票市場(chǎng)目的），持續(xù)至2010年4月，總額3880億日元。

    研報(bào)指出，2010年開始的ETF購(gòu)買計(jì)劃則被當(dāng)作一種貨幣寬松工具。日本前央行行長(zhǎng)白川方明最早在2010年10月提出將央行購(gòu)買股票ETF作為貨幣寬松政策的一部分，規(guī)模為每年4500億日元，主要目的是刺激本土投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，提高其所持有的的股票占總金融資產(chǎn)的比重，降低權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而降低權(quán)益資本成本以刺激企業(yè)進(jìn)行主動(dòng)投資。2013年4月新任央行行長(zhǎng)黑田東彥推出了QQE，ETF購(gòu)買被當(dāng)作QQE的一部分政策舉措，規(guī)模大幅提高至每年1萬億日元。此后，日本央行又多次調(diào)高ETF購(gòu)買規(guī)模，目前達(dá)到每年6萬億日元。

    研報(bào)稱，日本央行的部分ETF購(gòu)買計(jì)劃甚至被設(shè)計(jì)為“定向調(diào)控”模式。2015年12月，日本央行提出了一種新的ETF購(gòu)買計(jì)劃，去購(gòu)買一些特定的ETF，規(guī)模是每年3000億日元。這些ETF當(dāng)中包含了很多主動(dòng)進(jìn)行研發(fā)開支、固定資本投資和人力資本投資的股票，旨在鼓勵(lì)企業(yè)去增加相關(guān)資本開支。

    從中國(guó)情況來看，研報(bào)認(rèn)為，央行購(gòu)買ETF也具備一定可行性。首先，最直接的一個(gè)潛在作用是置換證金的持倉(cāng)。相較證金，央行通過擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行股票ETF購(gòu)買的成本更低，可以減少不必要的交易。其次，既可以作為穩(wěn)定市場(chǎng)舉措，也可以壓低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，刺激直接融資市場(chǎng)。第三，央行擴(kuò)表直接購(gòu)買ETF不存在信用乘數(shù)效應(yīng)，流動(dòng)性不會(huì)外溢，不會(huì)直接影響其他資產(chǎn)。第四，可以學(xué)習(xí)日本設(shè)計(jì)“定向調(diào)控”式的ETF購(gòu)買計(jì)劃，鼓勵(lì)企業(yè)在特定領(lǐng)域加大投資，包括固定資本、R&D等。