6月17日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心、中央結(jié)算公司、上海清算所相繼發(fā)布債券回購(gòu)違約（擔(dān)保品違約）處置業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則。專家表示，回購(gòu)違約處置細(xì)則的明確，有助于提升回購(gòu)違約處置效率，改善資金融出方的信心和融出意愿，恢復(fù)中小機(jī)構(gòu)融資能力，緩解當(dāng)前存在的流動(dòng)性傳導(dǎo)不暢問(wèn)題。

    明確回購(gòu)違約處置實(shí)施細(xì)則

    根據(jù)《全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心回購(gòu)違約處置實(shí)施細(xì)則》，回購(gòu)違約處置指因銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)交易中正回購(gòu)方觸發(fā)違約事件且交易雙方未能就違約處置協(xié)商一致，逆回購(gòu)方委托交易中心通過(guò)匿名拍賣等市場(chǎng)化機(jī)制處置相關(guān)回購(gòu)債券的機(jī)制。在受理回購(gòu)違約處置申請(qǐng)后，交易中心將組織市場(chǎng)參與者在特定時(shí)間，通過(guò)交易中心系統(tǒng)進(jìn)行回購(gòu)債券集中匿名交易。

    中央結(jié)算公司和上海清算所發(fā)布的文件則為回購(gòu)違約（擔(dān)保品違約）提供了協(xié)議折價(jià)、拍賣和變賣三種違約處置方式。

    若采取拍賣的方式，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心明確，拍賣回購(gòu)債券的最低成交價(jià)格為回購(gòu)債券在銀行間債券市場(chǎng)拍賣日前30個(gè)交易日的平均成交價(jià)格的80%。回購(gòu)債券在拍賣日前30個(gè)工作日內(nèi)無(wú)成交價(jià)格的，或計(jì)算樣本數(shù)過(guò)少的，按回購(gòu)債券在拍賣日前一交易日交易中心估值價(jià)格的80%確定最低成交價(jià)。根據(jù)上海清算所發(fā)布的《銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司回購(gòu)債券拍賣處置業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，回購(gòu)債券拍賣處置業(yè)務(wù)采取有保留價(jià)的公開(kāi)招標(biāo)方式，保留價(jià)不低于回購(gòu)債券在銀行間債券市場(chǎng)違約處置日前30個(gè)交易日內(nèi)合理平均成交價(jià)格的80%；回購(gòu)債券在違約處置日前30個(gè)交易日內(nèi)無(wú)成交價(jià)格的，不低于回購(gòu)債券在違約處置日前1個(gè)交易日估值價(jià)格的80%。中央結(jié)算公司發(fā)布的《中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司擔(dān)保品違約處置業(yè)務(wù)指引》則指出，標(biāo)的債券拍賣保留價(jià)由公司參考標(biāo)的債券在銀行間債券市場(chǎng)拍賣日前30個(gè)交易日的平均成交價(jià)格、標(biāo)的債券公允價(jià)值確定。

    若采取變賣的方式，中央結(jié)算公司規(guī)定，標(biāo)的債券的變賣價(jià)格應(yīng)不低于公允價(jià)值，若低于公允價(jià)值，則需出質(zhì)方書面同意。上海清算所也指出，回購(gòu)債券變賣價(jià)格不應(yīng)低于公允價(jià)值，變賣價(jià)格低于公允價(jià)值的，逆回購(gòu)方需征詢正回購(gòu)方同意后方可提交變賣處置申請(qǐng)材料。

    上述文件出臺(tái)的背景是，金融機(jī)構(gòu)近期更關(guān)注交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，部分機(jī)構(gòu)提高風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，包括提高交易對(duì)手準(zhǔn)入門檻、建立授信“白名單”和可接受質(zhì)押券種名單等，有些機(jī)構(gòu)甚至出現(xiàn)了“一刀切”的做法，致使銀行間市場(chǎng)資金傳導(dǎo)遇阻，金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性分層和信用分層的現(xiàn)象。“在這樣的背景下，亟需交易機(jī)制和配套措施完善，促進(jìn)金融體系平穩(wěn)、健康發(fā)展。”業(yè)內(nèi)人士表示。

    恢復(fù)中小機(jī)構(gòu)融資能力

    業(yè)內(nèi)人士表示，質(zhì)押式回購(gòu)是銀行間市場(chǎng)融資的重要方式，雖然在《中國(guó)銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)交易主協(xié)議》（下稱“主協(xié)議”）中，有定義質(zhì)押式回購(gòu)交易違約事件并對(duì)違約事件的處理做出了規(guī)定，但缺乏處置細(xì)則，此前在實(shí)際操作中仍以協(xié)商為主，處置效率不高。

    根據(jù)主協(xié)議，當(dāng)債券回購(gòu)交易違約方為正回購(gòu)方時(shí)，交易雙方可協(xié)商解決，如協(xié)商不一致且違約方未履行相關(guān)義務(wù)，守約方有權(quán)通過(guò)拍賣等方式處置該筆質(zhì)押式回購(gòu)有關(guān)的回購(gòu)債券。但主協(xié)議對(duì)于處置時(shí)機(jī)、處置機(jī)制都未作出明確規(guī)定，實(shí)際操作中債券回購(gòu)違約處理方法以協(xié)商為主，協(xié)商不成則通過(guò)仲裁等方式解決，導(dǎo)致融出方承擔(dān)了較大的對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)，從而在對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)加大情況下降低了融出意愿。

    華泰證券固定收益首席分析師張繼強(qiáng)指出，當(dāng)前明確回購(gòu)違約處置實(shí)施細(xì)則，主要意義在于用質(zhì)押物信用補(bǔ)充機(jī)構(gòu)信用。

    張繼強(qiáng)表示，信任危機(jī)之下，央行投放資金，好比往水泥地上灑水，無(wú)法向下滲透。解決方案無(wú)非是：總量要充裕、渠道要疏通、信心要重建、機(jī)制要完善。在以往實(shí)操當(dāng)中，機(jī)構(gòu)更相信金融牌照的信用，缺乏處置質(zhì)押債券的相關(guān)規(guī)定指引。本次開(kāi)展回購(gòu)違約處置業(yè)務(wù)，主要意義在于理順回購(gòu)債券處置機(jī)制，用質(zhì)押物信用補(bǔ)充機(jī)構(gòu)信用，重建融出方的信心和融出意愿，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)從認(rèn)機(jī)構(gòu)向綜合考慮質(zhì)押券增信和對(duì)手方信用轉(zhuǎn)變，防止對(duì)中小機(jī)構(gòu)“一刀切”，有利于恢復(fù)中小機(jī)構(gòu)融資能力。