中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)不穩(wěn)得?。繃?guó)家統(tǒng)計(jì)局3月15日公布的數(shù)據(jù)給出了答案：今年前兩月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)好于預(yù)期。但在內(nèi)外多重因素影響下，A股市場(chǎng)繼續(xù)大幅調(diào)整。

    “全面超預(yù)期”的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為何未能提振市場(chǎng)信心，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了方向性變化嗎？降息預(yù)期落空后下一步穩(wěn)增長(zhǎng)將如何發(fā)力？對(duì)此，機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，在情緒化主導(dǎo)市場(chǎng)邏輯的階段，投資者信心往往較為脆弱，市場(chǎng)表現(xiàn)可能暫時(shí)與經(jīng)濟(jì)狀況脫鉤。不過(guò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好態(tài)勢(shì)不變，投資者不應(yīng)低估政策促“穩(wěn)”的決心和能力，更無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)經(jīng)濟(jì)向“穩(wěn)”的趨勢(shì)和前景。隨著政策力度持續(xù)加強(qiáng)，投資者預(yù)期與穩(wěn)增長(zhǎng)效果的背離將得到修復(fù)。

    經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好到令人質(zhì)疑嗎

    “前兩月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)太強(qiáng)了，堪稱(chēng)是壓倒性的超預(yù)期。但很多人的第一反應(yīng)是不敢相信，甚至懷疑數(shù)據(jù)能對(duì)上嗎？”在數(shù)據(jù)發(fā)布后，信達(dá)證券宏觀首席分析師解運(yùn)亮如是說(shuō)。

    這樣的感受頗有代表性。在研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的點(diǎn)評(píng)報(bào)告中，不少使用了類(lèi)似“全面超預(yù)期”“增長(zhǎng)數(shù)據(jù)靚麗驚人”“遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期”等字眼。

    數(shù)據(jù)顯示，1-2月，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.5%，高于去年12月的4.3%；固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)12.2%，高于去年12月的4.9%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)6.7%，高于去年12月的1.7%。

    生產(chǎn)、投資和消費(fèi)增速全面加快，且顯著高于市場(chǎng)預(yù)期。按照調(diào)查口徑，市場(chǎng)此前對(duì)于工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速的預(yù)期為3.2%、5.3%、4.6%。“從數(shù)據(jù)上來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出陣陣暖意。”國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人、國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)付凌暉15日說(shuō)，前兩月主要生產(chǎn)需求指標(biāo)出現(xiàn)明顯回升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行積極向好勢(shì)頭增加，一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)仍然能夠延續(xù)。

    為何在房企減少拿地和新開(kāi)工的情況下房地產(chǎn)投資增速明顯反彈？紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，一方面，在銷(xiāo)售持續(xù)回落及房企違約風(fēng)險(xiǎn)使得外部融資難度加大的情況下，房企面臨較大資金壓力。此時(shí)，房企有加快施工，推動(dòng)項(xiàng)目滿(mǎn)足監(jiān)管條件，從而回籠資金的訴求。另一方面，房企在并購(gòu)出險(xiǎn)房企優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目之后，開(kāi)始加快相關(guān)項(xiàng)目施工。

    為何消費(fèi)回升如此迅速？付凌暉解釋?zhuān)汗?jié)和冬奧消費(fèi)的帶動(dòng)比較明顯，大宗商品銷(xiāo)售和升級(jí)類(lèi)商品銷(xiāo)售在加快，網(wǎng)上零售額助力作用比較明顯。

    為何投資反彈力度這么強(qiáng)？穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)投資政策發(fā)力，專(zhuān)項(xiàng)債提前下達(dá)并落地較快；多地新能源汽車(chē)、集成電路等大項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工，制造業(yè)投資增長(zhǎng)成效明顯；基礎(chǔ)設(shè)施投資和民生領(lǐng)域投資加大。

    為什么會(huì)出現(xiàn)如此大的“預(yù)期差”？廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊認(rèn)為，問(wèn)題的關(guān)鍵可能出在對(duì)數(shù)據(jù)環(huán)比與同比轉(zhuǎn)化關(guān)系的理解上。“2020年以來(lái)疫情的影響，使這一問(wèn)題變得相對(duì)復(fù)雜，預(yù)測(cè)難度也變大。”郭磊提示，全社會(huì)用電量可以作為觀察經(jīng)濟(jì)景氣度的一個(gè)直觀指標(biāo)，它綜合反映了各方面經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。國(guó)家能源局15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2月份全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)16.9%。其中，第一、二、三產(chǎn)業(yè)用電量分別增長(zhǎng)15.4%、14.5%、17.4%。

    基本面穩(wěn)得住嗎

    無(wú)疑，良好的數(shù)據(jù)表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)“開(kāi)門(mén)穩(wěn)”打下了基礎(chǔ)。投資者擔(dān)心的是，向內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)面臨的“三重壓力”短期依然較大；向外看，俄烏沖突事件減緩世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐、全球通脹預(yù)期高溫不下、主要經(jīng)濟(jì)體寬松政策加快退出，外部環(huán)境變得更加復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定。在此背景下，經(jīng)濟(jì)基本面能穩(wěn)得住嗎？

    從經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的確定性來(lái)看，機(jī)構(gòu)普遍判斷全年經(jīng)濟(jì)增速大概率呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)，短期并無(wú)失速風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期向好邏輯并未改變。民生銀行首席研究員溫彬說(shuō)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大，宏觀調(diào)控政策有空間、有手段，通過(guò)強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)是可以實(shí)現(xiàn)的。

    就輸入型通脹而言，壓力總體可控。“今年一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施陸續(xù)出臺(tái)，政策效果有望持續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)輸入型通脹影響整體可控。”溫彬說(shuō)，以應(yīng)對(duì)去年部分海外大宗商品價(jià)格上漲為例，國(guó)家出臺(tái)的一系列保供穩(wěn)價(jià)舉措，都起到了很好的效果?？傮w看，預(yù)計(jì)CPI延續(xù)溫和上漲態(tài)勢(shì)，PPI漲幅可能逐步回落，上下游價(jià)格走勢(shì)更趨協(xié)調(diào)。

    從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體緊縮政策外溢效應(yīng)看，海外主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策變化帶來(lái)的影響總體有限。一方面，我國(guó)已是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，不再單純是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀政策溢出效應(yīng)的被動(dòng)接受者。貨幣政策有能力、有定力保持以我為主。另一方面，有研究認(rèn)為，由于美國(guó)和非美主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策的差異性縮小，美聯(lián)儲(chǔ)這次貨幣政策緊縮的外溢影響可能低于上一輪。

    在匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌看來(lái)，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策在解決短期問(wèn)題的同時(shí)，也會(huì)提升中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，特別是在形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)完全可以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展。

    下一步穩(wěn)增長(zhǎng)力度會(huì)減弱嗎

    經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，再加上15日中期借貸便利（MLF）利率并未調(diào)整，降息預(yù)期落空，投資者擔(dān)憂(yōu)穩(wěn)增長(zhǎng)力度減弱。實(shí)際上，實(shí)現(xiàn)5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)，需要穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，再加上近期疫情反彈，更需要強(qiáng)有力的政策對(duì)沖。穩(wěn)增長(zhǎng)將一直在路上，并更加強(qiáng)調(diào)貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等政策的相互配合，形成合力。

    相關(guān)部門(mén)近期不斷釋放“穩(wěn)”字當(dāng)頭的調(diào)控決心和信心。發(fā)改委、工信部等12部門(mén)聯(lián)合出臺(tái)《促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的若干政策》，圍繞財(cái)政稅費(fèi)、金融信貸、保供穩(wěn)價(jià)、投資和外貿(mào)外資、用地用能和環(huán)境等五個(gè)方面，打出促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)“組合拳”。《長(zhǎng)江中游城市群發(fā)展“十四五”實(shí)施方案》也于近日印發(fā)，明確了“基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通水平大幅提高，綜合立體交通網(wǎng)進(jìn)一步完善，鐵路總里程達(dá)到1.4萬(wàn)公里”等具體目標(biāo)、任務(wù)。

    下一步，降準(zhǔn)降息依然是政策選項(xiàng)。當(dāng)前局面下，央行仍需要通過(guò)引導(dǎo)市場(chǎng)利率適度下行，降低企業(yè)綜合融資成本，MLF加量續(xù)做也釋放了貨幣政策邊際寬松信號(hào)。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，盡管年初宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期，但二季度宏觀政策的穩(wěn)增長(zhǎng)取向不會(huì)改變。其中，財(cái)政發(fā)力是重點(diǎn)，貨幣政策仍有降息降準(zhǔn)空間，預(yù)計(jì)央行可能在二季度下調(diào)MLF利率10個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)再次實(shí)施全面降準(zhǔn)。

    穩(wěn)預(yù)期是穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。監(jiān)管部門(mén)多次強(qiáng)調(diào)，將積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，慎重出臺(tái)有收縮效應(yīng)的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，做好跨周期和逆周期調(diào)控有機(jī)結(jié)合。專(zhuān)家建議，把握好政策出臺(tái)的時(shí)度效，堅(jiān)持先立后破，穩(wěn)扎穩(wěn)打，保持戰(zhàn)略定力和耐心，不把長(zhǎng)期目標(biāo)短期化，系統(tǒng)目標(biāo)碎片化，不把持久戰(zhàn)打成突擊戰(zhàn)；涉企政策出臺(tái)前充分聽(tīng)取企業(yè)意見(jiàn)，政策實(shí)施預(yù)留適應(yīng)調(diào)整期，政策執(zhí)行避免“一刀切”和層層加碼；進(jìn)一步增強(qiáng)不同部門(mén)、不同領(lǐng)域、不同區(qū)域政策的協(xié)同性，有關(guān)部門(mén)加強(qiáng)政策解讀和正面發(fā)聲，釋放權(quán)威清晰積極的政策信號(hào)，不斷提振民營(yíng)企業(yè)對(duì)增長(zhǎng)前景的信心。

    挑戰(zhàn)不少，但有利的條件更多。我國(guó)擁有完備的工業(yè)門(mén)類(lèi)、產(chǎn)業(yè)體系，廣闊的市場(chǎng)空間和充足的政策工具，完全有條件有能力實(shí)現(xiàn)爬坡過(guò)坎。