本報(bào)記者 王思文

    4月15日宣布的降準(zhǔn)，可謂奔著順應(yīng)“預(yù)期”而來，最終落地。

    為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國人民銀行決定于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。這是繼2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)后，政策層面再次提出降低存款準(zhǔn)備金率。

    公募基金人士普遍認(rèn)為，本次降準(zhǔn)符合市場預(yù)期。諾德基金基金經(jīng)理謝屹分析稱，首先與之前的定向降準(zhǔn)不同，此次為全面降準(zhǔn)，即除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分法人金融機(jī)構(gòu)外，對其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25%。為加大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度，對沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行，額外多降0.25%。

    此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，共計(jì)釋放長期資金約5300億元。央行表示，此次降準(zhǔn)的目的有三：一是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加金融機(jī)構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。二是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用降準(zhǔn)資金支持受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)。三是此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約65億元，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低社會綜合融資成本。

    此次降準(zhǔn)后，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策。一是密切關(guān)注物價(jià)走勢變化，保持物價(jià)總體穩(wěn)定。二是密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整，兼顧內(nèi)外平衡。同時(shí)，保持流動性合理充裕，促進(jìn)降低綜合融資成本，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。

    消息公布后，《證券日報(bào)》記者第一時(shí)間聯(lián)系多家公募機(jī)構(gòu)對此進(jìn)行解讀。

    為何降準(zhǔn)？

    公募基金人士分析認(rèn)為，降準(zhǔn)利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用新增的流動性來支持受到疫情打擊的中小企業(yè)，對經(jīng)濟(jì)快速脫離疫情底部有望產(chǎn)生明顯的效果。更重要的是這體現(xiàn)了貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的正面支持的態(tài)度，可以說從前期的定向降準(zhǔn)、降息到現(xiàn)在的全面降準(zhǔn)，邊際上貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向積極。

    招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛分析稱，從政策引導(dǎo)和實(shí)體需求兩方面看，此時(shí)降準(zhǔn)有以下原因：第一是近期國務(wù)院及央行召開的會議，釋放了貨幣政策穩(wěn)中有松的總基調(diào)。第二是穩(wěn)增長、穩(wěn)銀行負(fù)債、配合發(fā)債等需要貨幣政策發(fā)力。最后，降準(zhǔn)是為穩(wěn)定銀行負(fù)債、配合財(cái)政發(fā)債的需要。央行一季度例會指出，“著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，發(fā)揮貸款市場報(bào)價(jià)利率改革效能”，3月29日的國常會指出“金融系統(tǒng)要加強(qiáng)配合，保障國債有序發(fā)行”，顯示貨幣政策需發(fā)力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，并配合財(cái)政發(fā)債，以更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。

    中融基金分析稱，本次降準(zhǔn)的背景是，開年以來經(jīng)濟(jì)增長壓力較大，不確定性因素增多。疫情反彈、地緣政治關(guān)系緊張、房地產(chǎn)尚未見到起色等，國內(nèi)需求收縮，企業(yè)經(jīng)營較為困難。從本周發(fā)布的3月金融數(shù)據(jù)看，雖然總量有所改善，但結(jié)構(gòu)依舊欠佳。企業(yè)中長期貸款微量同增，短貸、票據(jù)沖量的現(xiàn)象明顯；居民中長期貸款同比持續(xù)少增，顯示出房地產(chǎn)銷售依舊不樂觀。3月制造業(yè)PMI再次回到榮枯線以下，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)環(huán)比回落趨勢。

    這種背景下政策層面適時(shí)出臺降準(zhǔn)，加碼穩(wěn)增長。降低存款準(zhǔn)備金率將降低銀行負(fù)債成本，疊加國常會鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，打開了為實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利的空間。

    本次降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，幅度上也較為克制，紓困的意味更強(qiáng)。視政策效果后續(xù)不排除更強(qiáng)力的刺激政策出臺的可能。降準(zhǔn)落地有助于疫情期間助企紓困，提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有利于股債企穩(wěn)。

    招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛分析稱，4月13日國常會指出鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率，并在貨幣政策方面強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶的支持力度。在疫情沖擊之下，銀行降低撥備覆蓋率，有助于提高信貸資金對實(shí)體支持力度，同時(shí)對受疫情影響嚴(yán)重的行業(yè)和小微企業(yè)加大支持，具備明顯的疫情助企紓困特征，也有助于寬信用。

    但需要注意的是，由于當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍低迷，疫情沖擊對經(jīng)濟(jì)活力有壓制，在流動性寬松情況下，需要警惕資金空轉(zhuǎn)和企業(yè)“借新還舊”，這可能一定程度上削弱貨幣寬松對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際拉動效果。

    中融基金表示，依照過往經(jīng)驗(yàn)，國常會提出降準(zhǔn)后通常會在1-2周內(nèi)正式實(shí)施，本次降準(zhǔn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)也符合慣例。當(dāng)前市場對美聯(lián)儲5月加息的預(yù)期較高，人民銀行在4月內(nèi)完成降準(zhǔn)，貨幣政策操作空間較大。

    對于資本市場，歷次降準(zhǔn)后，上證綜指和滬深300短期勝率較高，中長期勝率下滑但漲幅擴(kuò)大；債市更能提前反映降準(zhǔn)預(yù)期，降準(zhǔn)落地后利率漲跌不一。因此，鑒于此次降準(zhǔn)市場預(yù)期已經(jīng)較為充分，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)對股票市場短期利好，對債市利好程度有限。

    對股市影響

    前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，對于股市來說，這次降準(zhǔn)無疑將會是及時(shí)雨。因?yàn)楣墒鞋F(xiàn)在也處于底部震蕩階段，市場缺乏信心。通過降準(zhǔn)，可以釋放出積極信號，表示政策對于資本市場的支持、對于經(jīng)濟(jì)增長的支持，有利于股市形成回升態(tài)勢。近期政策暖風(fēng)頻吹，政策利好不斷出臺，會形成累積效應(yīng)，逐步扭轉(zhuǎn)市場的悲觀預(yù)期，從而帶來市場形勢的好轉(zhuǎn)。

    中融基金認(rèn)為，對于市場的影響，復(fù)盤來看短期均有刺激，但當(dāng)前市場對降準(zhǔn)降息的預(yù)期較高，股價(jià)或已有一定反應(yīng)，穩(wěn)增長相關(guān)的板塊如房地產(chǎn)、基建工程、周期品等或繼續(xù)成為近期市場的主線。

    新華基金研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理張霖則表示，降準(zhǔn)的核心目的是為了給疫情影響行業(yè)和中小微企業(yè)寬信用支持，降低其融資成本，從而穩(wěn)定就業(yè)，這表明了監(jiān)管層穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的決心與態(tài)度，對市場的有一定利好，會改變市場運(yùn)行節(jié)奏，但考慮到經(jīng)濟(jì)基本面對市場的影響，這不會改變市場總體運(yùn)行方向。

    華夏基金分析稱，降準(zhǔn)最快的傳導(dǎo)效果不是能立馬提振信貸需求，而是會被看作一種與市場關(guān)切同頻共振的政策反饋，讓市場感受到政策及時(shí)作為的暖意，提振市場信心，特別是在情緒較為低迷的時(shí)候。2020年以來的5次降準(zhǔn)公告后，滬指次日及后五日上漲概率達(dá)80%。

    但是其實(shí)降準(zhǔn)后市場短期漲跌并不重要，最為關(guān)鍵的是要看懂這一次降準(zhǔn)背后的意義。最近政策喊話的密集度很高，3月16日金融委會議、4月6日國常會和4月13日國常會都明確提及要通過貨幣政策工具加大對實(shí)體企業(yè)支持，這說明我們正處于一個(gè)較為困難的時(shí)期，但同時(shí)也是政策發(fā)力較強(qiáng)的一個(gè)周期，能夠讓我們看到政策穩(wěn)增長的決心，不排除后續(xù)降息及更加積極財(cái)政政策的推出。

    對債市影響

    平安基金認(rèn)為，降準(zhǔn)通常與基礎(chǔ)貨幣的缺口相匹配，往往不會對流動性產(chǎn)生方向性影響，因此導(dǎo)致的利率下行空間有限。

    鵬華基金分析稱，市場可能會階段做出止盈交易，特別是如果出現(xiàn)未降息而調(diào)降LPR，寬信用預(yù)期會升溫。短期可能流動性溢出，中短端有利。

    降準(zhǔn)后，可能再降息嗎？

    招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛分析稱，降準(zhǔn)后也可能再降息，如4月20日1年期LPR利率可能會下調(diào)；若疫情持續(xù)沖擊經(jīng)濟(jì)，二季度也可能再降MLF利率。寬松政策仍將加碼加力，需密切關(guān)注4月分中央政治局會議的表態(tài)。

    鵬華基金則認(rèn)為除非疫情發(fā)展超出預(yù)期，否則可能性不大。首先考慮到5、6月份是美聯(lián)儲持續(xù)加息的時(shí)間段，市場普遍認(rèn)為不太適合作為降息窗口，有一定道理。其次經(jīng)濟(jì)弱到降息之間的邏輯并不必然成立。高層意在推動寬信用，貨幣寬松之后需要觀測效果，降息或是不得已的最后選擇。但是，如果疫情反復(fù)或者“后遺癥”超出預(yù)期，出現(xiàn)“以我為主”的降息也不是不可能。畢竟從匯率走勢來看，降準(zhǔn)對于人民幣匯率的影響較小。降息引發(fā)的過度貶值和資本流出擔(dān)憂不必要。甚至年中之后出口壓力會越來越大，適度引導(dǎo)貶值才是合理的。

（編輯 才山丹）