“當(dāng)前QFII、RQFII在資金跨境自由進(jìn)出、投資鎖定期與外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等環(huán)節(jié)與滬股通、深股通基本站在同一起跑線上，但在名義投資者制度、多級(jí)托管、交易模式層面仍存在一定落差。”

    “這次外匯管理改革來(lái)得特別及時(shí)，有助于提高海外投資機(jī)構(gòu)借助QFII、RQFII渠道投資A股的積極性。”一家美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

    他所說(shuō)的外匯管理改革，是6月12日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》，以及人民銀行會(huì)同國(guó)家外匯管理局發(fā)布《中國(guó)人民銀行國(guó)家外匯管理局關(guān)于人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，其中取消了QFII每月資金匯出不超過(guò)上年末境內(nèi)總資產(chǎn)20%的限制與3個(gè)月本金鎖定期規(guī)定，并允許QFII、RQFII資金對(duì)其境內(nèi)投資進(jìn)行外匯套保，對(duì)沖其匯率風(fēng)險(xiǎn)。

    在AllianzInvestmentManagement策略分析師CharlieRipley看來(lái)，當(dāng)前QFII、RQFII在資金跨境自由進(jìn)出、投資鎖定期與外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等環(huán)節(jié)與滬股通、深股通基本站在同一起跑線上，但在名義投資者制度、多級(jí)托管、交易模式層面仍存在一定落差。“所幸的是，多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)相關(guān)部門會(huì)持續(xù)完善QFII、RQFII交易制度。”CharlieRipley進(jìn)一步指出。

    兩大路徑引資爭(zhēng)奪戰(zhàn)

    一位香港量化投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，年初他們?cè)谙愀郯l(fā)行了一款基于智能貝塔策略的A股ETF，發(fā)行當(dāng)天募集約10億美元，主要都是歐美機(jī)構(gòu)投資者。

    在選擇投資A股的操作路徑時(shí)，機(jī)構(gòu)內(nèi)部經(jīng)過(guò)多次討論，最終決定采取滬股通、深股通渠道。究其原因，QFII、RQFII在實(shí)際操作環(huán)節(jié)還存在不少痛點(diǎn)。

    一是QFII、RQFII采取額度制，導(dǎo)致?lián)碛蠶FII、RQFII額度的部分券商或海外大型金融機(jī)構(gòu)開(kāi)出較高的額度使用租賃費(fèi)用，其費(fèi)率遠(yuǎn)高于滬股通、深股通，不符合ETF低費(fèi)率的操作特點(diǎn)。

    二是此前相關(guān)部門要求QFII每月資金匯出不超過(guò)上年末境內(nèi)總資產(chǎn)20%的限制且完成3個(gè)月本金鎖定期，不便于歐洲機(jī)構(gòu)投資者資金“自由”進(jìn)出。

    三是在滬股通、深股通渠道下，海外機(jī)構(gòu)可以在香港尋找外匯衍生品規(guī)避美元、人民幣匯率大幅波動(dòng)，但QFII資金進(jìn)出都采用美元結(jié)算，期間缺乏匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作，往往造成額外的投資損失。

    但他認(rèn)為，隨著QFII、RQFII本金鎖定期與資金匯出限制被取消，海外投資機(jī)構(gòu)借道QFII、RQFII渠道投資A股的興趣將會(huì)迅速提升。究其原因，一是相比滬股通、深股通投資范疇集中在滬深股票市場(chǎng)特定指數(shù)成分股，QFII、RQFII的投資觸角擴(kuò)展至股票、優(yōu)先股、債券、基金、股指期貨、資產(chǎn)支持證券、新股申購(gòu)、股票增發(fā)、交易所債券等，為海外投資機(jī)構(gòu)多元化投資策略創(chuàng)造更大操作空間；二是上述政策進(jìn)一步打消外資機(jī)構(gòu)對(duì)QFII、RQFII操作流程不便捷的顧慮。

    不過(guò)，當(dāng)前越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)注意到QFII、RQFII與滬股通、深股通存在較大的交易制度差別。以滬股通為例，這種名義投資者與多級(jí)托管交易制度比較適合歐美金融市場(chǎng)的操作慣例。而QFII、RQFII依然側(cè)重一級(jí)托管與實(shí)名制開(kāi)戶穿透式監(jiān)管，難以兼顧境外投資機(jī)構(gòu)對(duì)交易信息私密性的要求。

    此外，多數(shù)境外投資機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)滬股通、深股通可以直接尋找交易對(duì)手完成交易，但在QFII、RQFII渠道下，他們需要借助擁有QFII、RQFII額度的券商或海外金融機(jī)構(gòu)代理操作股票買賣交易，有時(shí)會(huì)影響交易效率。

    “債券通因此借鑒了滬股通、深股通的做法，包括采用國(guó)際通行的多級(jí)托管模式，并由香港金管局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）作為境外投資者的名義持有人，為境外投資者開(kāi)展境內(nèi)債券投資交易提供服務(wù)。”一家國(guó)內(nèi)券商債券交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。這吸引越來(lái)越多境外資金更愿通過(guò)債券通進(jìn)入境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)尋找投資機(jī)會(huì)，對(duì)QFII、RQFII渠道下交易所債券投資的興趣反而有所降溫。

    海外機(jī)構(gòu)“揚(yáng)長(zhǎng)避短”

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，海外投資機(jī)構(gòu)正研究借助QFII、RQFII與滬股通、深股通的各自優(yōu)勢(shì)挖掘A股投資機(jī)會(huì)。

    具體而言，由于滬股通、深股通渠道只能投資滬深兩市特定指數(shù)成分股，這些海外投資機(jī)構(gòu)通過(guò)滬股通、深股通渠道買入跟蹤MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的一籃子A股股票同時(shí)，借助QFII、RQFII渠道買入股指期貨等金融衍生品對(duì)沖上述持股的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益。

    此外，部分新興市場(chǎng)對(duì)沖基金正在研究A股指數(shù)增強(qiáng)型的量化投資策略——一面通過(guò)滬股通、深股通渠道買入跟蹤MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的一籃子A股股票同時(shí)，一面借助QFII、RQFII渠道買入存在較高上漲潛力的個(gè)股，創(chuàng)造跑贏A股指數(shù)漲幅的超額收益。

    上述美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，這些新興市場(chǎng)對(duì)沖基金之所以通過(guò)QFII、RQFII渠道配置個(gè)股，一個(gè)重要原因是多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部缺乏專業(yè)的A股分析師與交易員，因此他們希望能通過(guò)QFII、RQFII渠道獲取更多A股個(gè)股研究報(bào)告，再結(jié)合自身個(gè)股研究分析模型與投資策略，擇優(yōu)選擇進(jìn)行配置。

    銳聯(lián)財(cái)智投資研究主管陳凡此前接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，隨著A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，境外投資機(jī)構(gòu)圍繞QFII、RQFII與滬股通、深股通兩大投資路徑，將形成截然不同的投資策略——在QFII、RQFII渠道下，不少境外投資機(jī)構(gòu)要么采取自下而上的選股重倉(cāng)投資模式獲取超額收益，要么買入股指期貨等金融衍生品對(duì)沖A股持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)；在滬股通、深股通渠道下，多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)將配置更多資金開(kāi)展A股量化投資與指數(shù)化投資。