金融行業從業者北京大學光華管理學院經濟學博士孫樹強

    近兩日，關于央行是否該購買股票或股票ETF的討論甚囂塵上。在筆者看來，作為一種非官方的政策探討，對錯都無可厚非，但從實際執行的角度來看，要慎之又慎，避免政策思慮不周而對市場造成干擾。

    從各國的實踐來看，股票市場是高度市場化的，參與者基本都為機構和個人，鮮有政府機構直接參與其中。目前，只有日本央行出于刺激經濟的目的，通過量化寬松政策來購買股票ETF。

    央行購買股票或股票ETF的目的是什么？從資源配置的角度來看，市場是資源配置最有效的方式，如果不是市場失靈，就應該避免干擾市場配置資源。由于目前除日本外沒有其他國家的實踐可以借鑒，我們只能以日本的情況作為參考。早在2002年9月，日本央行開始入市購買股票；2010年10月，日本央行將購買股票ETF作為貨幣寬松政策的一部分，并持續至今。日本央行參與股票市場的目的主要是穩定金融市場和向市場提供流動性，進而刺激經濟。

    具體到我國當前的情況，我國經濟運行壓力較大，實體經濟融資形勢不容樂觀，緊信用的局面依然較為嚴峻。此時，央行購買股票或股票ETF的目的應該是支持企業融資，改善企業尤其是民營企業融資難問題，助力經濟增長。但我國央行有必要這么做嗎？

    從貨幣政策工具來看，我國依然具有較大空間，人民銀行行長易綱行長提出支持民營企業的“三支箭”、降準、降息、實施定向中期借貸便利（TMLF）操作等等，都可以在深度上繼續挖掘，從而發揮更大的作用。從貨幣政策傳導渠道看，央行購買股票或股票ETF是在二級市場上進行交易，資金可能并不會流入實體經濟，與政策的初衷背道而馳。從政策執行的角度看，選擇正面作用最大而負面作用最小的政策是調控經濟的應有之義。毋庸置疑，在當前經濟形勢下，需要財政和貨幣政策做出邊際調整來支撐經濟發展，如果人民銀行以日本為范例參與股票市場，則會向市場傳遞一個信號，即貨幣政策走向了極度寬松，這與當前的政策基調不符。

    有人認為央行購買股票或股票ETF能起到托市作用。去年年中以來，受中美貿易摩擦沖擊，疊加經濟下行壓力加大，股市投資者預期發生變化，股市持續下行，上漲乏力，股市的融資功能及股票質押融資能力都不容樂觀。但這應該成為政府托市的理由嗎？似乎需要慎重考慮。健康的股市不能依靠政府的干預的支撐，更重要的是良好的經濟基本面、上市企業盈利能力和投資者的信心。另外，央行參與股票市場可能會產生示范效應，導致個別股票大漲大落，反而不利于金融市場的穩定，與防范化解金融風險的目的南轅北轍。

    日本野村證券認為，股市走強將有助中國政府將GDP的構成朝消費方面進行調整。不能否認，股市上漲會產生一定的財富效應，促使股市中的獲利者提高消費支出，但這是在央行參與股市能夠大幅提高股市上漲的情況才可能產生的結果，而且對提高消費的幅度還有待商榷。更進一步看，依靠刺激股市來提高消費顯然是舍本逐末的措施，消費水平的提高更應該建立在居民消費收入增長、對未來有良好的信心和預期基礎上，而非依靠政策刺激。

    保持經濟平穩快速發展更重要的是提高經濟的內生能力。調控經濟的各種政策在一定情況下是需要的，但最終經濟的健康發展還需要具有良好的內生能力。就如人生病一樣，可以用藥來去除病痛，但健康的身體不是依靠藥物來維持的，更不能病急亂投醫，反而加重了病情。當前我國經濟在供給和需求兩端都存在問題，消費和投資下滑，工業企業利潤率下降，更需要的是通過深化改革、針對企業減稅降費、提高居民收入等手段來實現經濟的良性循環，增強經濟的內生增長動力。

    當前，央行的一舉一動都牽動市場的神經，各方都極為關注央行的舉措和動向。這反映出了當前經濟形勢及金融市場難言樂觀的局面，也是市場期望政府繼續出臺政策支撐經濟的表現。但市場主體應該明白，各種調控措施都是暫時之舉，而且有些政策可能會產生事與愿違的結果。無論調控手段多有效、多精準，都不能代替經濟本身的健康循環。