政策預(yù)期錯(cuò)位，需等待基本面修復(fù)，震蕩格局，推薦低估值+盈利修復(fù)

    1、政策預(yù)期錯(cuò)位，經(jīng)濟(jì)基本面尚需修復(fù)：“經(jīng)濟(jì)差+兩會(huì)政策”組合是此前市場(chǎng)的普遍預(yù)期，但是從要素市場(chǎng)改革+創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)+4月17日政治局會(huì)議堅(jiān)持房住不炒來看，本輪政策定力充足，且更加致力于改革和長(zhǎng)期發(fā)展。這就造成經(jīng)濟(jì)反彈的斜率需要下修，導(dǎo)致兩會(huì)行情下，市場(chǎng)短期向上動(dòng)能不足。

    2、估值安全墊將接受盈利預(yù)期下調(diào)考驗(yàn)：一季報(bào)后，盈利預(yù)期面對(duì)下調(diào)壓力。按照我們目前測(cè)算，一致預(yù)期要維持下去，全A后三季度需要至少保持100%以上增速（這個(gè)數(shù)可能因?yàn)楝F(xiàn)有樣本存在一定的夸大）?？紤]到前期估值反彈，如果疫情出現(xiàn)次生因素沖擊，估值安全墊相對(duì)并不充足。

    3、從我們跟蹤的交易結(jié)構(gòu)看，內(nèi)資交易型資金+配置型資金都出現(xiàn)流出趨勢(shì)，可能類似于2019年7月附近，公募重倉(cāng)集中度也尚需時(shí)間改善；北上雖然在流入，這次其實(shí)是由于全球波動(dòng)率下降慢于國(guó)內(nèi)，交易與配置資金回流均慢于國(guó)內(nèi)，近期動(dòng)能也明顯減弱，不太具有擇時(shí)意義。

    4、5月區(qū)間震蕩為主，配置比擇時(shí)更為重要。我們預(yù)計(jì)由于前期部分標(biāo)的確定性溢價(jià)過高，市場(chǎng)會(huì)逐步尋找風(fēng)險(xiǎn)消除+業(yè)績(jī)預(yù)期改善+性價(jià)比方向。具體來看，我們推薦的線下消費(fèi)已有一定幅度反彈，后續(xù)從“預(yù)期修復(fù)”走向“基本面驗(yàn)證”，推薦：食品飲料、農(nóng)林牧漁、家電、汽車；同時(shí)新增兩個(gè)思路：低估值+確定增長(zhǎng)的建筑、建材；基本面見底，業(yè)績(jī)預(yù)期走向改善：交通運(yùn)輸、石化。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；海外疫情超預(yù)期惡化。