本報記者 吳曉璐

    去年10月18日，中國人民銀行等部門創(chuàng)設了兩項支持資本市場貨幣政策工具（以下簡稱“兩項貨幣工具”）——股票回購增持再貸款和證券、基金、保險公司互換便利（以下簡稱“互換便利”），首期額度合計8000億元。

    政策“活水”，貴在長流。一年來，兩項貨幣工具通過逆周期調節(jié)，為市場注入數千億元資金，有效提振投資者信心，降低A股波動率，增強了資本市場的內在穩(wěn)定性。其中，互換便利開展兩次操作，累計金額1050億元，參與機構從20家擴容至40家。同時，近700家上市公司、主要股東披露使用回購增持貸款，貸款上限合計超3300億元。在政策持續(xù)優(yōu)化與資金落地的雙重推動下，A股市場企穩(wěn)回升態(tài)勢逐步鞏固，為“長錢”入市進一步打開了空間。

    創(chuàng)金合信基金首席經濟學家魏鳳春在接受《證券日報》記者采訪時表示，過去一年，兩項貨幣工具發(fā)揮了重要作用。一方面，提振了投資者信心，改善了金融市場預期，增強了資本市場內在穩(wěn)定性；另一方面，為上市公司市值管理提供支持，互換便利增強了參與主體資金獲取能力，回購增持再貸款為商業(yè)銀行提供低成本資金，激勵其向上市公司和股東發(fā)放低息貸款，支持其回購增持。

    引“活水”：

    支撐資本市場企穩(wěn)回升

    互換便利通過“以券換券”方式，在不擴大基礎貨幣投放規(guī)模的同時，為金融機構提供流動性支持。

    2024年10月20日，20家證券、基金公司開展首次互換便利操作，操作金額500億元；2025年1月2日，第二次互換便利操作啟動，金額550億元，規(guī)模超過首次操作，中標費率由20bp降至10bp。

    與此同時，監(jiān)管機構不斷優(yōu)化機制安排，提升互換便利操作效率。2024年年底，證監(jiān)會擴大互換便利參與機構范圍，在首批20家參與機構基礎上，根據分類評價、合規(guī)風控等條件增選了20家參與機構，形成40家備選機構池。此外，機構可用質押品范圍擴大，港股、限售股等被納入；機構成本降低，中國證券登記結算有限責任公司對互換便利涉及的證券質押登記費減半收取。

    股票回購增持再貸款自設立以來也受到市場歡迎。期間，監(jiān)管部門不斷優(yōu)化制度機制，將貸款最長期限由1年延長到3年，對上市公司回購增持股票的自有資金比例要求從30%下降到10%；拓寬股票回購增持貸款的適用范圍等。

    《證券日報》記者根據Wind數據及公開信息匯總，截至10月18日，累計687家上市公司披露754單回購增持貸款計劃，貸款金額上限合計1524.84億元。此外，加上中國誠通控股集團和中國國新控股有限責任公司宣布擬使用1800億元股票回購增持貸款資金，股票回購增持貸款金額上限合計將達到3324.84億元。

    “回購增持再貸款作為中國人民銀行支持資本市場的重要工具，近一年來通過政策優(yōu)化與規(guī)模擴張，已初步形成‘穩(wěn)市場、提信心、促活力’的多重效應。”中央財經大學資本市場監(jiān)管與改革研究中心副主任李曉向《證券日報》記者表示，首先，為企業(yè)提供了低成本、中長期的資金支持，緩解企業(yè)資金壓力，擴大市場增量資金；其次，通過延長貸款期限、降低自有資金比例等優(yōu)化舉措，提升了工具使用效率，激發(fā)市場參與活力。最后，在A股市場波動較大的背景下，傳遞政策托底信號，穩(wěn)定市場預期，助力市場情緒修復。

    今年5月份，中國人民銀行行長潘功勝在國新辦新聞發(fā)布會上表示，兩項貨幣工具總額度8000億元合并使用。此舉有助于提升工具便利性、靈活性，更好滿足不同類型市場主體需求。

    綜合來看，李曉表示，一年來互換便利通過1050億元資金投放，為券商、基金等機構提供了低成本投資資金；回購增持貸款的超3300億元貸款額度，直接為上市公司回購和主要股東增持提供了資金支持。兩者合計為市場注入了數千億元的增量買盤，緩解了A股此前因存量資金博弈導致的流動性緊張問題，支撐了資本市場企穩(wěn)回升。

    逆周期調節(jié)：

    A股波動率降低

    一年來，兩項政策工具發(fā)揮了逆周期調節(jié)作用，A股波動率降低。

    在資本市場被明顯低估時，尤其是股市受到外部沖擊時，上市公司及主要股東、證券基金機構紛紛使用兩項貨幣工具提供的低成本資金購買股票，對股市起到托底作用，阻斷市場走弱的負向循環(huán)。如去年11月份、今年4月份，上市公司披露的回購增持貸款均超過百單，分別為106單、148單。

    中金公司研究部首席國內策略分析師李求索在接受《證券日報》記者采訪時表示，在去年市場情緒較為低迷的時期，積極政策信號及時有效披露，中國人民銀行利用兩項工具穩(wěn)定市場情緒，有效平衡了市場資金的供需，防止市場過度波動、維護市場穩(wěn)定。2025年以來，國內股市情緒明顯好轉，主要指數震蕩上漲，政策取得了較好的效果。

    根據Wind數據統計，截至10月17日，近一年來上證指數上漲17.73%，區(qū)間振幅27.47%，環(huán)比降低6.51個百分點。另外，上證指數近一年年化波動率為14.55%，環(huán)比下降4.62個百分點。

    “兩項貨幣工具內嵌逆周期調節(jié)屬性，在資本市場被低估時使用量增加，對穩(wěn)定市場預期、抑制股價過度波動起到了積極作用，從而在一定程度上降低了A股波動率。”魏鳳春表示。

    李曉表示，兩項貨幣政策工具通過“增量資金注入+市場信心提振”的雙重機制，成為增強市場內在穩(wěn)定性的重要“助推器”。一方面，兩項貨幣工具的落地打破了市場持續(xù)走弱的負反饋循環(huán)，明確的資金支持和低成本優(yōu)勢，讓企業(yè)“愿意回購”、機構“愿意投資”、投資者“愿意入場”，推動市場預期轉向“中性偏樂觀”。另一方面，帶動市場風險偏好修復。上市公司尤其是龍頭公司通過回購增持貸款資金大規(guī)模買入自身股票，直接減少了市場拋壓，并傳遞“股價被低估”的積極信號，推動核心資產估值修復。同時，金融機構通過互換便利獲得的資金增加權益配置，進一步推升了市場活躍度，形成“權重股穩(wěn)、題材股活”的擴散效應。

    推動常態(tài)化：

    增強市場內在穩(wěn)定性

    持續(xù)加強戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)市機制建設，是增強資本市場內在穩(wěn)定性的重要一環(huán)。今年7月份，證監(jiān)會召開2025年年中工作會議時提出，進一步健全穩(wěn)市機制，增強市場監(jiān)測監(jiān)管和風險應對的有效性、前瞻性，加強預期引導。

    兩項支持資本市場貨幣工具內嵌逆周期調節(jié)屬性，是穩(wěn)市的重要力量。中國人民銀行多次提出，用好互換便利和股票回購增持再貸款，探索常態(tài)化的制度安排。

    魏鳳春表示，常態(tài)化的制度安排可建立起資本市場內在的穩(wěn)定平衡機制，為市場提供持續(xù)的托底支持，有助于穩(wěn)定市場預期，增強投資者信心，促進資本市場長期健康發(fā)展。同時，這也體現了中國人民銀行宏觀審慎管理的理念，可更好地防范系統性金融風險，優(yōu)化資源配置，引導長期資金入市，提升資本市場的穩(wěn)定性和效率，使資本市場更好地服務實體經濟。

    在李曉看來，推動兩項貨幣工具常態(tài)化使用，需在“擴圍、優(yōu)化、協同”三方面下功夫，同時完善配套機制以應對長期挑戰(zhàn)。首先，擴大覆蓋范圍，增強工具普惠性?；Q便利可逐步將保險資管、銀行理財子公司等長期資金機構納入；探索更加多元化的質押品，滿足機構差異化資產結構需求，同時建立動態(tài)質押品評估機制，根據市場流動性調整可質押資產清單。其次，優(yōu)化政策設計，提升工具靈活性?？梢酝晟萍顧C制，對高頻使用工具的機構給予額外激勵。最后，強化配套協同，防范潛在風險。

    李求索認為，當前國內股市正持續(xù)回暖，兩項貨幣工具屬于逆周期調節(jié)的手段，當市場出現非理性波動，自我調節(jié)機制失靈，需要政府層面從防控風險角度，迅速出臺力度大、針對性強、有利于立即扭轉投資者情緒的政策打破負反饋環(huán)境的時候使用。此外，建議加強對兩項政策工具使用的監(jiān)管，嚴懲違規(guī)使用政策支持資金的行為，防止中小投資者利益受到侵犯，提振投資者信心。