本報記者 田鵬

    近日，晨壹投資管理合伙人劉曉丹在上海證券交易所國際投資者大會上表示，受中國經(jīng)濟(jì)格局重塑、產(chǎn)業(yè)競爭態(tài)勢演進(jìn)、企業(yè)家代際傳承推進(jìn)及公司治理體系優(yōu)化等多重因素交織影響，中國并購市場的戰(zhàn)略重要性正持續(xù)提升。

    Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，今年以來，截至目前，A股市場累計新增147單重大資產(chǎn)重組項目，較去年同期大幅增長45.54%，直觀反映出A股并購重組市場熱潮迭起的發(fā)展態(tài)勢。在此背景下，并購基金作為專業(yè)資本運作力量，其在資源整合、資金支持、交易架構(gòu)設(shè)計等領(lǐng)域的核心價值愈發(fā)凸顯，正迎來行業(yè)發(fā)展的黃金時期。

    專業(yè)角色凸顯產(chǎn)業(yè)價值

    并購基金是專注于對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購?fù)顿Y的私募股權(quán)基金，核心運作邏輯為通過募集資金收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，隨后通過重組整合、運營優(yōu)化等方式提升企業(yè)價值，最終通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、IPO等渠道實現(xiàn)退出并獲取收益。在行業(yè)快速發(fā)展進(jìn)程中，并購基金的專業(yè)角色與獨特價值正被市場廣泛認(rèn)知。

    劉曉丹表示，并購基金與投行雖有部分從業(yè)者背景相通，但是以不同的角色參與并購市場：投行核心聚焦撮合交易、把控監(jiān)管合規(guī)，交易完成后即轉(zhuǎn)向下一項目；并購基金在收購企業(yè)后需長期參與運營管理，通過治理優(yōu)化、運營提升等舉措提升企業(yè)價值，這一點和企業(yè)家經(jīng)營企業(yè)一樣，不同的在于基金有退出訴求，最終需要通過并購或IPO完成退出，一般周期在5－6年。而不論是買方還是賣方，“信任”是交易中最寶貴的資產(chǎn)。

    KKR全球合伙人、中國業(yè)務(wù)主管孫錚表示，中國并購市場與歐美、日韓成熟市場的核心差異體現(xiàn)在發(fā)展階段上：一方面，中國缺乏大規(guī)模并購基金控股的存量被投企業(yè)，基金間買賣交易相對較少（但存量資產(chǎn)正逐步積累，未來此類交易有望持續(xù)增加）；另一方面，中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)多仍由一代創(chuàng)始人掌控，雖面臨退休與代際傳承問題，但對出售控股權(quán)態(tài)度較為謹(jǐn)慎，職業(yè)經(jīng)理人管理模式尚未普遍落地。

    隨著A股并購重組市場的持續(xù)升溫，并購基金正走上臺前，中國并購市場已進(jìn)入規(guī)模化發(fā)展階段。

    信宸資本高級合伙人信躍升認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)核心邏輯是“跨國公司分拆收購+治理與數(shù)字化改造+上市公司并購?fù)顺?rdquo;的閉環(huán)體系，這一模式能夠有效實現(xiàn)資產(chǎn)價值重構(gòu)與資源優(yōu)化配置。而并購基金作為專業(yè)整合者，在其中扮演著關(guān)鍵角色，未來將為中國資本市場高質(zhì)量發(fā)展提供重要支撐。

    雙向破局開啟優(yōu)化路徑

    盡管并購基金市場發(fā)展勢頭迅猛，但在實際運作過程中仍面臨諸多阻礙，制約了其功能的充分發(fā)揮。

    在劉曉丹看來，當(dāng)前并購基金行業(yè)發(fā)展面臨不少卡點，但均在優(yōu)化解決中：如投資端優(yōu)質(zhì)標(biāo)的獲取難度較大，多輪次融資項目利益主體復(fù)雜，控股權(quán)收購談判難度高；管理端缺乏專業(yè)管理能力，在自身管理能力不足時依賴單一管理層，容易形成新的內(nèi)部人控制。

    上海國投公司副總裁陸雯結(jié)合實踐經(jīng)驗提出，國資并購基金一方面體現(xiàn)戰(zhàn)略意圖一方面用市場化機(jī)制賦能企業(yè)。但在實際操作中除面臨行業(yè)共性問題外，還存在獨特挑戰(zhàn)：一是因并購重組長期限及交易復(fù)雜特性導(dǎo)致募資難度較大，即便出資機(jī)構(gòu)給予支持，也存在盡調(diào)流程繁瑣、決策周期長的問題，期待政策層面進(jìn)一步完善支持機(jī)制；二是行業(yè)整合帶來的職業(yè)經(jīng)理人選拔與團(tuán)隊協(xié)同難題，需在保持團(tuán)隊穩(wěn)定性與實現(xiàn)整合目標(biāo)之間尋求平衡，避免出現(xiàn)核心人才流失情況。

    針對上述問題，劉曉丹提出雙管齊下的破解思路：一方面基金要提高自身能力，不斷提升自己的投資和投后管理的能力，尤其是逐步建立機(jī)構(gòu)化的運營公司的能力；另一方面政策改革也能引導(dǎo)并購基金的健康發(fā)展，比如在并購基金以整體出售為主流退出方式的基礎(chǔ)上，依然提供基金IPO退出的可能性，破除地域與稅收壁壘，引導(dǎo)險資等無區(qū)域限制的長線資本進(jìn)入并購基金領(lǐng)域，推動統(tǒng)一并購大市場的建設(shè)。

    信躍升補(bǔ)充道，并購基金需以專業(yè)能力承接地方政府項目操盤需求，既要成為政府產(chǎn)業(yè)調(diào)整的重要合作伙伴，又要保持自身專業(yè)獨立性。同時他強(qiáng)調(diào)，大型并購項目離不開國資與政府的協(xié)同支持，擁抱國資、深化合作是實現(xiàn)項目成功與高效管理的關(guān)鍵。

    展望行業(yè)未來發(fā)展趨勢，劉曉丹表示，并購基金與產(chǎn)業(yè)方將形成“合作+競爭”格局，一方面產(chǎn)業(yè)方和并購基金可能競價收購?fù)粯?biāo)的，另一方面，并購基金的參與有利于優(yōu)化標(biāo)的公司的治理結(jié)構(gòu)、減少“創(chuàng)一代”在出售決策中的情感干擾。產(chǎn)業(yè)方從基金手里收購資產(chǎn)時，后續(xù)整合阻力相對更小，從這一角度來看，并購基金也是產(chǎn)業(yè)方重要的合作伙伴。伴隨著政策紅利的持續(xù)釋放，并購基金在資本市場的作用將進(jìn)一步凸顯，助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展與產(chǎn)業(yè)整合升級。

    高盛（中國）證券有限責(zé)任公司總經(jīng)理索莉暉任大會并購基金圓桌討論專場的主持人。她總結(jié)表示，無論是基于報表改善的財務(wù)性并購，還是產(chǎn)業(yè)型并購重組，或者并購基金主導(dǎo)的并購，中國上市公司并購市場的發(fā)展一直帶有濃厚的中國特色。在新技術(shù)革命的推動下，當(dāng)前各行各業(yè)都在思考如何做好新的戰(zhàn)略布局、產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)品迭代，并購市場將持續(xù)活躍。

（編輯 上官夢露）