又一只新股首日破發，打新“穩賺不賠”的神話正逐漸破滅。

    10月27日，久盛電氣（301082.SZ）、盛泰集團（605138.SH）、新銳股份（688257.SH）、拓新藥業（301089.SZ）、精進電動（688280.SH）五只新股上市，其中的新銳股份在集合競價階段低開8.51%直接破發。截至中午收盤，該股跌幅12.76%，報于54.35元，相較發行價62.30元/股，每股虧損近10元，也就是說，打新投資者中一簽即虧約5000元。

    這已是近來A股連續第四個交易日出現新股破發的情況，新銳股份也是本周首日破發的第四只新股。

    10月26日，中科微至（688211.SH）在科創板上市，競價低開0.22%，當日大幅收跌12.63%。10月25日，可孚醫療（301087.SZ）登陸創業板，凱爾達（688255.SH）登陸科創板，也雙雙破發，分別低開10.89%和4.9%。這輪密集破發潮始于10月22日登陸科創板的中自科技（688737.SH），為年內首只上市首日破發的新股。

    明日上市的新股有戎美股份（301088.SZ）和成大生物（688739.SH）。另短期內已提上日程的還有強瑞技術（301128.SZ）、巨一科技（688162.SH）等11只新股待發行，它們走勢和申購狀況備受關注。

    破發接二連三

    曾幾何時，在A股中簽即是賺到，但近期新股的表現正令市場觀念發生轉變。

    Wind數據顯示，截至10月26日，今年已有397家公司登陸A股市場，其中40只股票的現價低于當初的發行價，不過首日破發的只有4只，分別是中自科技、可孚醫療、凱爾達和中科微至。而2020年全年共有396家公司登陸A股市場，但截至年末，僅有22家跌破了發行價，且沒有股票在上市首日破發。

    在注冊制改革持續深化的大背景下，新股破發或將不再新鮮。其實，新股轉冷在9月中旬就已比較明顯，9月13日，匠心家居（301061.SZ）在創業板上市，雖然首日并未破發，但隨后股價一路低走，在第五個交易日就已破發；9月30日，星華反光（301077.SZ）也在創業板上市，上市首日即沖高回落，兩日跌逾20%，于第三個交易日破發。

    近日的新股破發勢頭就更快更猛。中自科技、可孚醫療、中科微至和新銳股份都是上市首日開盤即破發，且隨后繼續走弱。中自科技截至10月27日中午的股價已在59元一線；可孚醫療稍好些，在85元上下；凱爾達股價在42元左右；中科微至繼續下跌，徘徊在76元左右，均仍處于破發狀態。

    與新股詢價改革有關？

    需要指出的是，上述首日破發案例，均出現在9月18日IPO詢價新規頒布之后。

    近兩年，我國在科創板、創業板試點注冊制，建立了市場化的發行承銷機制，以機構投資者為主體進行詢價、定價、配售，由市場供求決定價格。起初新股發行平穩有序進行，但在實踐中逐漸出現了部分網下投資者“抱團報價”的局面，主要體現在投資者報價集中度較高、新股發行定價持續走低等問題上。

    在此背景下，監管層調整了發行定價機制。今年9月18日，證監會、滬深交易所、證券業協會同時發布了注冊制下發行承銷的一系列規則調整，通過調整高價剔除比例、放開定價不超過“四個值”孰低值的要求、加強詢價報價行為監管等內容，聯手整頓IPO“抱團報價”行為，促進買賣雙方均衡博弈，提升發行定價市場化水平。

    根據申萬宏源及中信建投的數據，新規公布后創業板、科創板“抱團報價”的情況得到明顯遏制。在新規公布之前，注冊制板塊企業IPO詢價入圍報價的最高價和最低價往往會出現僅差幾分錢，區間寬度不足1%的情況。而在新規公布之后，由于買方報價更為分散，有效報價區間明顯擴大，詢價入圍報價的最高價和最低價區間寬度已由此前的不足1%拓寬至10%以上，有的甚至達到40%，市場博弈顯著加強。

    另外，新股的報價中樞也明顯上行。申萬宏源的數據顯示，創業板、科創板首發PE（扣非前后孰低）均值分別為41.97倍、42.26倍，較新規前分別上升138.20%、3.71%；中值分別為34.79倍、50.27倍，較新規前分別上升126.94%、101.48%。

    從新規公布至10月22日，高鐵電氣（688285.SH）、中科微至、百勝智能（301083.SZ）、久盛電氣、可孚醫療、戎美股份（待上市）、深城交（301091.SZ，待上市）合計7家公司發行價格高于“四個值”孰低值，其中超過幅度最高的為深城交，達7.26%。

    “有公司出現破發是必然的，落在哪個公司頭上是偶然的。”10月25日，資深投行人士王驥躍對時代周報記者表示，“新股定價市場化，一定會出現發行價二級市場不認可的情況，破發是遲早會出現的事情。如果所有的發行價二級市場都認可，那就是無風險收益，就一定會去博入圍而不會去認真定價。如果都去博入圍，在剔除率很低的情況下，就有網上報價的沖動，價格會越來越高，那么總有一個點二級市場不認可。”

    他還稱，近日的連續破發有市場情緒的影響，在新規定價的新股出現破發后，一些投資者會認為這個規則下定價的新股都偏高了，然后就先回避，預計這種情況可能還會延續一些時間。

    “首日破發并不代表定價高，首日不破發也不代表定價就合理，現在的破發并不應理解為打新市場回歸理性，只能說炒新的投資者逐漸謹慎。從破發情形出現之后的新股定價、發行和打新上才能看到詢價機構和投資者是否回歸理性。”他說。

    打新比拼研究能力？

    受新股定價市場化影響首當其沖的是打新的收益率。華安證券金融工程團隊在研報中指出，相比于舊規，新股的定價中樞顯著上行，近期新股上市表現比較疲軟，打新策略可能取得負向收益。

    根據華安證券的跟蹤，截至10月22日，在新股全部入圍的假設下，網下A類2億規模賬戶打新收益率為12.9%，C類2億規模賬戶打新收益率為5.7%；以注冊制新股80%入圍率測算，A類2億規模賬戶打新收益率為10.7%，C類2億規模賬戶打新收益率為4.6%。

    在新股接連破發的背景下，華安證券日前調低了網下打新的預測收益率。據其預測，2021全年新股上市總規模為4500億元，2億規模賬戶A類打新收益率約11.6%，C類打新收益率約為5%。以往投資者輕研究重博弈的打新策略或將改寫。

    德邦證券認為，破發體現了注冊制要求下的“市場化定價”，這將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏制炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而使IPO定價由博弈行為轉變為對新股真實價值的判斷。

    另一方面，破發也令一二級定價接軌，研究能力取代入圍率成為新的分配邏輯。現行規則下，當且僅當新股臨近破發，投資者才會重新考慮自己的安全邊際，進行報價，從而打破搭便車報價策略，博弈再平衡。此時，賺取的一二級價差不再是無風險收益，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博弈的定價方式將有效改善，收益分配回歸研究能力。此外，德邦證券預計，未來以打新作為主要投資收益來源的絕對收益投資者將逐漸退出。

    統計數據顯示，近日上市首日破發的新股發行市盈率整體相對偏高。