從盲目投機到價值投資，從短線炒作到長期投資，從散戶化到機構(gòu)化……這是注冊制試點以來，A股市場投資生態(tài)的新趨勢。

    股票發(fā)行注冊制以信息披露為核心，投資者基于發(fā)行人披露的信息，自行判斷是否購買股票，以什么價格購買股票，做到“買者自負”，這對投資者的專業(yè)研判和風(fēng)險承受能力要求大幅提高。專家認為，A股即將邁入全面實行股票發(fā)行注冊制階段，投資者更應(yīng)擦亮眼睛，強化風(fēng)險意識，堅持價值投資。

    價值投資成主流

    注冊制正在重塑A股市場投資生態(tài)，打破“新股不敗”的神話，改變部分投資者“炒小”“炒差”的習(xí)慣。“從賺市場的錢”到“賺企業(yè)成長的錢”，堅持價值投資正在成為主流。

    “這幾年，一味靠打新或炒作題材股、ST股，追漲殺跌，頻繁交易，很難掙到錢。還是關(guān)注的績優(yōu)股表現(xiàn)更好些。”有十多年“股齡”的投資者鐘陽說。

    在全面實行股票發(fā)行注冊制后，新股發(fā)行市場化改革將進一步顯效，引領(lǐng)定價機制、定價效率和投資理念展現(xiàn)新變化，破發(fā)和打新溢價并存現(xiàn)象將是常態(tài)。

    “‘打新不敗’本身就是一種制度套利，有部分資金長期在打新市場里套利，不創(chuàng)造價值。”前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍說，從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所試點注冊制經(jīng)驗看，破發(fā)已是常態(tài)。注冊制將倒逼中介機構(gòu)提升定價能力，提升打新的風(fēng)險防范意識。

    市場人士預(yù)計，在全面實行股票發(fā)行注冊制后，A股退市力度有望加大，不具備價值成長能力的企業(yè)將退出資本市場，“炒差”“炒殼”等非理性投資行為將得到有效遏制。

    華鑫證券分析師譚倩表示，全面實行股票發(fā)行注冊制的本質(zhì)是將選擇權(quán)交給市場。隨著資本市場制度基礎(chǔ)不斷完善、IPO常態(tài)化，新上市企業(yè)的上市與定價，以及不滿足存續(xù)條件企業(yè)的退市等都將更加市場化與常態(tài)化。另有分析人士認為，退市力度加大將促進市場形成以企業(yè)價值為投資核心的理性投資文化。

    隨著全面實行股票發(fā)行注冊制，新上市公司數(shù)量有望增加，投資者可選擇范圍進一步擴大，資源將逐漸轉(zhuǎn)移到優(yōu)質(zhì)公司群體，使業(yè)績不佳的公司估值回歸理性，帶動中小盤股估值回到合理區(qū)間。

    堅持長期投資理念

    隨著注冊制改革全面推進，資本市場吸引長線資金能力將繼續(xù)增強。

    “在全面實行股票發(fā)行注冊制后，機構(gòu)投資者和中長線資金將變得愈發(fā)重要。”海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家兼首席策略分析師荀玉根指出，中長期資金能在較長周期內(nèi)支持企業(yè)發(fā)展，有利于新興企業(yè)融資，進而促進產(chǎn)業(yè)升級。

    不少市場機構(gòu)預(yù)計，2023年“長錢”入市規(guī)模將穩(wěn)中有升。中金公司研究部策略分析師、董事總經(jīng)理李求索預(yù)計，2023年偏股型基金發(fā)行規(guī)模將達6000億份至9000億份，權(quán)益類持倉可形成增量資金4000億元至7000億元。養(yǎng)老金產(chǎn)品募集規(guī)模將達2000億元至3000億元，可給股市帶來400億元至600億元增量資金。此外，私募基金、銀行理財資金等入市規(guī)模也有望保持穩(wěn)健增長。

    此前，證監(jiān)會發(fā)布的意見指出，引導(dǎo)基金管理人堅持長期投資、價值投資理念，采取有效監(jiān)管措施限制“風(fēng)格漂移”“高換手率”等博取短線交易收益的行為，切實發(fā)揮資本市場“穩(wěn)定器”和“壓艙石”的功能作用。

    此外，在避免投資行為短視化等方面，鵬揚基金有關(guān)負責(zé)人認為，應(yīng)從重首發(fā)、重單只產(chǎn)品銷售、重一次性銷售，逐步轉(zhuǎn)向重組合銷售和分期投資。通過科學(xué)方法，分散投資風(fēng)險，均攤投資成本，降低客戶對短期投資業(yè)績波動的敏感性。

    機構(gòu)化趨勢明顯

    注冊制的上市條件和交易制度變化對投資者的高要求將加速去散戶化進程，應(yīng)培育機構(gòu)投資者，以進一步趨近發(fā)達資本市場的投資者結(jié)構(gòu)。

    目前，公募基金、社保基金、保險機構(gòu)等機構(gòu)投資者持有流通市值比重由2019年年初的15.7%提高至2022年年末的19.9%，個人投資者交易金額占比長期超過80%的格局被打破，已下降到60%左右。在業(yè)內(nèi)人士看來，A股市場機構(gòu)投資者占比提高是大勢所趨。

    一方面，在全面實行股票發(fā)行注冊制后，上市公司數(shù)量會越來越多，公司股價波幅也會加大，退市風(fēng)險也會越來越高，缺乏專業(yè)能力的個人投資者獲利可能性降低。“中國資本市場可能會更加適合機構(gòu)投資者，其市場占比可能會越來越高。”李求索認為。

    另一方面，注冊制下上市公司數(shù)量增多和退市常態(tài)化，對投研能力的要求不斷提高，在將推動市場向理性投資、價值投資風(fēng)格轉(zhuǎn)移的同時，A股機構(gòu)化趨勢會日益明顯。申萬宏源研究所政策研究室主任、首席研究員龔芳表示，注冊制作為所有標準化、證券化金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)發(fā)行制度，是優(yōu)化我國金融結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵突破口。

    全面實行股票發(fā)行注冊制對主板現(xiàn)行投資者的適當(dāng)性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制，新股投資應(yīng)更加謹慎。“這對投資者對上市公司基本面情況的甄別能力提出更高要求，使投資者結(jié)構(gòu)逐步向機構(gòu)化和專業(yè)化趨勢轉(zhuǎn)變。”招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛表示。