證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐

    進(jìn)入12月，票據(jù)利率一路“跌跌不休”，1個(gè)月期品種尤甚。上海票據(jù)交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，截至12月23日，1個(gè)月期（1M）的國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率已跌至0.0061%，續(xù)創(chuàng)歷史新低。1個(gè)月期票據(jù)利率的大幅走低也帶動(dòng)2個(gè)月期（2M）、3個(gè)月期（3M）票據(jù)利率的下行并創(chuàng)新低。

    受訪的多位分析人士認(rèn)為，月末票據(jù)利率走低本是常態(tài)，但今年12月底的下跌頗為反常。背后所反映的問(wèn)題實(shí)則是當(dāng)前信貸投放的“一體兩面”。如此低的票據(jù)利率難成常態(tài)，預(yù)計(jì)下月初就會(huì)有所回升反彈。

    兩大因素致

    票據(jù)利率“跌跌不休”

    票據(jù)市場(chǎng)是中小企業(yè)融資的重要渠道，也是信用擴(kuò)張的重要方式之一。在央行每月公布的金融和社會(huì)融資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，以票據(jù)貼現(xiàn)為主票據(jù)融資納入當(dāng)月新增人民幣貸款的統(tǒng)計(jì)中，而未貼現(xiàn)銀行承兌匯票則納入當(dāng)月社會(huì)融資增量的統(tǒng)計(jì)中。

    在票據(jù)的流轉(zhuǎn)過(guò)程中，銀行之間進(jìn)行的銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率通常被看作是票據(jù)貼現(xiàn)的先行價(jià)格指標(biāo)。今年以來(lái)，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率呈現(xiàn)先升后降的走勢(shì)，年初利率曾到達(dá)4.543%的高點(diǎn)，隨后持續(xù)震蕩下行。票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率震蕩走低，帶動(dòng)了票據(jù)貼現(xiàn)價(jià)格的下行，為降低中小企業(yè)融資成本提供了支撐。

    進(jìn)入12月，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一反月末走低月初恢復(fù)的常態(tài)，1M、2M和3M品種一路下探，接連創(chuàng)出歷史新低。尤其是央行12月6日宣布全面降準(zhǔn)后，12月7日票據(jù)利率下探幅度進(jìn)一步加深。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月23日，1M國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率已跌至0.0061%，續(xù)創(chuàng)歷史新低。

    對(duì)于為何12月票據(jù)利率會(huì)如此反常“跌跌不休”，中信證券研究所副所長(zhǎng)明明在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，全面降準(zhǔn)使得銀行可動(dòng)用的資金更加充足，一定程度上助推了票據(jù)利率的下行，但這并不是主要驅(qū)動(dòng)因素，票據(jù)利率的下行主要是以下兩點(diǎn)原因。

    一是銀行對(duì)于12月的信貸修復(fù)預(yù)期并不是很好，因此，為了信貸規(guī)模沖量，會(huì)增加票據(jù)貼現(xiàn)來(lái)達(dá)成信貸投放的考核目標(biāo)；同時(shí)，為了避免月末票據(jù)“供不應(yīng)求”，從月中就開(kāi)始提前布局收票。

    二是本輪票據(jù)利率下行中表現(xiàn)最明顯的是1M品種，這說(shuō)明市場(chǎng)還是有考慮到明年1月信貸投放在“開(kāi)門(mén)紅”的傳統(tǒng)下可能會(huì)超預(yù)期，屆時(shí)像今年1月票據(jù)市場(chǎng)利率上行的情況很可能再現(xiàn)，所以買(mǎi)票機(jī)構(gòu)更青睞明年1月到期的票據(jù)品種，造成1M票據(jù)的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足需求，1M票據(jù)利率被買(mǎi)到如此極端的低水平。

    國(guó)金證券研究報(bào)告也認(rèn)為，票據(jù)市場(chǎng)利率創(chuàng)新低反映出市場(chǎng)的兩個(gè)一致預(yù)期——票據(jù)市場(chǎng)參與者主要是銀行對(duì)12月信貸的悲觀預(yù)期，以及對(duì)1月信貸火爆，票據(jù)利率將大幅上升的預(yù)期。

    至于為何2M和3M票據(jù)利率也被波及，主要是1M票據(jù)利率已經(jīng)被買(mǎi)到低無(wú)可低的水平，參與者不得不購(gòu)買(mǎi)其他短期票據(jù)，導(dǎo)致后者也創(chuàng)下了歷史新低。國(guó)金證券研報(bào)稱。

    明年一季度信貸社融

    有望持續(xù)修復(fù)好轉(zhuǎn)

    市場(chǎng)對(duì)12月信貸投放的悲觀預(yù)期，以及對(duì)明年1月信貸“開(kāi)門(mén)紅”的高期待，是對(duì)信貸投放預(yù)期的“一體兩面”，本質(zhì)都是在信貸有效需求不足，以及寬信用政策提速發(fā)力下，銀行對(duì)信貸投放節(jié)奏的擺布。

    光大證券首席固定收益分析師張旭對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于信貸規(guī)模的調(diào)節(jié)是正常現(xiàn)象，信貸需求的時(shí)強(qiáng)時(shí)弱也同樣是正常的市場(chǎng)規(guī)律。

    “部分投資者對(duì)這段時(shí)間的信貸需求感到悲觀，我們認(rèn)為無(wú)需過(guò)度擔(dān)心。在過(guò)去的若干年中，我國(guó)已經(jīng)歷了多輪‘寬信用’或是‘穩(wěn)信用’，每一輪最終都取得了較好的成果，這次應(yīng)該也不會(huì)例外。歷年1月都是信貸集中投放的月份，明年亦不會(huì)例外。特別是在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的‘政策發(fā)力適當(dāng)靠前’的要求下，預(yù)計(jì)明年信貸‘開(kāi)門(mén)紅’的特征將更為鮮明。”張旭稱。

    明明則認(rèn)為，從目前票據(jù)市場(chǎng)的情況來(lái)看，12月的信貸增長(zhǎng)可能不會(huì)有大幅的改善，但也不必過(guò)于悲觀。畢竟從政策角度看，穩(wěn)增長(zhǎng)以及增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性的目標(biāo)還是很明確，而且之前也出現(xiàn)過(guò)月中票據(jù)利率走低但月末反而回升的情況。因此，預(yù)計(jì)12月新增信貸1.2萬(wàn)億元左右，略高于去年同期的水平；明年一季度信貸和社融都將持續(xù)修復(fù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)一季度新增貸款8萬(wàn)億元~8.5萬(wàn)億元，社融同比增速回升至10.8%。

    在地產(chǎn)、基建短期難再扛起信用擴(kuò)張“大旗”的背景下，市場(chǎng)對(duì)明年信貸“開(kāi)門(mén)紅”的期待又能來(lái)自于哪些領(lǐng)域？張旭表示，在研究信用擴(kuò)張之前，一些觀點(diǎn)隱含的前提假設(shè)是基建融資已經(jīng)被“摁住了”，但這種說(shuō)法容易造成誤導(dǎo)。事實(shí)上，地方政府隱性債務(wù)的治理原則一向是“嚴(yán)禁新增，妥善化解存量，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理”，從來(lái)不是簡(jiǎn)單地限制基建領(lǐng)域的融資。

    “信用擴(kuò)張這道大題是有解的，且解不止一個(gè)。其中一個(gè)解便是加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，使資金更多流向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展，更多流向中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體。”張旭稱。