本報(bào)記者 朱寶琛

    中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，中國(guó)綠色金融市場(chǎng)對(duì)全球資本的吸引力和影響力正不斷提高。然而，過(guò)去三年的疫情沖擊導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)再度高位上行，如何客觀準(zhǔn)確刻畫(huà)中國(guó)企業(yè)的ESG表現(xiàn)也存在較大爭(zhēng)議。

    圍繞這些問(wèn)題，記者采訪了安本亞洲固定收益團(tuán)隊(duì)。安本自1992年開(kāi)始投資中國(guó)證券，早在2015年就獲得境內(nèi)投資管理外商獨(dú)資企業(yè)許可證，并見(jiàn)證了市場(chǎng)準(zhǔn)入與環(huán)境、社會(huì)及公司治理（ESG）標(biāo)準(zhǔn)的逐步改善。目前，該機(jī)構(gòu)代表全球客戶(hù)管理近100億美元的中國(guó)境內(nèi)資產(chǎn)。

    投資人民幣債券規(guī)模五年增長(zhǎng)五倍

    從2018年到2022年，人民幣債券規(guī)模快速增長(zhǎng)。安本中國(guó)固定收益主管吳子宇介紹，這5年間，安本投資中國(guó)債券的規(guī)模在最高峰時(shí)增長(zhǎng)了近5倍。

    據(jù)吳子宇分析，快速加碼人民幣債券的原因之一在于，人民幣債券被納入知名國(guó)際指數(shù)。由于被納入大型的國(guó)際指數(shù)，推動(dòng)了投資機(jī)構(gòu)增配中國(guó)債券。同時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)全球化，如Bondconnect（債券通）和CIBMdirect（銀行間債券市場(chǎng)直接交易服務(wù)）的實(shí)施，讓國(guó)外投資者投資境內(nèi)債券市場(chǎng)更加便利。從更長(zhǎng)時(shí)間看，中國(guó)國(guó)債吸引投資者的主要原因是相對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家有較低波幅的回報(bào)和較低的關(guān)聯(lián)性。

    “雖然最近6個(gè)—9個(gè)月，我們有看到一些的資金外流，但這些對(duì)一個(gè)市場(chǎng)發(fā)展都是正常和健康的現(xiàn)象。”吳子宇解釋道，資金配置會(huì)隨著市場(chǎng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)因素的變化而變動(dòng)。

    據(jù)吳子宇判斷，在幾個(gè)情形下，會(huì)看到大規(guī)模回流中國(guó)債券市場(chǎng)，如海外通貨膨脹又出現(xiàn)明顯的上升風(fēng)險(xiǎn)，或者是美聯(lián)儲(chǔ)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)蕭條而把利率保持在低于中國(guó)利率的水平。“這些都不是小概率事件。”

    看好人民幣債券投資機(jī)會(huì)

    近幾年中國(guó)和海外經(jīng)濟(jì)體貨幣政策存在錯(cuò)配。以中美貨幣政策為例，新冠疫情發(fā)生后，2020年-2021年，為配合美國(guó)財(cái)政部向住戶(hù)發(fā)放救濟(jì)金，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松貨幣政策，M1（狹義貨幣供應(yīng)量）大幅增加；2022年，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息。期間中國(guó)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，2022年開(kāi)始降息降準(zhǔn)。

    吳子宇表示，正因?yàn)樨泿耪叽嬖阱e(cuò)配，中國(guó)債券可以為國(guó)際投資者的投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)國(guó)債在過(guò)去兩年內(nèi)波動(dòng)性非常大，中國(guó)央行比美聯(lián)儲(chǔ)更加謹(jǐn)慎。美國(guó)的高通脹和不確定的貨幣政策更凸顯了中國(guó)債券市場(chǎng)能夠分散和降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)特性和吸引力。美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)或仍有加息的空間，但是中國(guó)央行近期卻選擇降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，投資人民幣債券會(huì)得到資本投資收益。

    “除了國(guó)債和金融債，我們也有投資地方政府債券（城投債）和國(guó)有企業(yè)債。”吳子宇說(shuō)，在城投債市場(chǎng)，有一些能提供更高收益的投資機(jī)會(huì)，考慮到利率久期較低，管理這些城投債的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也比較容易。

    多種原因?qū)е轮袊?guó)企業(yè)ESG評(píng)級(jí)整體偏低

    當(dāng)前，ESG在中國(guó)受到廣泛關(guān)注。中國(guó)綠色金融市場(chǎng)對(duì)全球資本的吸引力和影響力也在不斷提高。然而，中國(guó)企業(yè)整體面臨在國(guó)際上評(píng)級(jí)偏低的情況，這引發(fā)了很多討論。

    對(duì)此，安本固定收益定量分析投資總監(jiān)楊?lèi)鼙硎荆@主要是信息披露不夠所致。目前A股上市公司ESG信息披露率在30%左右，發(fā)債主體披露率更低，給機(jī)構(gòu)用ESG分析方法進(jìn)行投資造成了困難。

    “作為投資者，我們需要花大量的時(shí)間去跟公司溝通，才能拿到數(shù)據(jù)，而這其中很多公司又因?yàn)椴涣私釫SG而拒絕溝通。”楊?lèi)苷f(shuō)，不掌握相關(guān)信息的公司就不會(huì)被納入投資標(biāo)的池。

    安本固定收益ESG分析師黃蕾表示，近幾年，對(duì)ESG考量的關(guān)注度在中國(guó)日益提高，受到了國(guó)家層面的重視，投資中遇到的主要障礙仍然是數(shù)據(jù)可得性和跟公司溝通的問(wèn)題，尤其是在固定收益投資領(lǐng)域，大部分投資標(biāo)的是非上市公司，很多公司因?yàn)椴惶私釫SG所以?xún)A向于回避溝通。

    “對(duì)此，我們建議，即使目前不太了解，公司其實(shí)也可以通過(guò)跟國(guó)際投資者的ESG溝通來(lái)增加經(jīng)驗(yàn)。”黃蕾說(shuō)，此外，建立統(tǒng)一的披露標(biāo)準(zhǔn)也是亟待解決的問(wèn)題。

    除了前述原因，楊?lèi)苷J(rèn)為，實(shí)踐中存在企業(yè)披露了數(shù)據(jù)而沒(méi)被采納的情況。這是因?yàn)橐恍〦SG概念的中西方差異。“如社會(huì)貢獻(xiàn)指標(biāo)。很多中國(guó)企業(yè)做了扶貧工作，但相關(guān)工作表現(xiàn)并沒(méi)有被納入主流評(píng)級(jí)體系，因?yàn)閲?guó)際上主流的評(píng)級(jí)的社會(huì)貢獻(xiàn)指標(biāo)并沒(méi)有采納扶貧的內(nèi)容。”

    除了前述兩個(gè)原因，在楊?lèi)芸磥?lái)，評(píng)級(jí)權(quán)重的不同也是造成中國(guó)企業(yè)ESG評(píng)級(jí)結(jié)果整體偏低的原因。

    國(guó)際主流評(píng)級(jí)的方法規(guī)則是如果一些ESG議題的風(fēng)險(xiǎn)敞口比較高，評(píng)級(jí)針對(duì)這個(gè)議題的公司風(fēng)險(xiǎn)管理要求相應(yīng)也會(huì)更高。對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，一些ESG議題的風(fēng)險(xiǎn)敞口被國(guó)際ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)判定為處于較高水平。而相關(guān)企業(yè)如果恰巧在這方面的信息披露不足，投資者溝通也不夠，會(huì)導(dǎo)致評(píng)級(jí)更低。

    投資機(jī)構(gòu)要建立自己的ESG分析體系和數(shù)據(jù)庫(kù)

    安本自1992年開(kāi)始投資中國(guó)證券，并見(jiàn)證了市場(chǎng)準(zhǔn)入與環(huán)境、社會(huì)及企業(yè)管治（ESG）標(biāo)準(zhǔn)的逐步改善。楊?lèi)芙榻B，作為一家主動(dòng)管理型的資管公司，安本建立了各資產(chǎn)類(lèi)別的ESG評(píng)級(jí)框架，在各資產(chǎn)類(lèi)別設(shè)置了ESG專(zhuān)職投資分析師。

    “就固定收益的ESG評(píng)級(jí)體系舉例來(lái)說(shuō)，本地的信用和ESG投資分析師會(huì)針對(duì)公司進(jìn)行ESG的綜合討論及評(píng)級(jí)。”楊?lèi)苷f(shuō)，安本充分尊重深入了解各個(gè)市場(chǎng)的投資分析師的意見(jiàn)，給予從投資角度來(lái)說(shuō)最為合適的ESG評(píng)級(jí)，而不僅依賴(lài)第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。據(jù)介紹，亞洲固定收益團(tuán)隊(duì)目前在上海和新加坡各有一名ESG專(zhuān)職分析員。

    據(jù)介紹，為了更有效地開(kāi)展ESG投資分析和對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)管理，安本也在不斷改善內(nèi)部的ESG分析工具和數(shù)據(jù)庫(kù)。如安本正在考慮和境內(nèi)的優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)商合作和通過(guò)對(duì)另類(lèi)數(shù)據(jù)的應(yīng)用，來(lái)進(jìn)一步完善內(nèi)部評(píng)級(jí)體系和氣候工具，為投資團(tuán)隊(duì)提供更具前瞻性的投資分析數(shù)據(jù)。

（編輯 張明富）