專家認(rèn)為，轉(zhuǎn)板、私有化、并購(gòu)重組可以最大限度保護(hù)投資者合法權(quán)益并兼顧上市公司利益

    本報(bào)記者 朱寶琛 見(jiàn)習(xí)記者 郭冀川

    新版退市制度正在征求意見(jiàn)。在主動(dòng)終止上市方面，清晰界定為五種情形，分別是轉(zhuǎn)板、私有化、并購(gòu)重組、公司解散以及垃圾股的主動(dòng)退市。對(duì)此，接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的多位人士表示，未來(lái)主動(dòng)退市有望成為A股退市工作常態(tài)化的有效補(bǔ)充，推動(dòng)退市制度的不斷完善。現(xiàn)在要做的是修好主動(dòng)退市的“匝道”，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者和公司利益的合法保護(hù)。

    退市標(biāo)準(zhǔn)更合理節(jié)奏更高效

    “退市新規(guī)在相關(guān)規(guī)則方面做了進(jìn)一步優(yōu)化，退市標(biāo)準(zhǔn)更為合理，節(jié)奏也更為高效。”硅谷天堂董事會(huì)秘書(shū)董羽翀?jiān)诮邮堋蹲C券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，在主動(dòng)終止上市方面，新規(guī)沿用了老版的原則性規(guī)定，將主動(dòng)退市歸為五類情形，但在程序性方面做了進(jìn)一步的明確和細(xì)化，比如新規(guī)中明確規(guī)定，上市公司主動(dòng)終止上市的，不設(shè)退市整理期，公司股票自交易所公告終止上市決定之日起五個(gè)交易日內(nèi)予以摘牌，公司股票終止上市。

    上海小郁資產(chǎn)總經(jīng)理左劍明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，美股作為一個(gè)在注冊(cè)制背景下運(yùn)行多年的股票市場(chǎng)，對(duì)于注冊(cè)制剛剛起步的A股市場(chǎng)而言，有著很多參考價(jià)值。從退市的角度來(lái)看，美股有兩個(gè)指標(biāo)遠(yuǎn)超目前A股，一是每年的退市股票數(shù)量，二是主動(dòng)退市的股票數(shù)量及主動(dòng)退市股票占全部退市股票的比例。

    “退市新規(guī)，在一定程度上體現(xiàn)了A股未來(lái)在這兩方面可能會(huì)向美股現(xiàn)狀靠攏。”左劍明進(jìn)一步表示，公司是否選擇主動(dòng)退市，其根源就在于上市帶來(lái)的收益，是否可以覆蓋為了維持上市地位而付出的成本。

    據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，截至12月15日，今年以來(lái)共有30家上市公司退市。然而，這些退市公司中，更多的是被動(dòng)退市，主動(dòng)退市的數(shù)量并不多。

    “中國(guó)證券市場(chǎng)很少有主動(dòng)退市的，這就造成了眾多垃圾股、殼公司匯集，對(duì)這種公司應(yīng)該采取措施引導(dǎo)其主動(dòng)退市，節(jié)約市場(chǎng)資源，保護(hù)投資者利益。”申萬(wàn)宏源首席市場(chǎng)專家桂浩明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，但是，這并不意味著讓缺乏市場(chǎng)價(jià)值的公司一退了之，可以給主動(dòng)退市的公司以政策支持，比如到三板市場(chǎng)進(jìn)行重組，或自身業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)后有快速通道可以重新上市，讓上市公司不再“談退色變”，更加理性的認(rèn)知自身在資本市場(chǎng)的價(jià)值。

    一位有十多年股票投資經(jīng)驗(yàn)的投資者諸銘（化名）對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，上市公司退市的原因是多方面的，既有被動(dòng)退市，如重大違法退市、面值退市等，也有一些上市公司出于各種考慮，選擇主動(dòng)退市的。相比被動(dòng)退市，主動(dòng)退市與企業(yè)退市后重新上市的預(yù)期存在很大關(guān)系。

    上市公司主動(dòng)退市后選擇重新上市，是有先例的。比如，今年6月8日，ST國(guó)重裝在上交所重新上市交易。

    ST國(guó)重裝的前身為二重重裝，于2010年2月在上交所上市。2011年至2014年，公司連續(xù)3年虧損，其股票被暫停上市。為避免“強(qiáng)制退市”在退市整理期股價(jià)波動(dòng)給中小股東造成影響，決定主動(dòng)終止上市，并于2015年5月21日從上交所主動(dòng)退市，7月20日在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式掛牌。

    保護(hù)投資者同時(shí)兼顧上市公司利益

    新退市制度將主動(dòng)終止上市首次清晰界定為五類情形。對(duì)此，董羽翀表示，在主動(dòng)退市方面，退市新規(guī)通過(guò)對(duì)幾類情形的規(guī)定，在保護(hù)投資者的同時(shí)，兼顧了上市公司的利益，使得它們?cè)诓贿m合維持上市地位時(shí)擁有更多“改變命運(yùn)”的選擇權(quán)（如轉(zhuǎn)板、私有化、并購(gòu)重組、解散等），選擇更適合自己的資本市場(chǎng)或路徑，以謀求公司未來(lái)更好的發(fā)展，或在公司經(jīng)營(yíng)不善時(shí)最大限度地降低各方參與主體的損失。

    她進(jìn)一步表示，上市規(guī)則中羅列的八種主動(dòng)退市的情形，轉(zhuǎn)板、私有化及并購(gòu)重組對(duì)原投資人來(lái)說(shuō)，都有比較明確的退出途徑或者發(fā)展預(yù)期，相對(duì)來(lái)說(shuō)投資人的接受程度更高；公司解散和公司股東大會(huì)決議退市，多是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善，對(duì)公司和股東來(lái)說(shuō)是“雙輸”的局面，勉強(qiáng)維持上市地位往往徒增公司成本，股價(jià)持續(xù)低迷，流動(dòng)性不足，“這種情況下，退市不失為一種更好的解決方案，至少能在一定程度上降低各方損失。”

    左劍明認(rèn)為，對(duì)于轉(zhuǎn)板這類情形，更多是處于制度準(zhǔn)備。從短期來(lái)看，A股市場(chǎng)能帶來(lái)的上市利益遠(yuǎn)大于世界其他主流市場(chǎng)，大部分案例都是從美股或者H股回歸A股。而同樣的情況也適用于私有化，雖然從短期來(lái)看，很少會(huì)有公司選擇私有化這條道路，但是不排除將來(lái)有些公司經(jīng)過(guò)綜合考量，會(huì)通過(guò)主動(dòng)退市的方式來(lái)避免自己的商業(yè)模式、財(cái)務(wù)狀況等暴露在公眾視野之下。

    他同時(shí)表示，并購(gòu)重組這種情況在目前市場(chǎng)有迫切需求。隨著資本市場(chǎng)越來(lái)越成熟，并購(gòu)重組等情況會(huì)越來(lái)越多。隨著改革不斷深化，配套制度的日益成熟也是理所當(dāng)然。

    值得關(guān)注的是，深交所也明確表示，將踐行“不干預(yù)”理念，充分發(fā)揮市場(chǎng)資源配置功能，支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等方式實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化出清，化解存量風(fēng)險(xiǎn)。

    事實(shí)上，以做“加法”為主的并購(gòu)重組，近兩年來(lái)正逐步成為監(jiān)管層所肯定的主流退市方式之一。這也被業(yè)界視為提高上市公司質(zhì)量的一項(xiàng)重要舉措，因?yàn)橄啾扔诤?jiǎn)單化退市后投資者持股價(jià)值的大幅損失，重組退市后投資者的股權(quán)價(jià)值仍較好。

    “公司解散這種情況類似兜底性條款的存在，這符合一般的商業(yè)規(guī)律。”左劍明說(shuō)，垃圾股退市制度可能在未來(lái)的實(shí)踐中，會(huì)成為節(jié)約交易所等監(jiān)管資源較為有效的方式。隨著退市政策不斷累加，股市這個(gè)“蓄水池”一定會(huì)更加高效地“有進(jìn)有出”。

    中國(guó)金谷信托固收投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人袁東陽(yáng)對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，完善的退市制度是注冊(cè)制改革的重要配套機(jī)制，有利于進(jìn)一步推動(dòng)A股市場(chǎng)形成優(yōu)勝劣汰、有進(jìn)有出良性循環(huán)的市場(chǎng)環(huán)境。對(duì)投資者而言，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最佳策略應(yīng)該是遵循價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的理念，更關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)情況和發(fā)展前景。

（編輯 張偉 才山丹）