回顧2018年，A股價(jià)值股折戟沙場(chǎng)，成長(zhǎng)股遭遇重創(chuàng)，中美貿(mào)易摩擦給股市頻頻帶來(lái)脈沖式的擾動(dòng)和影響。從目前看，國(guó)內(nèi)基本面仍在下行階段，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、商譽(yù)減值、民營(yíng)企業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)仍存，而服務(wù)業(yè)消費(fèi)和基建投資的亮點(diǎn)仍在繼續(xù)發(fā)酵。

    隨著2018年接近尾聲，2019年公募基金的投資布局也在有序展開(kāi)。

    回顧2018年，A股價(jià)值股折戟沙場(chǎng)，成長(zhǎng)股遭遇重創(chuàng)，中美貿(mào)易摩擦給股市頻頻帶來(lái)脈沖式的擾動(dòng)和影響。從目前看，國(guó)內(nèi)基本面仍在下行階段，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、商譽(yù)減值、民營(yíng)企業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)仍存，而服務(wù)業(yè)消費(fèi)和基建投資的亮點(diǎn)仍在繼續(xù)發(fā)酵。

    展望2019年，A股市場(chǎng)存在哪些投資機(jī)會(huì)和利空因素，成長(zhǎng)股與價(jià)值股未來(lái)走勢(shì)將如何演繹，內(nèi)地投資與港股投資如何切換，證券時(shí)報(bào)記者采訪了華安基金投資研究部高級(jí)總監(jiān)、華安策略優(yōu)選基金經(jīng)理?xiàng)蠲鳎汇y優(yōu)勢(shì)行業(yè)基金經(jīng)理何帥，嘉實(shí)新消費(fèi)基金經(jīng)理譚麗，國(guó)富中小盤(pán)基金經(jīng)理趙曉東4位知名基金經(jīng)理，揭開(kāi)2019年的投資布局路線圖。

    高質(zhì)量、高安全邊際公司

    或繼續(xù)受青睞

    證券時(shí)報(bào)：您如何總結(jié)2018年以來(lái)A股市場(chǎng)的風(fēng)格和特點(diǎn)？這種風(fēng)格和特點(diǎn)在2019年可能會(huì)如何演變？

    楊明：2018年以來(lái)A股在面臨較多黑天鵝沖擊的背景下，除了階段性對(duì)事件沖擊做出主題性反應(yīng)外，大趨勢(shì)仍然是選擇向高確定性、高質(zhì)量公司傾斜。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，細(xì)分行業(yè)之間，好行業(yè)和差行業(yè)分化顯著；在行業(yè)內(nèi)部，好公司和差公司分化同樣顯著。

    展望明年，這種風(fēng)格可能會(huì)繼續(xù)，因?yàn)楦哔|(zhì)量公司業(yè)績(jī)的確定性，使其在黑天鵝沖擊減少的情況下，估值修復(fù)的阻力相對(duì)較小；業(yè)績(jī)層面，在當(dāng)前市場(chǎng)一致預(yù)期很悲觀的情況下，高質(zhì)量公司的表現(xiàn)相對(duì)而言也更大概率好于預(yù)期。

    譚麗：2018年是異常困難的一年，資本市場(chǎng)背靠的宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部環(huán)境都很復(fù)雜，變化也很快，遠(yuǎn)非年初能預(yù)料。即使站在年底這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們看未來(lái)一年仍然非常模糊，雖然我們傾向于認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)給予了足夠悲觀的預(yù)期，但確信度仍比較有限。

    我們認(rèn)為2018年的特點(diǎn)是外資的話語(yǔ)權(quán)明顯提高，整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，選股票更多從基本面出發(fā)，賺交易的錢變的異常艱難，有股息支撐的個(gè)股體現(xiàn)出較強(qiáng)的防御屬性。我們相信隨著與國(guó)際的接軌，A股市場(chǎng)的風(fēng)格會(huì)逐漸弱化，風(fēng)格貝塔在國(guó)際資本市場(chǎng)上也不明顯，但我們不否認(rèn)新興產(chǎn)業(yè)有可能在此輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整中率先走出低谷，或者基于中期的產(chǎn)業(yè)發(fā)展走出獨(dú)立的行情，這有可能表現(xiàn)為風(fēng)格偏向于成長(zhǎng)。

    何帥：從2015年大牛市結(jié)束以后直到現(xiàn)在整整三年多時(shí)間，整個(gè)市場(chǎng)呈現(xiàn)出阿爾法的市場(chǎng)特征，選擇好的公司、好的股票才可能跑贏市場(chǎng)。策略、行業(yè)、中小盤(pán)的選擇對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響會(huì)越來(lái)越弱，市場(chǎng)最終會(huì)成為個(gè)股的市場(chǎng)。

    趙曉東：2018年A股市場(chǎng)走勢(shì)由經(jīng)濟(jì)基本面與市場(chǎng)情緒波動(dòng)共同影響，短時(shí)間劇烈波動(dòng)主要由情緒面引致，大趨勢(shì)由經(jīng)濟(jì)基本面決定。大小市值股票走勢(shì)沒(méi)有出現(xiàn)明顯分化，市場(chǎng)風(fēng)格不是很明顯。

    行業(yè)層面，金融、創(chuàng)新類醫(yī)藥等表現(xiàn)相對(duì)較好，周期、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等對(duì)宏觀基本面敏感、估值較高的行業(yè)回撤較大，一些高杠桿行業(yè)的表現(xiàn)也較為疲軟。個(gè)股層面，基本面穩(wěn)健、低估值的上市公司回撤相對(duì)較小，以基本面分析為基礎(chǔ)的價(jià)值投資風(fēng)格在弱市環(huán)境中表現(xiàn)相對(duì)較好。

    預(yù)計(jì)2019年這一風(fēng)格仍然會(huì)延續(xù)，基本面穩(wěn)健、估值較低的行業(yè)和個(gè)股有望有較好表現(xiàn)，而部分高估值行業(yè)受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響則會(huì)較大。

    證券時(shí)報(bào)：您如何總結(jié)在今年的投資心得，您覺(jué)得在投資上有何得和失？

    楊明：今年市場(chǎng)經(jīng)歷了較大的波動(dòng)，個(gè)股波幅較大。在這種復(fù)雜困難的局面下，我發(fā)現(xiàn)最重要的支撐因素還是公司的價(jià)值，包括行業(yè)供求格局好壞、公司治理的優(yōu)劣、業(yè)績(jī)邏輯的強(qiáng)弱，以及股價(jià)所給予的安全邊際厚薄等。

    為了真正聚焦好公司、理解好公司的精髓，需要在大勢(shì)層面和公司層面學(xué)會(huì)去ThinkLong、ThinkBig、ThinkDeep，將眼光放長(zhǎng)久，持續(xù)思考更為本質(zhì)的因素，提高投資決策的門(mén)檻，不斷進(jìn)化自己的投資分析與決策工具體系。今年最大的“得”在于這些方面的努力有所收獲，“失”也在于這方面做得不夠自覺(jué)、前瞻、全面。

    譚麗：從組合管理的角度，“得”的方面在于重倉(cāng)個(gè)股總體來(lái)講表現(xiàn)還算穩(wěn)健，防御做的不錯(cuò)，也有個(gè)別收益表現(xiàn)較好的個(gè)股，而且總體沒(méi)有隨著市場(chǎng)波動(dòng)頻繁操作，減少犯錯(cuò)的概率。

    “失”的地方，一方面年初市場(chǎng)情緒高漲時(shí)，沒(méi)有加以利用，兌現(xiàn)部分收益，對(duì)今年的困難預(yù)期不足；另一方面，在下跌過(guò)程中，倉(cāng)位始終很高，沒(méi)有太多空間去利用市場(chǎng)的恐慌來(lái)加倉(cāng)，最后關(guān)于醫(yī)藥板塊的選股，還是低估了政策風(fēng)險(xiǎn)的影響，組合因此在年底承受了損失。

    趙曉東：在不確定性較大的弱市環(huán)境中，“穩(wěn)健的基本面+較高的安全邊際”是要點(diǎn)。

    中美貿(mào)易摩擦

    仍是最大不確定因素

    證券時(shí)報(bào)：從年初到現(xiàn)在，白馬股、周期股、醫(yī)藥股、金融地產(chǎn)股、券商股輪番被市場(chǎng)追捧，與之同時(shí)，債券爆雷風(fēng)險(xiǎn)、中美貿(mào)易摩擦、企業(yè)盈利下滑、質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也聲聲入耳。您認(rèn)為影響未來(lái)市場(chǎng)利好因素和利空因素各是什么？其中，最重要的因素有哪些？

    楊明：我認(rèn)為市場(chǎng)的核心邏輯是轉(zhuǎn)型而不是周期。周期作為核心邏輯在2015年已經(jīng)結(jié)束，2016年以來(lái)基本面和股市的起伏，包括貿(mào)易摩擦，體現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及全球經(jīng)濟(jì)面臨的轉(zhuǎn)型壓力、轉(zhuǎn)型摩擦。

    中國(guó)對(duì)內(nèi)面臨著去杠桿推動(dòng)資本配置機(jī)制轉(zhuǎn)型、去房地產(chǎn)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)牽引轉(zhuǎn)型，以及在醫(yī)藥、新能源等領(lǐng)域的政策框架轉(zhuǎn)型；對(duì)外面臨著與發(fā)達(dá)國(guó)家重新調(diào)試競(jìng)合關(guān)系的轉(zhuǎn)型。除了這些基本面因素外，資本市場(chǎng)本身也面臨著監(jiān)管理念、監(jiān)管政策的改變。

    展望未來(lái)，最大的利好因素是，盡管面臨重重阻力與摩擦，但中國(guó)的改革開(kāi)放、轉(zhuǎn)型升級(jí)在堅(jiān)定推進(jìn)，中美貿(mào)易摩擦更加速了這一進(jìn)程。短期需求決定供給，凱恩斯主義成立，而中長(zhǎng)期供給決定需求，薩伊定律成立。建立中長(zhǎng)期有效供給，需要不斷進(jìn)行制度變革、技術(shù)創(chuàng)新以及優(yōu)化分配。當(dāng)前中國(guó)在司法、財(cái)稅、社保、金融監(jiān)管、環(huán)保、鼓勵(lì)創(chuàng)新開(kāi)放等方面加速推進(jìn)，會(huì)帶來(lái)轉(zhuǎn)型摩擦、付出轉(zhuǎn)型成本，而一旦新陳代謝臨界點(diǎn)越過(guò)，就會(huì)迎來(lái)以更加高效、可持續(xù)、有競(jìng)爭(zhēng)力的驅(qū)動(dòng)力推動(dòng)的發(fā)展階段，資本市場(chǎng)也將由此迎來(lái)光明的前景。

    最大的不利因素是，政策執(zhí)行層面還有不少問(wèn)題。一些具體政策形成中與智庫(kù)、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體協(xié)商過(guò)程不足，執(zhí)行上一刀切、過(guò)急、疊加等，市場(chǎng)主體形成了未來(lái)高度不確定的預(yù)期心理，從而放大了轉(zhuǎn)型沖擊、付出了不必要的成本。此外，房地產(chǎn)領(lǐng)域穩(wěn)定發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，特別是土地制度改革，沒(méi)有見(jiàn)到明確的規(guī)劃，使得這一領(lǐng)域未來(lái)的走向仍然存在較大變數(shù)。

    譚麗：今年各行業(yè)都出現(xiàn)很多超乎預(yù)期的負(fù)面擾動(dòng)，我們始終在動(dòng)蕩的環(huán)境中運(yùn)作，如履薄冰。展望未來(lái)的利好因素，明年有可能內(nèi)外部環(huán)境的穩(wěn)定性會(huì)強(qiáng)一些，相信也會(huì)有政策出臺(tái)來(lái)對(duì)沖，貿(mào)易摩擦的影響也將更加清晰和明確，以上都是對(duì)資本市場(chǎng)較為有利的，風(fēng)險(xiǎn)偏好有可能提升，利空因素可能還是國(guó)際金融周期向下背景下，部分國(guó)家和地區(qū)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及內(nèi)部有可能的政策失誤。

    趙曉東：利好因素：一是中美貿(mào)易摩擦階段性緩和；二是臺(tái)灣選舉明顯偏鴿派，預(yù)計(jì)2019年外部事件對(duì)投資的影響會(huì)較今年弱一些，存在向上機(jī)會(huì)；三是流動(dòng)性寬松，為企業(yè)融資創(chuàng)造良好環(huán)境，投資價(jià)值股的性價(jià)比提高，有望為藍(lán)籌股帶來(lái)機(jī)會(huì)；四是不斷擴(kuò)大的對(duì)外開(kāi)放政策有利于企業(yè)學(xué)習(xí)國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)技術(shù)，加速升級(jí)轉(zhuǎn)型，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)注入新的活力。

    不利因素：經(jīng)濟(jì)基本面仍處于筑底階段，短時(shí)間內(nèi)缺乏明顯的增長(zhǎng)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍需一定時(shí)間。具體表現(xiàn)為：一是國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本不斷上升，二是出口競(jìng)爭(zhēng)力在下降，三是投資對(duì)GDP的拉動(dòng)作用有所降低，四是新的消費(fèi)熱點(diǎn)暫未出現(xiàn)，消費(fèi)升級(jí)的彈性不夠大。

    證券時(shí)報(bào)：您認(rèn)為未來(lái)的黑天鵝可能會(huì)發(fā)生在哪些方面？如何在投資中避免？

    趙曉東：中美貿(mào)易摩擦將是2019年最可能的黑天鵝。為避免貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，在投資中我們將回避依靠低成本、技術(shù)含量低的出口型企業(yè)以及依賴稅收優(yōu)勢(shì)或優(yōu)惠政策、競(jìng)爭(zhēng)力弱的公司。此外，部分自主技術(shù)匱乏、過(guò)分依賴進(jìn)口芯片的科技類公司，容易受到貿(mào)易談判信息的擾動(dòng)，我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。

    楊明：主要的黑天鵝可能還是在中美關(guān)系方面。投資中應(yīng)對(duì)的方式，是盡量投資于內(nèi)需主導(dǎo)的行業(yè)或是具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，同時(shí)在估值層面把安全邊際考慮更足一些。

    譚麗：既然是黑天鵝就是高度難以預(yù)期的事件，我們認(rèn)為今年已經(jīng)表現(xiàn)的很充分了，我們?cè)谕顿Y中只能靠扎實(shí)的個(gè)股選擇去盡量回避這種風(fēng)險(xiǎn)，另外有些短期遇到的黑天鵝，拉長(zhǎng)時(shí)間周期看，也不排除是市場(chǎng)給我們絕好的投資機(jī)會(huì)，這更加需要投資者對(duì)目標(biāo)個(gè)股進(jìn)行深度研究和冷靜思考，一方面我們會(huì)通過(guò)深入研究去盡量規(guī)避行業(yè)和個(gè)股的黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)去發(fā)現(xiàn)和利用發(fā)生黑天鵝事件后的投資機(jī)會(huì)。

    看好A股權(quán)益資產(chǎn)吸引力

    明年有望斬獲正收益

    證券時(shí)報(bào)：能否談?wù)勀鷮?duì)2019全年權(quán)益市場(chǎng)的整體研判？是看多還是看空？您看多或看空的邏輯是怎樣的？

    何帥：2019年市場(chǎng)依然存在較多不確定性，很難預(yù)測(cè)，其來(lái)源主要來(lái)自宏觀環(huán)境的不確定性因素。宏觀層面，包括內(nèi)部經(jīng)濟(jì)下行壓力的具體程度，外部則受貿(mào)易摩擦影響，雖然短期貿(mào)易摩擦正在往較好的方向發(fā)展，但之后是否存在新的變數(shù)仍很難把控。雖然目前市場(chǎng)估值處于較低水平，但較難判斷市場(chǎng)何時(shí)是底部。

    目前來(lái)看，市場(chǎng)的一致預(yù)期判斷這樣的經(jīng)濟(jì)底部要偏向于明年年中或下半年，那么市場(chǎng)底部可能會(huì)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)之前體現(xiàn)。但是，核心問(wèn)題在于市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)底部的判斷是否正確？時(shí)間點(diǎn)判斷是否正確？這尚且很難做出評(píng)價(jià)。因此，后期各行業(yè)預(yù)測(cè)會(huì)按照盈利呈現(xiàn)分化狀態(tài)，市場(chǎng)大概率會(huì)維持震蕩。

    譚麗：盡管未來(lái)還是比較模糊，經(jīng)濟(jì)仍在下行周期，還無(wú)法確認(rèn)經(jīng)濟(jì)回調(diào)的幅度以及時(shí)間長(zhǎng)度，但由于市場(chǎng)估值已經(jīng)很便宜，股債收益率的對(duì)比顯示權(quán)益資產(chǎn)的吸引力更高，當(dāng)然這也體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)非常悲觀的預(yù)期。

    我們傾向于認(rèn)為2019年指數(shù)將會(huì)有正收益，悲觀一些，即使市場(chǎng)沒(méi)有明顯正收益，相信也會(huì)有些優(yōu)秀的管理人能夠獲得正收益，而不會(huì)像今年這樣全面負(fù)收益，預(yù)期過(guò)程中仍然會(huì)較大波動(dòng)。

    趙曉東：對(duì)2019年權(quán)益市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，整體而言是看平到看漲。預(yù)計(jì)2019年企業(yè)利潤(rùn)較難大幅提升，進(jìn)而估值較難提升，股市上行存在壓力，因此判斷2019年權(quán)益市場(chǎng)可能呈現(xiàn)橫盤(pán)波動(dòng)或微漲趨勢(shì)。

    證券時(shí)報(bào)：在海外投資領(lǐng)域，尤其是滬港通和深港通開(kāi)通后，公募可以順暢參與香港市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，從大的角度而言，明年香港、內(nèi)地以及美國(guó)市場(chǎng)哪個(gè)對(duì)公募更具吸引力？您更看好哪個(gè)市場(chǎng)的表現(xiàn)？為什么？

    楊明：美國(guó)市場(chǎng)由于其經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入回落期、股票估值偏高、國(guó)內(nèi)政治紛爭(zhēng)加大，可能面臨較大回調(diào)壓力。A股今年已經(jīng)吸收了大量的負(fù)面沖擊，明年存在邊際好于預(yù)期甚至邊際改善的可能，因此相對(duì)來(lái)說(shuō)更為看好。港股介于兩者之間，同時(shí)受到美股和A股外溢效應(yīng)的影響。

    趙曉東：個(gè)人更偏好A股和香港市場(chǎng)。從個(gè)人研究的能力圈來(lái)講，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況和變化、美國(guó)本土公司的經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)環(huán)境等，較難形成準(zhǔn)確且及時(shí)的認(rèn)識(shí)；而內(nèi)地及香港的上市公司與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，更容易識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤經(jīng)營(yíng)情況，能夠給投資提供更多信心。其次從市場(chǎng)角度看，A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)今年的調(diào)整，2019年再發(fā)生大幅回撤的可能性已大大降低。

    譚麗：我自身確實(shí)也管理著兩個(gè)可以投資港股通的產(chǎn)品，2018年港股的表現(xiàn)還是明顯好于A股，如果再考慮人民幣的貶值壓力，那么今年港股投資的收益率是比較好的。

    展望明年，我認(rèn)為A、H兩個(gè)市場(chǎng)的吸引力差不多，A、H價(jià)差也在縮小，H股讓我們擴(kuò)大了投資范圍，擁有更多投資機(jī)會(huì)，H股部分個(gè)股的安全邊際也更強(qiáng)，對(duì)于價(jià)值投資來(lái)講，H股可能會(huì)略好于A股，但這不意味著H股市場(chǎng)的表現(xiàn)會(huì)強(qiáng)于A股，由于H股海外機(jī)構(gòu)投資者占比較大，不排除會(huì)受全球流動(dòng)性波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)，這點(diǎn)我們會(huì)持續(xù)保持關(guān)注。

    中長(zhǎng)期維度選股

    關(guān)注逆周期行業(yè)機(jī)會(huì)

    證券時(shí)報(bào)：您的投資理念是怎樣的，未來(lái)在精選行業(yè)和個(gè)股的標(biāo)準(zhǔn)上會(huì)否更加嚴(yán)苛？未來(lái)將采取怎樣的倉(cāng)位管理和持股結(jié)構(gòu)策略？

    何帥：我的投資理念是堅(jiān)持自下而上，從中長(zhǎng)期的角度選擇與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較小的、具有持續(xù)成長(zhǎng)潛力的成長(zhǎng)股，從公司價(jià)值的可持續(xù)成長(zhǎng)空間中獲利，賺取阿爾法收益。

    在具體標(biāo)的的選擇上，主要看重如下兩點(diǎn)：一是生意的需求是可持續(xù)的、自然的、本能驅(qū)使的，這可以理解為“長(zhǎng)長(zhǎng)的坡”，市場(chǎng)需求和公司發(fā)展是長(zhǎng)期可持續(xù)的。二是公司的競(jìng)爭(zhēng)力是可持續(xù)的，有明顯的定價(jià)權(quán)，可以獲得很強(qiáng)的ROE以及利潤(rùn)率，可以在“長(zhǎng)長(zhǎng)的坡”上持續(xù)累積利潤(rùn)、股東收益，壘成“一個(gè)大雪球”。

    譚麗：我們屬于狹義價(jià)值投資，以安全邊際為核心，專注于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，在價(jià)格波動(dòng)到低于內(nèi)在價(jià)值從而形成有吸引力的安全邊際的時(shí)候買入，并持有等待價(jià)格最終反映價(jià)值。通常這是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。

    我覺(jué)得在估值已經(jīng)很低的情況下，反而可以適度放松個(gè)股的選擇標(biāo)準(zhǔn)，這種放松是指對(duì)短期盈利的預(yù)期可以低一些，對(duì)確定性的要求可以低一些，賦予中長(zhǎng)期現(xiàn)金流折現(xiàn)價(jià)值更高的權(quán)重。倉(cāng)位最主要還是取決于能不能找到足夠多低估的個(gè)股。

    趙曉東：我的投資理念可以歸納為“五個(gè)識(shí)別”：估值識(shí)別：要求投資標(biāo)的估值合理、安全邊際高；業(yè)務(wù)識(shí)別：要求公司成長(zhǎng)空間大，在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)；人的識(shí)別：希望公司實(shí)際控制人有較強(qiáng)的戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行力。財(cái)務(wù)、銷售、研發(fā)投入能力識(shí)別：要求公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，財(cái)務(wù)杠桿低，負(fù)債率合理；銷售能力在行業(yè)平均以上，覆蓋面廣且有深度，能夠有力支撐業(yè)務(wù)發(fā)展；研發(fā)投入在總成本中的占比高于行業(yè)平均；風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別：公司對(duì)行業(yè)政策、技術(shù)更新迭代導(dǎo)致的顛覆性風(fēng)險(xiǎn)保持足夠敏感。

    我的倉(cāng)位管理策略是中性倉(cāng)位，換手率較低，未看到明確機(jī)會(huì)基本不做擇時(shí)，而持股結(jié)構(gòu)策略是行業(yè)和個(gè)股相對(duì)分散，降低個(gè)股關(guān)聯(lián)度。

    證券時(shí)報(bào)：2019年您認(rèn)為哪些板塊更有機(jī)會(huì)？為什么看好這些領(lǐng)域？

    譚麗：我們雖然進(jìn)行宏觀和中觀的研究，但更多是服務(wù)于個(gè)股的選擇，談到板塊的機(jī)會(huì)，我只能說(shuō)確實(shí)上游過(guò)高的盈利難以持續(xù)，盈利分布會(huì)相對(duì)利好中下游行業(yè)。另外，相對(duì)具有先導(dǎo)性或者逆周期性的行業(yè)，比如先進(jìn)制造、消費(fèi)（含傳媒等）會(huì)更容易有好的標(biāo)的產(chǎn)生，如果經(jīng)濟(jì)下行不是特別劇烈，相信結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)在各行業(yè)都會(huì)出現(xiàn)。

    何帥：2019年，經(jīng)濟(jì)壓力大概率是存在的，對(duì)于我們重點(diǎn)看好的偏周期類公司會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，持倉(cāng)也會(huì)相對(duì)減少。反之，若該公司的成長(zhǎng)邏輯和路徑與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較弱，更偏向于自身發(fā)展，那么，對(duì)于此類公司的持倉(cāng)會(huì)偏高一些。

    趙曉東：2019年看好消費(fèi)、金融、創(chuàng)新類醫(yī)藥科技等基本面波動(dòng)小、確定性比較高的行業(yè)。其中，消費(fèi)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重要力量之一，屬于發(fā)展趨勢(shì)向上的成長(zhǎng)性行業(yè)，消費(fèi)升級(jí)有望促生投資機(jī)會(huì)，減稅政策也有望增加收入、刺激消費(fèi)；對(duì)于金融板塊，我們預(yù)計(jì)2019年宏觀經(jīng)濟(jì)整體仍將保持平穩(wěn)，而只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大幅下滑，金融行業(yè)的估值是顯而易見(jiàn)被低估的。由于明年宏觀面將處于流動(dòng)性寬松、低利率狀態(tài)，壞賬率有望保持穩(wěn)定，銀行業(yè)基本面仍比較穩(wěn)??；此外，創(chuàng)新藥有新的需求和增長(zhǎng)空間，未來(lái)增長(zhǎng)的確定性較高。