資本市場上，成長股具有幾乎永恒而又神秘的魅力，它可以以持續的高成長來抵消高溢價，投資者買到它有望獲得可觀的超額回報。但它在成長過程中并非一帆風順，中間也會面臨成長的不確定性和股價的大幅波動。這正是成長股的魅力所在。

    廣發基金策略投資部總經理李巍

    廣發基金策略投資部總經理李巍，入行15年，是行業中少有的管理公募年限達到9年的老將。值得一提的是，他一直在成長股領域精耕細作，在一輪又一輪的市場周期中不斷成長淬煉，慢慢構建出在成長股領域的競爭壁壘。

    銀河證券統計數據顯示，截至8月28日，由李巍管理的廣發新興產業精選近一年、近兩年回報分別為102.60%、151.74%，均在股票上下限為0-95%的靈活配置型基金排名TOP5%（排名分別為13/476、18/422）。同期，廣發科創主題3年封閉基金近一年回報為85.37%，自成立以來的累計回報達到93.03%。

    據悉，擬由李巍擔綱的新基金——廣發創業板兩年定開混合基金于9月11日-9月18日發售，限額30億元。該基金將聚焦創業板成長紅利，基金資產中不超過80%的非現金資產將投資創業板。

    “大家對權重股的跟蹤和研究已經比較充分，但仍有超過90%的股票市值低于200億元，還有不少結構性機會可以把握。”李巍表示，除了細分領域的龍頭公司，他也會關注那些被低估的中小市值品種。

    創業板還有很多“翻石頭”的機會

    1.問：自2019年初至今年8月末，創業板指漲幅達到118.17%；今年前8個月，該指數漲幅亦達到69.36%。請問你如何看創業板的投資價值？

    李巍：首先，從長期角度，我持樂觀態度，這跟我長期看好A股投資價值的看法一致。在全球經濟增速放緩、無風險收益下行的背景下，權益類資產具有較好的性價比。其中，符合經濟結構轉型、產業升級方向的成長型公司將從中受益。

    其次，創業板的定位是服務于成長型創新創業企業，支持傳統產業和新技術、新產業、新業態、新模式的深度融合，推動傳統產業創新升級。從社會發展規律和產業發展趨勢來看，上述這些行業代表著時代進步的方向，在未來幾年內有望提供更好的回報。

    第三，創業板指的權重股，是市場中耳熟能詳的白馬股，已經被研究得比較透徹，價值反映比較充分。這些公司的長期市場空間、公司治理結構、長期競爭力都不錯，當前可能存在的問題是估值，有些標的需要時間來消化。

    2.問：從過去三年、五年數據來看，創業板的估值已經處于相對高位，有些投資者可能會出現“恐高情緒”。你如何看待估值問題？

    李?。菏紫龋瑥暮暧^層面來看，全球無風險收益率還會持續下行，美國長期大概率會進入負利率時代，中國十年期國債的收益率長期也會逐步下降到2%以下。在此背景下，股票市場的估值中樞還會提升。原因就在于全球經濟增速放緩，大家很難找到能夠提供較高回報的資產，現在表現比較好的資產長期看還是有一定空間。

    其次，估值確實處于相對偏高的水平。截至8月末，創業板綜指PE處于歷史90%分位數，超出歷史均值1.4倍標準差；PB處在歷史80%分位數，超過均值的0.6倍標準差。PE和PB的估值結果有些差異，原因就在于過去兩年，創業板綜指中的很多股票進行了商譽減值，加上今年一季度疫情因素，上市公司業績受到沖擊，PE相對失真。相對而言，PB更有代表性，雖然超過歷史平均水平，但還不算處在很極端的情況。

    第三，創業板結構分化明顯。過去20個月，符合市場審美標準的龍頭股或者說白馬股，累計漲幅較大，估值比較高。從市值來看，創業板綜指833只股票中，超過90%股票的市值仍在200億以下，仍有不少結構性機會可以挖掘。也就是說，還有很多“翻石頭”的機會。

    3.問：由你擔任擬任基金經理的新產品——廣發創業板兩年封閉9月11日發行，你將如何把握創業板的投資機遇？

    李巍：前面提到，符合經濟轉型、創新升級的方向中，很多龍頭公司已經跑出來了，他們所處的行業依然處在增長期，企業自身的護城河處于不斷加寬的過程中，核心是看能不能找到能夠確定性成長的公司，依靠成長來消化估值。因此，這只新基金成立后，既會重點關注優勝行業的龍頭公司，也會關注那些仍然被低估的中小市值品種。

    投資進化論：堅信投資回報來源于企業價值增長

    4.問：從2005年入行，你曾經做過券商研究員，管理過自營賬戶，在公募基金也已深耕9年。從基金表現和持倉來看，你在投資中也有調整和進化的過程，能分享一下你在投資領域的成長歷程嗎？

    李?。涸谕顿Y中，我始終堅信投資回報來源于企業價值增長，尤其是利潤增長帶來的價值增長。長期投資基本面優秀的企業，可以分享其利潤增長和價值增長所帶來的市值增長。

    在實踐的過程中，我經歷了A股三輪牛熊轉換，自己的投資體系也經歷了三個階段的迭代與升級。在2005年至2010年期間，我主要以投資穩定增長的成長股為主。到了2011年至2015年，在國家出臺戰略性新興產業規劃的背景下，我開始將精力集中在市場空間大、行業景氣度高的信息技術、新材料、高端裝備、節能環保、新能源五大行業，自下而上精選高速增長的新興成長股。

    2016年至2018年，價值投資風格盛行，而成長股表現相對低迷，當時即使選擇了行業中最優秀的公司，回報也并不盡如人意。那段時間，我對自己的投資體系進行反思。我發現，宏觀經濟、行業以及公司都有自身的發展周期，評估企業價值的維度應該要更加多元，不僅要看未來兩三年的利潤增長，也要評估產業變化趨勢、行業周期、企業的商業模式、競爭格局、增長的穩定性等，這些都會影響到企業的長期價值。

    在這個過程中，我逐漸構建了一套適合自己的成長股投資體系，包括行業比較體系、個股評估體系等，可以更全面地對企業價值進行評估。

    5.問：你之前提到了“翻石頭”的策略，我記得成長股投資大師彼得·林奇就很推崇腳踏實地的“翻石頭策略”，但是“翻石頭”其實是一項異常艱辛的工作，在具體選股當中，你是如何找到優質的成長股？

    李?。汗善笔怯袃r證券，扣除交易的部分，企業價值最終來源于為股東提供的現金回報。我習慣從四個維度觀察企業，包括盈利能力、盈利質量、成長性、確定性。

    具體到操作層面，我會先通過財務數據進行初篩，把生意模式不好、盈利質量比較差的公司和行業先排除掉。

    在上述四個維度上，首先要看盈利能力，這是企業自身創造價值的能力，具體看ROE和ROIC等指標。

    第二，盈利質量，也就是企業為股東提供的回報，主要就體現為分紅。我會通過有無自由現金流來評估企業有沒有分紅能力。如果公司長期ROE很低，即使成長性很好，我也會很謹慎。

    第三，成長性。在評估企業的基本框架中，成長性是衡量企業價值的另一個重要維度，它意味著企業因為資本開支、費用投入等原因，犧牲了當前的盈利能力和盈利質量，但更多提升了未來的盈利能力和盈利質量，成長性也是股票收益的一個重要來源。

    盈利能力、盈利質量、成長性都可以用財務指標量化，但最核心的是第四點——確定性。我們先從前三個維度進行財務的篩選，然后結合對行業、對公司的理解進行確定性的判斷，找到好的標的之后等待合適的價格。

    6.問：在實際投資中，好公司和好價格很難同時出現，如何解決這個問題？

    李?。喝绻琴|地不錯的公司，現在價格不合適，但是拉長來看，它能滿足我對年化回報的要求，即使短期估值貴一點，我也能接受。

    其次，我會主動挖掘一些黑馬變成白馬或者是灰馬變成白馬的成長股。龍頭品種受到的關注度很高，各方跟蹤和研究比較透徹，股價反映比較充分。但對于關注度沒那么高的二三線品種，可能會因為某種原因導致折價，例如，短期的利潤增速、行業景氣度、市場風格、治理結構等，如果我們通過深度研究，發現市場共識與實際情況存在明顯偏差時，這種認知偏差就會帶來較好的投資機會。

    帶著熱愛去投資科技股

    7.問：科技股投資向來被認為難度很高的技術活，你為什么一直熱衷科技股投資？這么多年下來有什么心得嗎？

    李?。何沂且粋€天性充滿好奇心和熱情的人，對新技術、新興事物抱有濃厚的興趣。

    從2005年入行以來。我內心一直有著一個樸素的理念，就是投資一定要順勢而為，要在符合社會發展潮流和產業發展趨勢的領域中尋找成長型公司。我常常會設想社會未來發展的圖景，哪些產品或服務可以帶來生產方式的變革、提升生產力水平？哪些可以給我們帶來更好的生活和生命體驗？篩選下來，我發現，挑出來的標的大多數是技術型企業。

    這么多年，我長期研究和跟蹤這些領域，讓我對科技型企業更熟悉也更有感覺，我自己也更愿意花精力專注于此，運用到組合管理中取得不錯的效果。

    8.問：在科技股的投資里面，要如何去判斷哪些是優質的企業，怎樣才能從一堆石頭中翻到有價值的公司？

    李巍：科技企業具有三個顯著的特點：早期具有高波動性和高不確定性；研發投入大，技術路線不明確，非線性成長；一旦建立某種技術優勢或平臺效應以后，又能較長時間獲取超額利潤。值得注意的是，科技企業的成長周期比較長，無論是早期成長還是中后期相對成熟階段，均需要持續的研發投入。因此，對于不同類型或者發展階段的科技公司，適用不同的估值方法。

    從去年年初到現在，與科技相關的細分領域，無論是電子中的半導體，還是計算機中的云計算，抑或是醫藥產業的醫療器械、醫藥生物等品種，漲幅都比較大，目前估值不便宜。

    某種程度上來說，科技股最容易賺錢的時間已經過去，未來要從個股角度挖掘機會?？梢灶A見的是，未來科技股投資會越來越難，對投資人員的知識儲備和學習新知識的能力要求越來越高。因為大家都越來越專業，只有通過長期的研究積累，聚焦、專注，才能建立自己的比較優勢。

    （CIS）