本報記者 王麗新 劉會玲

    “豫園”，上海的一張名片，400多年歷史，網紅旅游消費“打卡”勝地，眾多標簽之外還有一個鮮為人知的資本市場角色，即“中華商業第一股”。作為與上交所同歲的新中國最早上市企業之一，“豫園”可謂是中國資本市場30年砥礪前行的“活化石標本”。

    30年，中國資本市場從最早滬市8只股票、深市5只股票，到現在合計超過4100家上市公司；同樣的30年，從掛牌上市時一個很小的商場成長到現在的家庭快樂消費產業集團，從上市前總資產只有0.7億元，發展到如今已超1100億元，豫園股份搭上資本快車的30年發展歷程，就是中國資本市場成長的縮影。

    在中國資本市場用30年時間走過海外資本市場百年道路之際，《證券日報》記者來到滬市“老八股”中唯一留下原汁原味老字號的“豫園”，與復星國際聯席CEO、豫園股份董事長徐曉亮展開深度對話，試圖一窺從400多年的豫園老城廂出發，歷經三次重要選擇兩次更名的豫園股份，如何走上從0到1的破繭跨越，再到實現32億元利潤的“蝶變”之路。

    撕下“老八股”小而美標簽

    可以說，“豫園”從“場”到“商”再到“股份”的三次轉變，是戰略布局的三次“進階”，亦是業績再上一個臺階的基石，而每一次轉變都在資本市場有所動作。

    在正式登陸資本市場的3年前，上海市委市政府批準豫園商場為全市商業系統第一家股份制企業；1990年，公司在上交所正式掛牌上市，彼時股票名稱是“豫園商場”。這一年，豫園商場的總資產僅為0.7億元，凈利潤不足2000萬元。

    “當時只是一個小商場，但除了‘場’，還有‘商’，這個時候豫園商場布局了很多產業，孵化了很多產品。”徐曉亮向《證券日報》記者表示，豫園商場在資本市場的誕生，是從0到1的跨越。

    第一次更名是由重組推進的。1992年，證監會成立，在相關領導的鼓勵下，經過上海市委市政府的批準，統一在上市公司“豫園商場”股份公司基礎上重組成立“豫園商城”。

    “重組以后，募集的6.2億元資金彌足珍貴，為豫園商城帶來了里程碑式的發展。”徐曉亮告訴《證券日報》記者，從商場到商城，豫園商城不再只是九曲橋和湖心亭，現在10萬平方米的商業體就是那時開始建設的，如果當年沒有資本市場這樣一個平臺，應該說豫園商城有想法，也沒有辦法。

    在資本市場獲得資金支持后，經過10年發展，豫園商城漸成氣候。到了2002年，上海市政府提出豫園要啟動混改，復星成為第一大股東后（持股20%），帶來了機制的變化，豫園商城開始啟動新的商業發展和產業布局。這一年，豫園商城的總資產為30億元，凈利潤不到1億元。

    第二次更名就是混改的結果。2018年，是豫園股份的第三次蛻變。這一年，豫園股份完成了重大資產重組。復星通過混改，注入了更多核心資產，從大股東變成實際控制人（復星持股比例接近70%）。這一年，豫園股份的總資產達到了853億元，凈利潤首次突破30億元，恰好相當于復星入股公司時的總資產規模。到了2020年，公司總資產已經達到1100億元，實現“千億元”跨越，豫園股份僅用了不到兩年時間。

    “這個階段清晰了發展定位和客戶群體，即圍繞家庭快樂消費產業集團，也是在這個戰略的基礎上，豫園股份成為復星的‘快樂旗艦平臺’。”用徐曉亮的話說，經過這么多年發展，此時的豫園股份內部已經完全不一樣了，已經不是用一個“商場”“商城”可以展現它新的雄心與戰略了，因此更名為“豫園股份”。自此之后，豫園股份股份撕下了“老八股”小而美的標簽，進入了全新發展階段。

    “1+1+1”發展戰略

    既然錨定“產業集團”，細分賽道投資就頗為關鍵。據徐曉亮介紹，重組后，豫園股份制定了“1+1+1”發展戰略。

    第一個“1”，圍繞家庭快樂消費產業，布局珠寶時尚、文化餐飲、文化食飲、漢辰表業、寵物、化妝品、中醫健康、酒業等產業跑道；第二個“1”，城市產業地標板塊，圍繞金融、旅游、文化、健康、智慧等復星體系內的產業和產品建造城市載體，以產城融合模式發展；第三個“1”，做線上線下會員及服務平臺，收購東家作為豫園股份線上入口，導入家庭用戶會員，運營線上線下消費生態平臺。

    在產品IP領域，目前豫園股份旗下已擁有老廟、亞一、松鶴樓、上海梨膏露、金徽酒、童涵春堂、AHAVA、愛寵醫生、海鷗表、東家等。另據《證券日報》記者獲悉，僅2019年至今，公司在珠寶、化妝品、酒業、寵物、手表等賽道，通過投資進一步拓寬了產業賽道，加大了產業深度。

    “以前是‘投資＋產業’平行雙輪驅動，投資涉及一級市場二級市場，也有財務投資和參股投資。”徐曉亮表示，現在則是“前后輪”驅動，主輪是產業運營，投資不是目的是手段，目的是做出好產品，把多品牌產業、產業鏈、線上線下做起來。

    至于未來可選擇的并購標的，徐曉亮稱，“缺什么補什么，標的跟我們有沒有化學反應，豫園股份能否賦能它很重要，要產生乘數效應。”徐曉亮坦言，這幾年豫園股份在投資端明確了控股不參股，更不會財務投資。因為就算二股東也是跟著“坐電梯”，不是強聯系，控股則可以打通技術、渠道等，實現協同和賦能。看上去由參股變控股，但背后邏輯及雙輪的打法完全不一樣了。

    “前后輪”驅動的轉變，還體現在機制上的融通。徐曉亮表示，“在考核維度里有投資KPI要求，不是投了就結束了，投完要進行投后管理，形成‘投資＋產業’兩個輪子相互配合，確保生態協同。”

    追夢家庭快消產業集團

    “豫園股份的發展有一條主線，最重要的是四個維度。”徐曉亮告訴《證券日報》記者，“外看產品，內看組織，核心看機制，長期看文化。”

    在外看產品維度，“物理產品”“化學產品”和“生態產品”是豫園股份的三大產品，這些產品不僅要有“質”還要有“量”。徐曉亮表示，“首先要看產品的文化、IP、設計等各方面能否得到客戶認可。其次就是量，客戶接受產品后所帶來的數字的變化，也就是產品的成長性。即你有多少有質有量的產品，消費者的滿意度，產品消費者消費的增長速度，以及毛利增長空間。”

    僅有好產品還不夠，能不能可持續，是否能在復星體系里產生化學生態，關鍵要看公司的組織結構。在內看組織維度，徐曉亮認為，豫園股份的組織結構可謂“車馬炮”都布局了。合伙人形式是核心，包括集團層面的頂層合伙人，各個產業合伙人，以及品牌合伙人。現在豫園股份有28位頂層合伙人，希望有一天可以達到100位，屆時發展后勁就會更大。

    人的背后又是什么？驅動組織的核心，當然就是機制。徐曉亮告訴《證券日報》記者，特別是今年豫園股份的管理機制得到了很大進化和突破。一方面，抗疫期間引入了戰時機制，每天有日會、日報，像打仗一樣攻堅重要的難的工作；另一方面，有戰役就有排名，一打仗就知道誰好誰差了，組織里哪些是可以打更大仗的將帥要及時晉升，同時也有比較靈活的換崗、輪崗、輪值換防。

    在激勵制度上，圍繞短期、中期和中長期，公司股東大會通過了核心骨干持股計劃，包括期權、限制性股票。徐曉亮認為，“充分用好機制的功能，是對好產品、組織支撐的根本點。豫園未來兩年三年會怎樣，這才是核心的。”

    看懂豫園股份，長期則要看文化。在徐曉亮看來，“每一代豫園人的想法是會發生變化的，換一代人，可能又是另外的想法，一棒棒交下去，每次交棒，文化是傳遞下去的，如果文化能可持續傳遞下去，無論誰接這個接力棒，企業都是可以長期可持續發展的。”

    “年輕的文化自信帶來了國潮品牌興起，中國動力升級帶來的產城融合，以及這個時代下國內外產業的C2M（用工業化手段解決個性化的需求，用工業化的成本解決個性化支付的成本）是三股浪。”徐曉亮稱，豫園股份踏著文化紅利、產城融合、產業C2M浪潮順勢布局，用數字來形容就是“1+2+7”，未來十年，“1+2”年的戰略，后面滾動7年則會步入收獲期，成為一家“引領中華文化復興潮流，智造植根于中國的全球一流家庭快樂消費產業集團”。

    該快的快該慢的慢

    經過30年發展，“豫園”已歷經5代掌舵人，商場、商城時代已經遠去，消費產業集團版圖浮出水面。從收入結構來看，多賽道業務在疫情沖擊下恢復速度較快。截至2020年9月底，豫園股份營收為290億元，同比增長5%；其中，珠寶時尚占比56.1%、物業開發與銷售占比34.3%。

    天風證券做了一筆統計，截至目前，豫園股份營業網點共計3733家，珠寶時尚3222家（其中加盟店3009家），度假村2家，餐飲管理及服務61家（其中加盟店14家），醫藥43家（其中加盟店4家），文化食品飲料及商業121家，時尚表業260家（其中加盟店240家），化妝品24家。

    長期關注豫園股份的天風證券分析師劉章明指出，公司珠寶時尚業務穩健增長，構建安全邊際；物業開發與銷售業務拓展新增長點；餐飲食品飲料業務高速增長，或成未來業績新引擎。綜合預計，到2022年，公司凈利潤將升至約53億元。

    多賽道的布局，讓資本市場、投資者對其“想做什么、為什么做這些事”稍有困惑的同時，也更關注這只老牌股票煥發的新機。《證券日報》記者注意到，2018年至今，已有接近20家機構針對豫園股份發布近50份研報，并給予其買入、推薦或增持評級。

    “如同當年BAT的發展一樣，一路都有‘10萬個為什么’或疑問。當大家看清楚時，它已經是一匹白馬了。”徐曉亮告訴《證券日報》記者，現在關注“豫園”的投資者是成倍增長的，多聚焦于戰略布局的大方向，比如種子播在哪里，為什么播這些賽道，相互之間的關系，頂層設計和藍圖如何。

    “結合資本市場，豫園股份會一直保持‘投資＋產業’雙輪驅動發展，不斷用好資本市場平臺創新融資手段，籌集低成本資金，保持健康的肌體，把更多子彈放在控股型投資中，收進來做產業運營。”徐曉亮稱，企業“行穩致遠”這個“穩”，就是該快的快，該慢的慢。