本報記者 冷翠華

    公募REITs（不動產(chǎn)投資信托基金）發(fā)行漸趨常態(tài)化。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來截至12月3日，REITs發(fā)行數(shù)量達24只，發(fā)行總規(guī)模達511億元。在REITs的投資者中，險資是非常重要的力量，多個REITs項目中，險資積極參與戰(zhàn)略配售和線下配售，投資占比較高。

    受訪險資機構表示，REITs產(chǎn)品與保險資金的契合度高，近年來REITs市場快速發(fā)展，相關政策持續(xù)完善，多因素共同推動險資增配REITs，未來仍將積極配置REITs。同時，險資非常關注REITs底層資產(chǎn)質(zhì)量、市場流動性等問題，希望有更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進入這一投資領域。

    戰(zhàn)略投資多個REITs項目

    從2021年開始試點推出REITs產(chǎn)品，至今已有約3年半時間。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年5月份至今，新發(fā)REITs共54只，發(fā)行總規(guī)模近1500億元。其中，2024年REITs發(fā)行數(shù)量共有24只，發(fā)行總規(guī)模達511億元。可見，隨著市場的逐步發(fā)展，REITs發(fā)行有提速之勢，募資功能也體現(xiàn)得更加充分。

    “2024年以來，在政策利好以及長端利率下行背景下，REITs二級市場出現(xiàn)明顯修復，一級市場發(fā)行亦有所加速，市場關注度逐漸提升。”中金公司研報表示。

    保險機構是REITs非常重要的機構投資者，在多個REITs項目中是戰(zhàn)略投資者。以中國人壽集團旗下的國壽投資保險資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“國壽投資”）為例，該公司不動產(chǎn)投資事業(yè)部副總經(jīng)理韓萌向《證券日報》記者介紹，目前國壽投資系統(tǒng)已參與21只公募REITs的戰(zhàn)略配售，業(yè)態(tài)涵蓋商業(yè)、保租房、能源、高速公路、工業(yè)廠房、產(chǎn)業(yè)園等，其參與REITs的方式主要包括運用國壽系統(tǒng)受托資金、自有資金及發(fā)起設立公募REITs戰(zhàn)配基金等。

    從具體的項目來看，今年多個REITs的戰(zhàn)略投資者中都有險資的身影。例如，11月21日，招商高速公路REIT上市，中國人壽、平安人壽、人保壽險以及紫金財險分別通過產(chǎn)品賬戶或自有資金成為該REIT的戰(zhàn)略投資方，保險公司的戰(zhàn)略配售和網(wǎng)下配售份額之和占總份額的14.74%。

    11月21日，銀華紹興原水水利REIT上市。該產(chǎn)品吸引了保險公司及其旗下產(chǎn)品賬戶共84個投資人，其中，3家為戰(zhàn)略投資者，81家參與線下配售，配售總份額為7472萬份，占總份額比例的12.45%。

    多因素激發(fā)投資熱情

    REITs產(chǎn)品與保險資金的契合度高，疊加近年來我國REITs市場快速發(fā)展，相關政策持續(xù)完善，多因素共同激發(fā)險資的投資熱情。

    前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍對《證券日報》記者表示，REITs的收益相對穩(wěn)定，與險資的投資屬性契合度較高，這是險資積極配置REITs的重要原因。

    韓萌表示，當前我國REITs市場快速發(fā)展，保險資金的長期限、穩(wěn)收益等特征與REITs產(chǎn)品之間具有很強的適配性，引導保險資金發(fā)揮耐心資本屬性、參與基礎設施資產(chǎn)盤活意義重大。

    “公募REITs作為一種資產(chǎn)配置工具，具有低風險、穩(wěn)收益的特點，適合追求長期穩(wěn)定投資收益的穩(wěn)健型投資者。”韓萌進一步表示，一方面，公募REITs與其他大類資產(chǎn)相關性低，能夠分散風險、優(yōu)化投資組合，滿足投資者的配置需求；另一方面，公募REITs具備強制高分紅和分紅穩(wěn)定的優(yōu)勢，其收益中等（在免稅的政策下實際更高），波動性介于一般固收類產(chǎn)品和權益類產(chǎn)品之間，其風險收益特征使其在股債組合配置中，能夠發(fā)揮良好的分散風險和提升投資組合夏普比率的作用。因此，資產(chǎn)組合中應給予公募REITs較高的配置比例。

    與此同時，近年來，公募REITs市場在經(jīng)歷了發(fā)行早期的過熱和市場調(diào)整期的遇冷后已回歸理性，投資人日趨成熟，產(chǎn)品估值定價體系也不斷完善，近期新發(fā)行公募REITs上市后股價表現(xiàn)相對穩(wěn)健，平均分派率也有所提高。

    仲量聯(lián)行中國區(qū)投資及資本市場業(yè)務運營主管兼華北區(qū)負責人徐茜茜對《證券日報》記者表示，政策變化使險資對零售地產(chǎn)的投資熱情逐漸高漲。其中，2023年3月份，我國正式將消費基礎設施納入REITs項目發(fā)行范圍，明確優(yōu)先支持百貨商場、購物中心、農(nóng)貿(mào)市場等城鄉(xiāng)商業(yè)網(wǎng)點項目，保障基本民生的社區(qū)商業(yè)項目發(fā)行基礎設施REITs；同年10月份，證監(jiān)會對《公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行）》第五十條進行適應性修訂，將公募REITs試點資產(chǎn)類型拓展至消費基礎設施。政策的支持使得零售地產(chǎn)的流動性增強，也點燃了險資投資該類型物業(yè)的熱情。

    還有業(yè)內(nèi)人士表示，監(jiān)管部門下調(diào)風險因子有助于保險公司將更多資金投入資本市場，加大了險資投資公募REITs的籌碼。2023年9月份，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標準的通知》，對保險公司投資公募REITs中未穿透的風險因子從0.6調(diào)整為0.5。

    未來仍有較大配置空間

    針對2025年的市場展望，中金公司調(diào)研結果顯示，99%受訪投資者表示將考慮維持或增大REITs配置，其中七成投資者考慮加大配置力度，保險公司、公募FOF（基金中的基金）以及私募機構考慮加大配置的比例皆超過75%。同時，機構整體對于現(xiàn)金流穩(wěn)定的資產(chǎn)類型更為偏好。

    韓萌表示，保險公司是公募REITs重要的機構投資人，中國人壽系統(tǒng)內(nèi)合計投資金額占據(jù)其中較大比重，但這在中國人壽總投資資產(chǎn)中占比又極小，因此，預計未來還有較大的配置空間。

    從行業(yè)層面展望未來，韓萌表示，預計保險資金將繼續(xù)積極搶灘優(yōu)質(zhì)公募REITs戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下投資以及二級市場擇時交易，保持市場重要基石機構投資人的地位。同時，隨著多層次REITs市場的建立和完善，保險機構也將參與REITs全鏈條配置，如探索公募REITs上游配置機會，戰(zhàn)略布局符合公募REITs上市要求和政策鼓勵方向的Pre-REITs和私募REITs。此外，險資在角色上也不僅作為投資者，還可能深度參與產(chǎn)品方案設計，與發(fā)行人共同打磨產(chǎn)品條款。

    從投資定位來看，中金公司調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，56.4%的受訪投資者將公募REITs產(chǎn)品定位為獨立大類資產(chǎn)，亦有三成到四成投資者將其定位為含權固收資產(chǎn)替代以及紅利權益資產(chǎn)。整體來看，經(jīng)過約3年半市場發(fā)展和投資者教育，REITs作為特殊權益產(chǎn)品的定位正逐步得到市場認可。

    盡管REITs的投資價值被更多投資者認同，但仍有一些投資者關注的焦點問題尚待完善，以提升投資熱情，提高投資收益率。調(diào)研結果顯示，市場關注的三大焦點問題包括：約86%受訪投資者提及市場規(guī)模太小，流動性不足的問題；約50%受訪者關注估值的問題；約30%受訪者關注基本面跟蹤問題。

    韓萌也表示，險資參與REITs投資目前仍存在一些難點。一是市場流動性略顯不足，整體換手率偏低，單只REIT產(chǎn)品體量較小，對于承接保險資金等大體量資金的難度較大，建議簡化擴募流程、提升擴募效率，推動REITs產(chǎn)品通過資產(chǎn)收購和處置優(yōu)化資產(chǎn)組合，提升市場的流動性。二是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給不足，原始權益人對于將體系內(nèi)最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)裝入REITs缺乏動力，建議進一步放寬資產(chǎn)準入限制，協(xié)調(diào)土地年限續(xù)期等政策加快落地，鼓勵原始權益人拿出更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市。三是險資投資REITs仍有掣肘，例如，目前受償付能力約束較大，建議進一步優(yōu)化相關政策，適當降低投資風險因子，提升險資的投資意愿。