本報記者 周尚伃

    10月17日，《證券日報》記者從券商處獲悉，為了解券商發布證券研究報告業務開展情況，促進發布證券研究報告業務健康發展，中國證券業協會（以下簡稱“中證協”）對券商2024年發布證券研究報告業務經營情況進行了統計分析，清晰展現了行業在轉型中的結構變化與發展方向。

    人員結構優化

    研究業務的組織架構與人力配置是行業生態變化的直觀縮影。截至2024年末，共有102家券商設立了獨立的研究部門或研究子公司（以下統稱“研究部門”），總人數9619人，較2023年末減少1.05%。各券商研究部門人數最多的達423人，最少僅3人，中位數51人。共有42家券商聘任了首席經濟學家，其中絕大部分由券商研究部門負責日常管理，其他則歸屬于券商直接管理。

    人員結構的提質增效趨勢尤為明顯。截至2024年末，上述102家券商研究部門分析師人數共5628人，在證券從業人員人數整體同比下降的情況下，實現逆勢增長20.69%，分析師總人數占研究部門總人數的58.51%。研究報告質量審核人員314人，研究報告合規審查人員271人，分別較2023年末增長8.65%、11.07%。各券商分析師人數從0到294人不等，中位數32人。分析師人數排名前30位的券商，其分析師人數之和占全行業分析師總人數的70.08%，較2023年末有所下降。

    人員流動數據進一步揭示行業深層調整邏輯。2024年，券商離職的分析師共988人次，較2023年上升29.66%；各券商研究部門新招聘人員1786人次，較2023年減少29.01%。目前，中小型券商分析師加速向大型券商流動，與此同時，各大券商研究部門也都在不同程度上收縮人員規模，導致分析師隊伍離職率高、新招聘人員規模快速下降。

    機構客戶服務版圖則呈現穩中有變的特征。截至2024年末，共有92家券商為公募基金公司提供發布證券研究報告等服務，較2023年末增加2家。有59家券商為保險公司和保險資產管理公司提供發布證券研究報告等服務，與2023年末持平。有37家券商為QFII和RQFII機構提供發布證券研究報告等服務，較2023年末減少1家。此外一些券商還為商業銀行及理財子公司、信托公司、財務公司等機構提供發布證券研究報告業務服務。整體來看，券商服務機構客戶的數量基本穩定。

    收入結構的變化更凸顯行業分化。2024年，券商公募基金公司（包括基金專戶）客戶傭金收入同比減少31.67%。其中，傭金收入排名前10的公司，其傭金收入總額占全行業的47.38%，行業集中度較2023年上升0.8個百分點。保險公司和保險資產管理公司、QFII和RQFII機構以及私募基金公司等公募基金客戶以外的傭金收入較2023年小幅上升6%，這主要源于非公募類機構投資者持續加大入市投資規模帶來的增量貢獻。

    研究產出則呈現量減質升的轉型特征。2024年，共有83家券商發布了境內上市公司研究報告，報告數量共計96156份，較2023年減少5%，報告較為全面地覆蓋了各行業和上市公司。其中，發布報告5000份以上的2家，3000份至4000份的5家，2000份至3000份的11家，1000份至2000份的18家，100份至1000份的33家，1份至100份的14家。

    券商發力全球化布局

    隨著參與賣方研究的券商數量增加，疊加傭金費率下行壓力，券商研究業務競爭愈發激烈，業務模式面臨較大挑戰，對研究專業性、研究展業的合規性提出更高要求。面對激烈的同質化競爭，證券研究機構亟須找準自身差異化優勢，形成良性競爭的市場格局。

    其中，傭金收入的大幅收縮是行業面臨的最直接挑戰。公募降費改革導致機構客戶傭金收入下降幅度較大。截至2024年末，機構客戶傭金收入為198.65億元，相較于2023年末的248.68億元下降22.48%。其中，公募基金公司客戶傭金收入下降50.03億元，降幅達20.12%。此外，2024年基金的股票交易量較2023年下降近10%，也進一步導致了公募基金傭金收入減少。

    2024年證券研究報告業務的競爭進一步激烈化，分析師人員、公募傭金分倉收入的行業集中度都進一步提升。隨著分倉傭金體量整體減少，基金公司將集中傭金資源以獲取更優質的證券研究服務，推動行業加速走向集中。

    面對挑戰，券商已開始主動謀變，全球化布局成為重要突破方向。隨著境內外資本市場聯動性日漸提升，以及全球領先科技企業對產業鏈的影響日漸顯著。近年來，券商持續加大對港股、美股及其他區域市場股票研究的覆蓋。在行業發布研究報告整體數量下降的情況下，2024年發布境外上市公司研究報告的券商數量和研報數量都呈現增長趨勢，大型券商都在加速推進A股、港股、美股研究的一體化。

    為進一步推進證券研究業務高質量發展，應對行業面臨的挑戰，中證協提出的三大發展建議為券商研究業務指明了方向。一是持續提升證券研究獨立性和專業性，發揮行業智庫作用，積極履行社會責任。專業化是研究的立身之本，券商要持續提升研究的專業深度，聚焦產業鏈聯動研究，在各個細分領域打造專業護城河。二是進一步明確研究所定位，促進業務良性競爭。根據公募新規要求，行業公司可通過積極推進研究業務轉型等方式，探索從單一依賴傭金向咨詢服務費、數據產品費等多元化收入來源轉型。三是適應跨境業務發展需求，服務國際業務發展。隨著資本市場互聯互通機制的不斷深化和中國資產在全球配置中的重要性提升，研究必須具備國際視野，進行全球化的比較分析和資產定價。