■本報見習記者 郭冀川

    雖然主板、創(chuàng)業(yè)板都曾出現(xiàn)過“新股破發(fā)”現(xiàn)象，但科創(chuàng)板的新股破發(fā)還是受到市場的廣泛關(guān)注，尤其是在12月4日科創(chuàng)板新股建龍微納（688357）在上市首日的破發(fā)。每股發(fā)行價43.28元的建龍微納，當日以44元開盤，最高上沖44.88元，最低下探41.68元，最終報收42.35元，成為第一家上市首日即破發(fā)的科創(chuàng)板新股。截至12月6日收盤，該股最新股價為40.80元。

    隨著新股上市首日漲幅不斷收窄，科創(chuàng)板的“打新”熱情也急劇降溫。尤其是新股在上市首日破發(fā)后，很多投資者對科創(chuàng)板的投資態(tài)度更顯謹慎和理性。“新股破發(fā)情況比較多，不敢投入了。”一位很早就開戶科創(chuàng)板的投資者對《證券日報》記者表示，現(xiàn)在已經(jīng)從熱衷“打新”變?yōu)槌謳庞^望了。

    多種原因?qū)е缕瓢l(fā)

    對于普通投資者來說，投資科創(chuàng)板具有較高的門檻，導(dǎo)致參與科創(chuàng)板“打新”的散戶投資者數(shù)量遠比主板市場少。同時，機構(gòu)投資者的約束性和投研能力較強，隨著科創(chuàng)板新股上市首日漲幅的縮小，繼而出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，機構(gòu)投資者的“打新”熱情也在降溫。而擔任保薦機構(gòu)的證券公司，因為跟投機制的存在，一旦出現(xiàn)新股破發(fā)，將陷入“一上市就賠錢”的窘境。

    一位不愿具名的券商投行人士對《證券日報》記者表示，此前因科創(chuàng)板市場火熱，買方投資人為了能夠入圍，在主承銷商出具詢價后，往往不是根據(jù)自身對公司價值的研判去申報定價，而是根據(jù)詢價的價格確定一個最合適的入圍價格，以確保能夠最終入圍。這種定價結(jié)果，本身就帶有一定的盲目性和投機性，因此導(dǎo)致新股發(fā)行價被不斷抬高。“與主板市場新股發(fā)行比照23倍市盈率不同的是，科創(chuàng)板新股定價完全是一種市場行為，在賣方市場中自然是價高者得之，一旦新股定價較高，上市后又沒有后續(xù)資金的追捧，難免就會出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。”該投行人士分析認為。

    A股市場中，新股往往不愁發(fā)行不出去，但這種情況將可能在科創(chuàng)板中被終結(jié)。上海邁柯榮信息咨詢有限責任公司董事長徐陽在接受《證券日報》記者采訪時表示，科創(chuàng)板新股破發(fā)的原因是多方面的，定價過高只是其中一個因素。

    由于初期市場對科創(chuàng)板的預(yù)期較高，首批上市的科創(chuàng)板新股普遍大漲，進一步推升了市場預(yù)期。隨著市場熱度的降溫，投資者開始更多關(guān)注上市公司本身質(zhì)地和未來成長前景，在定價環(huán)節(jié)，買方投資人會更加理性，如果主承銷商依然給出較高的詢價價格，很可能面臨新股發(fā)不出去的問題。因此，市場預(yù)期的變化成為影響新股定價的另一重要因素。

    市場化定價具有修正糾偏功能

    科創(chuàng)板新股接連破發(fā)，讓很多投資者誤以為，沒有市盈率的限制是科創(chuàng)板新股定價普遍高估的根本因素，最終導(dǎo)致新股上市后不斷出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。

    申萬宏源研究所首席市場專家桂浩明卻認為，破發(fā)是一種正常的市場現(xiàn)象，應(yīng)該給予科創(chuàng)板更加包容的態(tài)度和更加客觀的評價。科創(chuàng)板新股大面積破發(fā)，反映了前期新股定價過高的問題，隨著市場預(yù)期的理性回歸，為了日后減少新股破發(fā)現(xiàn)象，主承銷商也會相應(yīng)降低詢價價格，發(fā)揮市場化定價機制的修正、糾偏功能，讓科創(chuàng)板走得更穩(wěn)、更遠。

    “縱觀國內(nèi)外股市，新股上市后破發(fā)并不是小概率事件。新股上市價格是多方博弈的結(jié)果，市盈率的高低、企業(yè)自身的價值判斷都會影響到新股定價，但卻不是唯一的影響因素。尤其是科創(chuàng)板上市公司，未來業(yè)績存在不確定性，股價很難在短時間內(nèi)獲得投資人的普遍認可，需要通過市場化機制進一步調(diào)節(jié)，一些發(fā)行價過高的新股出現(xiàn)破發(fā)在所難免。”桂浩明表示，破發(fā)是對科創(chuàng)板炒作過熱的一種反映。

    上市首日即破發(fā)，意味著“新股不敗”神話已被打破，科創(chuàng)板“打新”并不能保證旱澇保收。桂浩明認為，這也是破發(fā)的積極意義之一，可促使投資模式的轉(zhuǎn)變。隨著破發(fā)股票的增多，部分投資人開始冷靜看待上市公司的估值，投資那些估值合理的股票，而不是盲目地追高炒作。

    11月6日，科創(chuàng)板新股首次出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。東北證券研究總監(jiān)付立春在接受《證券日報》記者采訪時曾表示，破發(fā)是科創(chuàng)板逐漸走向成熟的標志，對后續(xù)上市公司的質(zhì)量提出了更高要求，只有符合甚至高出市場預(yù)期的股票才會在科創(chuàng)板市場獲得更高的估值。

    “科創(chuàng)板已經(jīng)從二級市場的激情式炒作，過渡到相對成熟的價值投資階段，這會對一級市場的新股發(fā)行定價產(chǎn)生指導(dǎo)和借鑒作用。資質(zhì)一般或科技實力不夠硬的企業(yè)，定價將存在一定的不確定性。”付立春表示，市場化定價原則會修正高估值的定價，科創(chuàng)板出現(xiàn)大面積破發(fā)的概率并不大。

    “科創(chuàng)板上市公司大多處于企業(yè)發(fā)展的中早期，未來或存在業(yè)績大幅下滑或其他市場風險。”付立春分析認為，在投機之風被新股破發(fā)剎住后，投資者對科創(chuàng)板股票的投資心態(tài)將會更加謹慎和理性。