日前，美聯(lián)儲在一個歷史性的時刻召開了會議，美國正迎來意想不到的通脹威脅，而美聯(lián)儲的寬松政策持續(xù)停留在史上最高的水平。會議結(jié)果顯示，美聯(lián)儲并未給出一個明確的立場，這意味著至少目前而言，寬松仍然繼續(xù)。

    美聯(lián)儲關(guān)注到通貨膨脹上升，但仍然認(rèn)為是臨時性因素導(dǎo)致，即由于廣泛的疫苗接種推動了經(jīng)濟(jì)重啟，導(dǎo)致需求變化巨大且迅速，供給瓶頸、招聘困難等限制了供給調(diào)整的速度，產(chǎn)生了類似擠兌的供給瓶頸效應(yīng)。隨著供給逐步恢復(fù)，這種短期因素可能會消失，比如木材價格與二手車價格的飆漲，但美聯(lián)儲認(rèn)為通脹存在比預(yù)期的更高和更持久的可能性。

    美聯(lián)儲將今年的PCE通脹預(yù)期與核心PCE通脹預(yù)期都上調(diào)到了3%以上，而認(rèn)為明年會降落到2.1%，2023年預(yù)期為2.2%。這表明美聯(lián)儲可能認(rèn)為當(dāng)前供應(yīng)效應(yīng)比預(yù)料中的時間更長一些，但仍然具有臨時性與過渡性。

    美國5月份失業(yè)率依然保持在5.8%的高位，美聯(lián)儲盯住就業(yè)的立場也限制了其貨幣政策的改變。因此，美聯(lián)儲繼續(xù)決定保持近零的政策利率和QE購債規(guī)模不變，即繼續(xù)每月至少增持800億美元的國債以及每月至少增持400億美元的MBS。雖然同時調(diào)整了IOER和ONRRP利率各5個基點，但是并未對政策基準(zhǔn)利率作出改變，這并非是加息。

    美聯(lián)儲強(qiáng)調(diào)要有耐心，因為美國所面對的是從未經(jīng)歷過的狀況，沒有任何經(jīng)驗可以借鑒。所以，在解讀就業(yè)、通脹、消費等數(shù)據(jù)時，不能下一個明確的直接的結(jié)論。但是，美聯(lián)儲點陣圖顯示，70%以上聯(lián)儲官員預(yù)計2023年加息，60%以上官員預(yù)計同年加兩次，而3月預(yù)計2023年加息的官員不到40%，這種預(yù)期被市場解讀為退出政策可能會提前。

    我們認(rèn)為，美聯(lián)儲政策退出的決定會是一個漫長的過程，這是因為美國的股市泡沫正處于歷史最高水平。21世紀(jì)以來，美聯(lián)儲已經(jīng)有兩次政策退出導(dǎo)致金融危機(jī)的教訓(xùn)。

    亞洲金融危機(jī)期間美聯(lián)儲在1998年9月、10月和11月分別降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率由5.25%降至4.75%，刺激美國股市反彈，納斯達(dá)克泡沫啟動，很快出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱和通脹，1999年6月到2000年5月，美聯(lián)儲將利率從4.75%提升到6.5%，納斯達(dá)克泡沫最終破裂。美聯(lián)儲隨之而來再次降息，催生了地產(chǎn)泡沫與通脹，美聯(lián)儲從2004年6月到2006年6月期間，將基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)到5.25%，引發(fā)了次貸危機(jī)。

    此后，美國量化寬松政策刺激美國股市持續(xù)上漲，2015年開始進(jìn)入加息周期，2018年加息4次導(dǎo)致股市大跌，這是在美國經(jīng)濟(jì)非常繁榮且無通脹的情況下出現(xiàn)的，表明股市泡沫難以承受加息壓力。全球疫情暴發(fā)后，美國實施了無限寬松政策，股市泡沫繼續(xù)吹大，已經(jīng)大到即使基準(zhǔn)利率在接近零水平的基礎(chǔ)上加息也可能會刺破泡沫的風(fēng)險。

    從歷史上看，美國貨幣政策在周期性的生成泡沫以及泡沫破裂，正是因為這種擔(dān)憂，使得2008年以來的寬松政策執(zhí)行得夠長，泡沫也吹得更大，應(yīng)對大流行而實施的政策制造了史上最大的泡沫，以至于對緊縮的承受力接近于零。

    但是，當(dāng)下美聯(lián)儲史無前例的處境在于，在制造了最大的資產(chǎn)泡沫后，罕見的通脹也出現(xiàn)了，同時地產(chǎn)泡沫也在形成。如果金融政策不對通脹作出反應(yīng)，那么廉價流動性會繼續(xù)增加大宗商品配置，人們也會搶購住房，增強(qiáng)這些資產(chǎn)的金融屬性，進(jìn)一步推高通脹預(yù)期，到時候就不再單純是供給錯配驅(qū)動，如果綜合房價（租）上漲、工資上漲、旱情影響農(nóng)業(yè)等因素，通脹風(fēng)險是現(xiàn)實的。

    這個結(jié)果對中國制造業(yè)和出口極為不利，因此，相關(guān)部門持續(xù)出手抑制大宗商品價格上漲，國家糧食和物資儲備局發(fā)布公告稱，即將組織投放銅、鋁、鋅國家儲備，這也有助于減輕美國通脹預(yù)期壓力。當(dāng)前是一個歷史性時刻，美國政策收縮會沖擊新興市場國家，如果繼續(xù)寬松則有全球通脹風(fēng)險，大家實際上坐在同一條船上，中美兩國應(yīng)該攜手應(yīng)對風(fēng)險以維持全球金融體系的安全與穩(wěn)定。但是，從美國目前的處境看，已經(jīng)沒有任何調(diào)整空間，只能寄望于當(dāng)前的不利狀況是臨時性的，也就是聽天由命。但是，中國必須為未來的風(fēng)險做好準(zhǔn)備。