本周，原油市場坐上“上漲快車”，NYMEX原油期貨、布倫特原油期貨、中國INE原油期貨聯(lián)動紛紛創(chuàng)下階段新高，背后上漲邏輯是什么？對老百姓生活有何影響？本報記者特邀請國投安信期貨能源首席分析師高明宇、中電投先融期貨原油高級研究員任寶祥、中信期貨原油研究員桂晨曦一起探討。

    內(nèi)外盤價格聯(lián)動上漲

    中國證券報：近期內(nèi)外盤原油價格聯(lián)動加速上漲的邏輯是什么？

    高明宇：從全球原油市場供需平衡情況來看，綜合4月最新的IEA、OPEC、EIA月報，預(yù)估2018年油市仍是緊平衡狀態(tài)，全年供需缺口由2017年的46.33萬桶/天縮窄至9.33萬桶/天，上半年傳統(tǒng)淡季小幅盈余4萬桶/天，供需缺口集中體現(xiàn)在下半年，平均每天22萬桶。縱向來看，3月以來，三大權(quán)威機構(gòu)統(tǒng)一上調(diào)了年內(nèi)供需缺口，對市場產(chǎn)生了供需面偏強的預(yù)期引導(dǎo)。主要原因在于雖然美國原油產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，但OPEC減產(chǎn)的有效執(zhí)行部分對沖了這一增量，且需求面的增長維持強勢。此外，強勢油價中包含了相當?shù)牡鼐夛L險溢價。

    任寶祥：近期油價加速上漲的主要推動因素是受中東地緣局勢風險刺激，而OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率屢創(chuàng)新高，全球原油供應(yīng)偏緊的基本面，也為多頭拉漲油價奠定了良好邏輯基礎(chǔ)。因此，INE、NYMEX和布倫特原油期貨都出現(xiàn)大幅拉漲，尤其是我國INE原油期貨漲幅明顯大于外盤原油。這主要是由于之前INE原油價格一直貼水外盤原油，存在套利窗口。在基本面和其他因素的刺激下，國內(nèi)投資者開始轉(zhuǎn)變思路，普遍看多未來油價，也看到了內(nèi)盤原油貼水外盤的良機，紛紛轉(zhuǎn)向做多，使得內(nèi)外盤套利空間因此迅速減小。

    中國證券報：當前主導(dǎo)原油價格走勢的關(guān)鍵因素有哪些？

    高明宇：在供需面偏強的大背景下，圍繞伊核制裁的地緣風險無疑是影響價格走勢的關(guān)鍵因素。此外，沙特和俄羅斯主導(dǎo)的聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議是否會提前退出，均增大了油價走勢的不確定性，后市油價波動率仍將維持高位。

    任寶祥：影響油價走勢的因素較多，從近期來看，主導(dǎo)的關(guān)鍵因素主要在于三方面：經(jīng)濟因素、地緣局勢因素和金融因素。在當前全球股市動蕩、匯市波動飆升的金融環(huán)境之下，原油更容易得到資金青睞，配置原油類資產(chǎn)可以有效分散股票、債券等資產(chǎn)帶來的風險。

    桂晨曦：影響國際油價的主要因素包括金融屬性、地緣屬性、商品屬性等。一季度金融屬性影響增強。二季度地緣風險主導(dǎo)油價。

    有望助燃大宗商品做多熱情

    中國證券報：原油走勢與大宗商品走勢之間有何關(guān)系？對商品投資有何指導(dǎo)意義？

    高明宇：原油作為大宗商品之王，是整個大宗商品市場的風向標。年初以來，大宗商品市場表現(xiàn)出較大分化，因地緣風險引發(fā)供應(yīng)風險的原油、鋁走勢明顯偏強，與需求面關(guān)系更緊密的銅走勢總體平穩(wěn)，受到國內(nèi)供應(yīng)響應(yīng)和供需錯配的煤炭、鋼鐵則經(jīng)歷了一輪明顯回調(diào)。隨著能源系標桿原油屢創(chuàng)新高，除了產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)化工品受到強勢成本支撐外，此前調(diào)整較為徹底的煤炭、黑色估值明顯偏低，也將迎來值得期待的反彈行情。

    任寶祥：原油在全球各主要商品交易所都有著巨大成交量和持倉量，其走勢也影響著能化、有色、黑色以及貴金屬等商品的走勢。油價走高會抬升市場通脹預(yù)期，同時按照索羅斯的反身性理論，價格走高也會刺激需求增加，帶來補庫動作；而需求真正起來之后，必然也會帶動能化、黑色和有色等商品的需求。同時，原油與通脹、利率、匯率等宏觀經(jīng)濟指標緊密相關(guān)，控制了油價就可以影響經(jīng)濟政策和貨幣政策走向。因此，原油對金融市場有著指導(dǎo)性和指標性意義。

    桂晨曦：原油作為大宗商品之王，除受宏觀經(jīng)濟影響外，能源價格作為CPI重要組成部分，本身又會對通脹、美元、貨幣政策等產(chǎn)生反饋。整體來看，原油價格走勢對大宗商品走勢有一定的引領(lǐng)作用，但具體仍需分析各自品種差異。

    中國證券報：如何看待年內(nèi)原油價格走勢及其相關(guān)標的的投資機會？

    任寶祥：隨著我國INE原油期貨的上市，國內(nèi)投資者已經(jīng)可以做正規(guī)的原油投資。如果資金量有限制，可以關(guān)注國內(nèi)瀝青、塑料、甲醇和PTA期貨等能化品種。隨著原油趨勢性的上漲，這些原油產(chǎn)業(yè)鏈上的能化品種已經(jīng)脫離跟隨黑色系走勢開始錨定原油期貨，并在近期取得了不小漲幅。

    桂晨曦：整體來看，上半年油市供需逐漸趨緊。供應(yīng)方面，歐佩克減產(chǎn)繼續(xù)維持，委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量仍存下行風險；美國產(chǎn)量穩(wěn)步增加，加拿大、巴西增幅或不及預(yù)期。需求方面，全球煉廠檢修高峰即將結(jié)束，5月開工回升驅(qū)動原油需求。成品消費旺季逐漸來臨，需求有望季節(jié)回暖。南美煉廠開工維持低位，驅(qū)動美國煉廠開工歷史高位；歐洲開工利潤驅(qū)動浮動空間較大。庫存方面，一季度累庫幅度遠低于歷史同期，二季度全球庫存或?qū)⒗^續(xù)下滑。OECD庫存已降至接近五年均值，去庫推進成為油價堅實底部支撐。

    三季度則要取決于6月底歐佩克年中大會對于是否退出減產(chǎn)決議。若減產(chǎn)維持去庫推進，美國對于伊朗制裁落實，疊加三季度需求高峰，油價易漲難跌。若歐佩克放棄減產(chǎn)，伊朗、美國達成新的更嚴格框架協(xié)議，取代原有協(xié)議，美國放棄制裁，油價高位下存在回落可能。

    對百姓生活影響幾何

    中國證券報：原油創(chuàng)新高，對老百姓生活有何影響？

    高明宇：原油是基礎(chǔ)能源，影響到百姓生活的方方面面，最直觀的影響是汽油、柴油零售價格上調(diào)，直接造成出行成本、生產(chǎn)成本的抬升。此外，油價創(chuàng)新高將通過交通運輸、化工原料等路徑傳導(dǎo)至其他消費品，提升通脹預(yù)期。

    任寶祥：從3月底開始，隨著國際油價一路上漲，我國汽柴油零售價格也在不斷地上調(diào)，汽油零售限價也重回7元時代。油價上漲，首先受到影響的就是運輸業(yè)、物流業(yè)，這也會間接帶動運輸?shù)氖称贰⑸唐泛腿斯こ杀旧蠞q；而柴油價格上漲會造成基建業(yè)、工業(yè)等領(lǐng)域投資支出增加；和原油緊密相連的化工行業(yè)更是如此，其油價的成本最終都會向下游傳導(dǎo)，附加到產(chǎn)出品上。

    油價上漲對老百姓來說，最直觀的感受就是出行活動花費增多，周邊涉及衣食住行的商品變貴，也就是所謂的通貨膨脹。但目前來看，近期油價上漲還未對我國老百姓生活造成明顯影響，最新公布的我國4月份CPI同比上漲1.8%，環(huán)比3月份還降低了0.2%。

    桂晨曦：原油走強最直接影響成品油價，居民出行加油費用增加，或抑制出行里程。間接影響來自工農(nóng)業(yè)能源成本上行，產(chǎn)成品價格上漲，或帶來通脹壓力。