2018年12月28日，是A股2018年的最后一個交易日。從全年的情況來看，上證指數(shù)跌24.59%，創(chuàng)業(yè)板指跌28.65%。

    事實上，整個2018年，在多重因素沖擊下，中國股市場人氣渙散，情緒總體悲觀，各大指數(shù)均有較大跌幅。

    藍籌股行情不再

    2018年的股市以“開門紅”開始。在2017年經(jīng)濟下行逐步企穩(wěn)、市場整體向好且科技藍籌屢創(chuàng)新高的背景下，2018年新年伊始，A股市場延續(xù)了上年12月份以來的上漲勢頭，連續(xù)四周上漲、其間累計漲幅7.5%。

    事實上，2017年對于機構投資者是一個收獲之年，公募基金的賺錢效應明顯。不過，經(jīng)歷2年的結構性牛市后，小市值股估值溢價劇烈下降，反彈后期藍籌股融資量急劇上升，估值業(yè)績匹配達極限。隨著經(jīng)濟進入下行周期，藍籌股行情結束。上證綜指經(jīng)歷了2018年1月份的沖高之后，自1月29日的盤中高點3587點掉頭下行、持續(xù)大幅調整。

    聯(lián)訊證券研報認為，2016年2月至2018年1月的反彈本質上是類似2009年的技術性反彈。2008年熊市上證指數(shù)下跌72%，2009年反彈103%，反彈歷時9個月；2015年6月至2016年2月上證指數(shù)下跌49%，此后反彈34%，反彈歷時24個月。

    A股估值一次比一次低，其本質是經(jīng)濟潛在增速不斷下行。GDP增速高點從2007年牛市的15.0%下滑至2009年牛市的12.2%，2016年反彈以來，GDP增速峰值僅6.9%，小市值股的估值溢價明顯下降。

    2015年6月12日市場見頂時，市值前100的股票總市值僅占全A總市值的39%，這些大市值股平均下跌35%；市值800名開外的A股總市值占全A總市值的26%，這些中小市值股票至2018年10月18日平均下跌62%，對市場形成較大拖累。

    在2018年的下跌發(fā)生之前，價值投資運動趨于極致化，藍籌股融資量急劇上升。以2018年1月23日陸港通持股市值前兩名的貴州茅臺和中國平安（74.40-1.33%）為例，兩家公司2017年漲幅均超過100%。在2017年6月至2018年1月期間，貴州茅臺的融資余額從20億元上升至83億元，中國平安的融資余額從116億元上升至258億元。

    2018年1月29日至2月中旬的高位回調、快速下跌，與上市公司業(yè)績披露引發(fā)市場擔憂、同期海外股市普遍暴跌加劇市場恐慌有較大關系。3–4月的大幅波動、緩慢下行，與中美貿(mào)易摩擦開啟、引發(fā)市場觀望情緒劇增有較大關系。5月中下旬至9月的單邊下行，則與企業(yè)違約風險集中爆發(fā)導致信用風險全面爆發(fā)、中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級、上市公司股權質押爆倉等多重利空有較大關系。

    2018年，從前10個月的主要經(jīng)濟指標來看，經(jīng)濟下行壓力仍然存在、企業(yè)庫存變化等短期指標呈現(xiàn)穩(wěn)中趨好態(tài)勢，整體而言，經(jīng)濟處于探底企穩(wěn)階段。

    2018年10月，在2018年2月以來的持續(xù)下跌導致滬深兩市的3533只質押證券、6427億股市值大幅縮水、不斷逼近質押平倉線，而這些質押證券中的民營企業(yè)占比超過70%、質押股數(shù)中的民營企業(yè)占比超過80%。因此，一系列紓困民企政策的出臺，也被市場解讀為穩(wěn)定持續(xù)超預期下跌的A股的所謂“救市”。

    市場風格方面，海通證券（7.70-2.53%）研報認為，2016–2017年是典型的大盤價值占優(yōu)行情，到2018年價值與成長風格出現(xiàn)弱化，盈利趨勢是影響風格的核心變量，盈利趨勢分化是風格切換的分水嶺。

    新一輪行情

    當2018年慢慢遠去，投資者更關心2019年的機會。

    樂觀者會從下跌中看到機會。拉長時間來看，上證綜指從2015年6月的5178點算起，到2018年10月的2449點，這一輪熊市跌幅高達52.7%，時間跨度長達40個月。財富證券認為，啟動新一輪行情的條件已經(jīng)成熟。

    而有的賣方機構仍對2019年仍持謹慎態(tài)度。聯(lián)訊證券指出，自2015年6月見頂，市場調整已達3年半，約為2009年7月至2014年5月下跌周期時間的一半，調整時間并不充分。空間維度上，中500、中證1000與創(chuàng)業(yè)板指2015年頂部以來跌幅約70%，與2008年熊市A股跌幅相當，但中證100指數(shù)跌幅僅約小市值股一半。

    中原證券研報指出，盡管明年的經(jīng)濟增長仍將維持穩(wěn)中趨緩的態(tài)勢，企業(yè)整體盈利狀況也不容樂觀，但A股市場所面臨的政策環(huán)境、流動性狀況應至少優(yōu)于2018年，“穩(wěn)中有進”的投資策略和“自下而上”的資產(chǎn)配置思路是一種較優(yōu)的選擇。

    盡管市況不佳，但A股的國際化卻在穩(wěn)步推進。2018年6月1日，在三次與MSCI擦肩而過后，A股第四次闖關MSCI正式成功。

    從“滬港通”、“深港通”、“債券通”先后啟動，到A股被納入MSCI指數(shù)，中國資本市場對外開放取得了積極進展，境外資本流入不斷增多。

    數(shù)據(jù)顯示，自A股納入MSCI指數(shù)以來，A股市場吸引了國際機構投資者的積極參與。為此，“滬港通”“深港通”的每日額度分別擴大了4倍。MSCI于2018年8月31日之后將權重從2.5%提升至5%，未來還將提升至20%，全球第二大指數(shù)公司富時羅素也宣布正式將中國A股納入富時羅素新興市場指數(shù)。

    總的來說，一方面，未來增量資金進場渠道持續(xù)開放，另一方面，成熟市場投資機構對A股未來態(tài)度相對樂觀，后續(xù)增量資金有望源源不斷地流入A股市場。

    愛建證券分析師朱志勇認為，2019年難有整體性、趨勢性的機會，主要特點是結構性/主題性的機會。在宏觀經(jīng)濟下行的壓力下，自上至下挖掘公司的難度增加。從公司業(yè)績變化入手，挖掘公司應變能力和成長能力、挖掘公司價值變得更加重要。

    山西證券研報認為，2019年A股市場進入筑底階段，表現(xiàn)為寬幅震蕩的波段行情，需要嚴格控制好倉位和進退，以防御配置為主，等待更大機會的到來。