本報記者 田鵬

    10月23日，滬深北交易所承接企業債券發審職責已滿兩周年。

    據Wind資訊數據統計（全文數據來源），兩年來，共有82家企業通過交易所市場成功發行企業債券123只，募集資金規模達893.98億元，資金精準流向鐵路公路運輸、建筑與工程、電力等國民經濟重點領域，既為重大基礎設施建設注入穩定資金活水，也為產業升級提供了高效融資支撐。

    展望未來，接受《證券日報》記者采訪的專家表示，隨著改革持續深化，企業債券市場將在豐富創新品種、優化投資者結構、強化風險防控等方面持續發力，更好銜接國家重大戰略與實體經濟融資需求。

    建機制：筑牢規范發展根基

    回溯改革背景，受歷史發展因素影響，我國信用債市場曾長期處于“多龍治水”的監管格局。其中，企業債券與公司債券分屬不同監管體系，審核標準不一、流程銜接不暢、市場化程度不同等問題日益凸顯，既推高了市場主體融資成本，也制約了債券市場資源配置功能的有效發揮。

    在此背景下，2023年10月份，企業債券發審職責正式劃轉至滬深北交易所。以此為起點，一場聚焦破解市場長期發展體制機制障礙的系統性改革持續深化。

    兩年來，監管層按照統一公司債券和企業債券的思路，持續強化以償債能力為核心的信息披露要求，系統優化審核注冊全流程，從制度層面為企業債券市場健康發展筑牢“四梁八柱”。

    在信息披露方面，監管層不斷推動披露要求從“形式合規”向“實質有效”深度轉型。例如，今年3月份，滬深交易所同步修訂發布《上海證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第3號——審核重點關注事項（2025年修訂）》和《深圳證券交易所公司債券發行上市審核業務指引第2號——審核重點關注事項（2025年修訂）》，通過細化償債能力信息披露框架，要求發行人全面披露資產結構、現金流狀況、債務償付安排及風險緩釋措施等核心內容，同時強化對募集資金用途、項目合規性及后續使用監管的披露要求，讓投資者能夠清晰掌握發行人真實經營狀況與償債能力，從源頭壓實發行人信息披露主體責任。

    在優化流程方面，監管層構建全周期改革體系的步伐持續提速：前期通過簡化新增項目審核流程、壓縮反饋周期，已實現增量供給效率的顯著提升；今年進一步聚焦存量市場痛點，精準發力推進改革，破解存量債券融資靈活性不足、二級市場流動性偏弱等難題。

    2025年5月份和7月份，上交所和深交所先后發布關于試點公司債券（含企業債券）續發行和資產支持證券擴募業務有關事項的通知，以市場化機制創新為存量資產融資注入新動能。至此，“增量擴容+存量激活”的全周期改革框架已初步成形，形成了覆蓋債券發行、存續、再融資全鏈條的流程優化閉環。

    東方金誠研究發展部執行總監于麗峰對《證券日報》記者表示，企業債券發行發審職責劃轉后，發行審核標準向公司債券看齊，滬深北交易所均建立了一體化發行審核標準和流程，強化了以償債能力為重點的信息披露要求，優化了審核流程，市場化定價程度提高，企業債券發行效率持續提升。

    優生態：釋放市場內生動力

    在堅實的制度體系護航下，企業債券市場既守住了服務實體經濟的核心特色，又通過規則優化持續放大融資優勢，在主體結構、品種生態、風險韌性等關鍵維度呈現一系列標志性新變化，市場內生動力持續迸發。

    其一，主體資質的提質升級成為最鮮明特征。一方面，隨著統一審核標準的落地和信息披露要求的強化，市場準入門檻更趨合理，優質主體占比穩步提升。數據顯示，AAA級發行主體占比從企業債券發審職責劃轉一周年時的43.1%提升至目前的47.1%。另一方面，市場結構進一步優化，非城投企業債券數量占比從一周年時的51.14%逐步下降至目前的36.59%，產業類主體涵蓋能源、制造、基礎設施建設等多個國民經濟核心領域，有效降低了市場對單一類型主體的依賴，提升了市場多元化發展水平。

    其二，品種創新的活力迸發為市場注入新動能。監管層在堅守風險底線的前提下，持續引導企業債券品種與國家重大戰略深度融合，推動創新品種向實體經濟重點領域精準發力。截至目前，產業類企業債券創新矩陣已形成了豐富的品類：既包含服務“雙碳”目標的綠色企業債券、助力民生保障的保障性住房專項債券，也涵蓋支持中小微企業發展的小微企業增信集合債券、賦能科技創新的雙創孵化專項債券，各類創新品種通過差異化設計，為不同領域企業提供了適配的融資工具。

    其三，風險防控的能力增強夯實市場發展根基。通過優化發行結構、強化存續期監管，企業債券市場風險抵御能力顯著提升。例如，在期限結構上，債券品種向中短期優化，5年期及以下品種占比從一周年時的29.4%提升至32.8%，有效匹配項目現金流回收周期，降低期限錯配風險；在條款設計上，附提前償還條款債券占比從39.53%降至35.77%，減少了發行人非理性提前兌付對市場的沖擊，增強了債券存續期的穩定性。

    在于麗峰看來，企業債券發行發審職責劃轉后，支持綠色、小微、雙創、農村產業融合、養老產業、創業投資基金等領域的企業債券發行規模占比明顯提升，凸顯了企業債券對新質生產力發展的大力支持。未來，要想進一步提升其服務新質生產力效果，還需要在豐富發行人和投資人類型、完善信息披露和市場化退出機制等方面繼續發力。

    強協同：升級直接融資效能

    隨著市場內生活力的持續迸發，企業債券已從單一融資工具升級為推動我國債券市場高質量發展的“活力因子”，不僅通過自身改革完善豐富了債市生態，更以“債市賦能+股債聯動”的協同效應，為構建多層次服務實體經濟的金融體系提供重要支撐。

    從債市高質量發展維度看，企業債券的改革實踐為統一債券市場建設提供了“試驗田”價值。一方面，“增量擴容+存量激活”的全周期改革框架，推動企業債券與公司債券在規則、流程、監管上的深度融合，有效消除了此前市場分割導致的資源配置低效問題；另一方面，企業債券在品種創新上的探索，帶動交易所債券市場整體創新品種占比提升，為債市服務國家戰略提供了更多適配工具，也推動我國債券市場從規模擴張向質量提升轉型的步伐加快。

    從股債聯動服務實體維度看，企業債券正成為連接直接融資市場的紐帶。數據顯示，在上述82家發行企業債券的主體中，有16家為A股上市公司，占比達19.51%，這些企業通過“股權融資+債券融資”的組合模式，實現了融資結構的優化。

    “企業債券市場的活力釋放，本質上是直接融資市場功能協同的縮影。”中證鵬元研究發展部資深研究員史曉姍在接受《證券日報》記者采訪時表示，隨著企業債券與股票市場、其他債券品種的聯動不斷深化，其將更精準地匹配實體經濟的多元化融資需求，為構建“股債并舉”的直接融資體系注入更多動能。

    兩年來，企業債券發審職責劃轉通過制度筑基—市場提質—功能升級的層層遞進改革，實現了監管效能、市場質量與服務能力的同步提升。未來，隨著統一債券市場建設的持續深化，企業債券市場將進一步發揮協同優勢，為實體經濟提供更精準、更高效的融資支持。

    史曉姍表示，可從協同機制、投資者結構、退出機制三大維度精準發力實現突破。在產品層面，需大力發展含可轉股條款的債券品種（含定向及公募可轉債），為企業并購重組、業務擴張等場景提供精準資金支持，同時引導產業基金、投資基金布局早期科創企業股權投資，并助力其通過科創債、綠色債等特色產品拓寬融資渠道；在投資者結構優化方面，應加快引入長期資金與專業機構投資者，例如放寬養老金、保險資金投資企業債券的限制條件，配套實施稅收優惠政策以提升投資積極性；在退出機制建設方面，需加速完善退市債券與違約債券交易制度，通過引導更多機構參與交易，切實提高市場定價效率與流動性水平，構建全鏈條良性發展生態。