■蘇向杲

    近期，債市出現(xiàn)較大波動，引發(fā)市場討論。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，8月1日至9月12日，中證全債指數(shù)（凈價）下跌1.11%。其中，備受市場關(guān)注的10年期國債收益率重返1.8%上方。

    截至7月末，債券市場托管余額超過190萬億元。商業(yè)銀行、保險機(jī)構(gòu)、公募基金等金融機(jī)構(gòu)是債市的主要投資者，同時，眾多個人投資者通過持有各類資管產(chǎn)品間接參與債市投資。此番債市波動難免引發(fā)部分投資者的擔(dān)憂。

    應(yīng)如何看待近期債市波動？筆者認(rèn)為，債券市場天然具有波動屬性，短期回調(diào)屬于正常市場現(xiàn)象。從中長期視角看，支撐債市向好的根本邏輯未變，多重因素共振有望推動債市健康、平穩(wěn)運(yùn)行。

    其一，寬松的資金面為債市營造良好的金融環(huán)境。

    近期，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）通過多種工具保持流動性充裕，有效穩(wěn)定市場預(yù)期。銀行間資金利率始終在政策利率附近窄幅波動，未出現(xiàn)趨勢性收緊，有利于緩解債市調(diào)整壓力。央行在近期召開的2025年下半年工作會議暨常態(tài)長效推動中央巡視整改工作推進(jìn)會上明確表示，繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策。這意味著，貨幣政策有望持續(xù)為債市提供良好的流動性支持。

    其二，“買方力量”支持債市平穩(wěn)運(yùn)行的邏輯未變。

    近期債市的調(diào)整，受到“股債蹺蹺板”效應(yīng)、債市前期上漲較快等多重因素共同影響。但從中長期來看，“買方力量”將持續(xù)推動債市平穩(wěn)運(yùn)行。從國際經(jīng)驗看，市場利率趨勢一旦形成，短期內(nèi)難以改變。在當(dāng)前利率下行的背景下，居民對銀行理財、公募基金、保險等資管產(chǎn)品的配置需求持續(xù)增長，推動金融機(jī)構(gòu)加大對債券的配置力度。數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年末，險資、銀行理財資金對債券的配置比例均較年初有所提升。長期來看，險企、商業(yè)銀行、銀行理財子公司、公募基金等機(jī)構(gòu)是利率債、高等級信用債的重要買入力量。

    其三，監(jiān)管部門持續(xù)呵護(hù)債市健康運(yùn)行。

    隨著債市規(guī)模持續(xù)增長，其平穩(wěn)健康發(fā)展對宏觀經(jīng)濟(jì)的重要性不斷凸顯。一方面，規(guī)模龐大的債市既關(guān)乎實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展質(zhì)量，也關(guān)系著居民的“錢袋子”；另一方面，債券市場利率，特別是國債收益率，為整個金融體系的資產(chǎn)定價提供了基準(zhǔn)和參照，穩(wěn)定的債券市場利率對金融體系至關(guān)重要?；诖?，近年來監(jiān)管部門不斷完善債券市場制度，市場透明度和韌性顯著增強(qiáng)。長期來看，監(jiān)管部門的呵護(hù)，將推動債券市場健康運(yùn)行。

    其四，宏觀經(jīng)濟(jì)向好將持續(xù)緩解投資者對于債市信用風(fēng)險的擔(dān)憂。

    從信用風(fēng)險的視角來看，隨著一系列穩(wěn)增長政策效果逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能得以修復(fù)，企業(yè)盈利能力和現(xiàn)金流狀況有望改善，從而降低信用債違約風(fēng)險。同時，積極的財政政策和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具協(xié)同發(fā)力，將進(jìn)一步改善實體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境，為債券市場營造更為穩(wěn)固的宏觀基礎(chǔ)。

    綜上，近期債市調(diào)整可能更多是階段性情緒釋放與技術(shù)性回調(diào)，并未改變市場中長期向好的根本邏輯。在資金面寬松、配置力量強(qiáng)化、政策呵護(hù)與宏觀經(jīng)濟(jì)改善等多重因素的支撐下，債券市場有望逐步回歸平穩(wěn)，繼續(xù)發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、提供穩(wěn)健資產(chǎn)的重要職能。

    當(dāng)然，需要特別提醒部分機(jī)構(gòu)投資者的是，盡管支撐債市中長期健康發(fā)展的邏輯未變，但金融機(jī)構(gòu)仍需合理配置債券類資產(chǎn)倉位，審慎控制杠桿水平，避免債市短期波動對資產(chǎn)負(fù)債表造成嚴(yán)重沖擊。