在經(jīng)歷了10月信貸社融的超預期回落后，11月信貸社融如期轉好，新增人民幣貸款、社融增量等關鍵數(shù)據(jù)甚至好于市場預期，尤其是企業(yè)中長期貸款回升、表外融資收縮態(tài)勢明顯放緩。這或許顯示出實體經(jīng)濟融資需求持續(xù)轉好，經(jīng)濟企穩(wěn)的信號愈發(fā)明顯。

    有意思的是，對于11月新增信貸中，企業(yè)中長期貸款回升的原因，市場有過爭論。一方觀點認為，11月中長期貸款回升的主要原因是地方政府非標等隱性債務置換，并非實體經(jīng)濟真正的融資需求轉好；另一方觀點則稱，如果只是非標債務置換帶動的企業(yè)中長期貸款回升，那么社融中信托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票三項非標融資就不會同樣轉好，而是應與企業(yè)中長期貸款呈現(xiàn)此消彼長的關系。

    實際上，實體經(jīng)濟融資需求的轉好已持續(xù)一段時間。一方面，新增企業(yè)中長期貸款自今年下半年以來就在企穩(wěn)回升，同期的非標融資收縮趨勢并非惡化而是轉好，說明表內(nèi)外的融資環(huán)境都在向好；另一方面，根據(jù)央行公布的貸款需求指數(shù)，2019年第三季度貸款需求指數(shù)同比回升，結束了前兩個季度同比回落的趨勢，這也與企業(yè)中長期貸款同比轉正的時點相契合。

    實體經(jīng)濟融資需求轉好有著多方因素。首先，穩(wěn)增長訴求下，基建投資正在發(fā)力。從近期政策導向看，專項債用作資本金領域進一步拓寬，部分基建類項目最低資本金要求也有所下調，預計基建投資增速將有所回升。其次，企業(yè)庫存周期已接近歷史底部，補庫存、加大資本支出的需求將在未來一兩個季度愈發(fā)顯現(xiàn)，有望帶動制造業(yè)投資增速底部企穩(wěn)。當然，寬信用的顯效也離不開貨幣信貸政策的支持。11月中旬央行、銀保監(jiān)會先后召集多家銀行會商，要求提高政治站位，加大信貸投放力度。當月新增信貸規(guī)模超預期，也說明銀行確實有所行動，不斷加大對實體經(jīng)濟的融資支持。

    中央經(jīng)濟工作會議大概率仍會將穩(wěn)增長作為明年宏觀政策的重中之重。有著逆周期調節(jié)工具的保駕護航，再加上經(jīng)濟自身周期性因素的好轉，面對即將到來的2020年，形勢或許并沒有想象中的那么差，積極信號已露苗頭，曙光和機會正在悄然醞釀。