三“峰”如期襲來(lái)，流動(dòng)性驟然收緊，央行15日重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作，單日開(kāi)展3000億元中期借貸便利（MLF）和1000億元14天期逆回購(gòu)操作。不過(guò)，與先前一些預(yù)測(cè)不同的是，操作利率未見(jiàn)調(diào)整。綜合分析，流動(dòng)性尚未完全平復(fù)，節(jié)前資金供給缺口猶存，央行繼續(xù)實(shí)施流動(dòng)性投放可期；在已有降準(zhǔn)情況下，短期內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率不變，是貨幣政策相機(jī)抉擇、靈活適度的體現(xiàn)，并不意味著利率下調(diào)進(jìn)程的終結(jié)。

    央行拋灑“及時(shí)雨”

    15日，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作打破靜默。央行披露，15日開(kāi)展了3000億元MLF操作和1000億元14天期逆回購(gòu)操作，操作利率分別為3.25%、2.65%。當(dāng)日沒(méi)有MLF或央行逆回購(gòu)到期，故凈投放4000億元。此前，央行已連續(xù)15個(gè)工作日未開(kāi)展逆回購(gòu)操作。

    春節(jié)前流動(dòng)性向來(lái)易緊難松，本周則是關(guān)鍵時(shí)期，節(jié)前現(xiàn)金投放高峰、政府債券發(fā)行繳款高峰以及稅期高峰接踵而至，貨幣市場(chǎng)愁云逐笑顏，周初兩日流動(dòng)性顯著收緊，貨幣市場(chǎng)利率大幅反彈。這一形勢(shì)下，央行重啟流動(dòng)性投放操作只是時(shí)間問(wèn)題。

    重啟操作，兩手出擊，單日凈投放4000億元……央行展現(xiàn)出呵護(hù)資金面的態(tài)度。進(jìn)一步觀察，兩項(xiàng)操作長(zhǎng)短結(jié)合、目標(biāo)明確——投放跨春節(jié)資金，滿足合理流動(dòng)性需求；同時(shí)，保持MLF操作連續(xù)性，為新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）提供指引。

    后續(xù)流動(dòng)性釋放可期

    先有降準(zhǔn)，后有公開(kāi)市場(chǎng)操作，1月以來(lái)央行頻頻出手，穩(wěn)增長(zhǎng)、降成本是主要目標(biāo)，保跨節(jié)資金供給則是現(xiàn)實(shí)考慮，后續(xù)央行繼續(xù)釋放流動(dòng)性仍可預(yù)期。

    一方面，繼續(xù)適量開(kāi)展逆回購(gòu)操作仍有必要。公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作著眼調(diào)節(jié)流動(dòng)性邊際變化，春節(jié)前操作、春節(jié)后到期，恰好可匹配春節(jié)前后流動(dòng)性波動(dòng)規(guī)律，有助于熨平流動(dòng)性波動(dòng)，且政策信號(hào)相對(duì)平緩，具有較大操作空間。

    另一方面，年度普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核仍留有懸念。今年春節(jié)較早，但2018年以來(lái)每年初都開(kāi)展的這項(xiàng)考核應(yīng)該不會(huì)缺席。江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶表示，為對(duì)沖春節(jié)前資金缺口，央行有可能會(huì)在下周開(kāi)展相關(guān)考核。

    考慮到本月有定向中期借貸便利（TMLF）到期，有研究人士認(rèn)為，央行可能再開(kāi)展TMLF操作，春節(jié)前流動(dòng)性投放大概率不會(huì)一步到位。

    LPR仍存下行可能性

    粵開(kāi)證券首席固收研究員鐘林楠認(rèn)為，MLF利率未調(diào)整或有兩個(gè)原因：第一，央行已實(shí)施降準(zhǔn)，降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，LPR小幅下行有支撐。第二，“降息”操作更合適的窗口應(yīng)在3月存量貸款“換錨”后。還有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，食品物價(jià)處于較高水平，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了更多積極信號(hào)，短期內(nèi)降準(zhǔn)又“降息”有過(guò)寬之嫌；且在流動(dòng)性偏緊時(shí)，“降息”效果可能打折扣。

    事實(shí)上，在已有降準(zhǔn)情況下，短期內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率不變，是貨幣政策相機(jī)抉擇、靈活適度的體現(xiàn)，并不意味著利率下調(diào)進(jìn)程的終結(jié)。

    未來(lái)政策利率下調(diào)可能性依然存在，這是相當(dāng)部分市場(chǎng)人士的共識(shí)。中信證券（06030）明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從穩(wěn)增長(zhǎng)和（00001）降成本的角度看，貨幣政策都有進(jìn)一步寬松的必要，且一季度是銀行信貸投放力度較大的時(shí)點(diǎn)，此時(shí)調(diào)降利率，降成本效果更佳。天風(fēng)證券孫彬彬團(tuán)隊(duì)表示，當(dāng)前銀行資產(chǎn)和負(fù)債都承壓，還是需要央行把銀行負(fù)債成本降下來(lái)，通過(guò)降低MLF利率，引導(dǎo)LPR下行。

    另有分析人士指出，考慮到降準(zhǔn)起到了一定的降成本效果，雖此次MLF利率未變，但LPR仍存在下行可能性。