本報記者 吳曉璐

    全國兩會期間，關(guān)于中國特色估值體系的討論熱度再起。接受采訪的專家表示，“中國特色估值體系”本質(zhì)上是“中國優(yōu)勢資產(chǎn)重估”，在確定性稀缺的時代，央企國企勝在“長遠(yuǎn)”與“穩(wěn)定”，應(yīng)報之以“溢價”與“配置”。可以重點關(guān)注四大領(lǐng)域，包括國家安全力量、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)推進(jìn)、數(shù)字化與低碳轉(zhuǎn)型以及科技高水平自強自立。

    本質(zhì)是“中國優(yōu)勢資產(chǎn)重估”

    中國特色估值體系建立在“中國特色”之上，而中國特色主要體現(xiàn)在三方面。廣發(fā)證券研報提出，中國特色的資本市場具有三大結(jié)構(gòu)性特征：首先，在所有制結(jié)構(gòu)上，以公有制為主體；其次，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，我國面臨產(chǎn)業(yè)升級的階段，向高端制造、綠色化和數(shù)智化轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占比提升；最后，在投資者結(jié)構(gòu)上，A股個人投資者交易占比逐步下降但在絕對值上仍占比較高，且公募考核期限較短帶來了可能的投資行為短期化的投資文化，同時促使板塊輪動常態(tài)化。

    市場人士認(rèn)為，“中國特色估值體系”本質(zhì)上則是“中國優(yōu)勢資產(chǎn)重估”。在其過程中，需要實現(xiàn)融資端和投資端的目的，從融資端來看，需要在提高直接融資比重的同時，提高上市公司質(zhì)量，投資端則需要在保證金融背景下，助力實現(xiàn)共同富裕。

    南方基金首席投資官（權(quán)益）兼權(quán)益投資部總經(jīng)理茅煒對記者表示，中國優(yōu)勢資產(chǎn)重估，即國企央企改革和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型帶來的成長型國企央企的價值重估。事實上，在過去這些年，能源、上游工業(yè)品、航空航天、金融等行業(yè)體現(xiàn)了國家安全方面的先發(fā)優(yōu)勢，具備重估的基礎(chǔ)。其中，有四大領(lǐng)域值得重點關(guān)注，包括國家安全力量、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)推進(jìn)、數(shù)字化與低碳轉(zhuǎn)型以及科技高水平自強自立。

    中國證監(jiān)會2023年系統(tǒng)工作會議提及，“推動提升估值定價科學(xué)性有效性。深刻把握我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、體制機制特色、上市公司可持續(xù)發(fā)展能力等因素，推動各相關(guān)方加強研究和成果運用，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能”。

    “股票的估值有普適的方法，通過分析現(xiàn)金流、盈利、無風(fēng)險利率等因素，可以計算股票的內(nèi)容價值。但是，估值體系并非一成不變，是時代背景、政策導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)趨勢、周期階段、市場參與者相互作用的結(jié)果。”茅煒表示，探索建立具有中國特色的估值體系，重點是要讓中國市場的估值體系能夠和我國多種所有制經(jīng)濟(jì)并存的體制、制造業(yè)占比較高的行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化的最終目標(biāo)相匹配。

    廣發(fā)證券則提出“1+N”新選股因子，“1”指低估值因子，即從個股和行業(yè)層面雙向定位當(dāng)前低估標(biāo)的；“N”指契合估值重塑方向的影響因子，包括政策因子、央企因子、ESG因子、科創(chuàng)因子和抗風(fēng)險因子。

    推動央企、國企估值重塑

    近年來，國企、央企總體經(jīng)營穩(wěn)健、資產(chǎn)質(zhì)量較好、發(fā)展較快，但相關(guān)上市公司的市場表現(xiàn)不理想，央企估值水平整體偏低。據(jù)統(tǒng)計，與5年前相比，國有上市公司利潤增長70%，但市值僅增長10%；市凈率為0.86倍，下降30%，明顯低于全市場1.6倍的平均水平。

    去年以來，國資委、證監(jiān)會、交易所等部門已開始著手提高央企國企上市公司質(zhì)量，推動價值回歸。去年5月份，國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》；去年11月份，證監(jiān)會發(fā)布《推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案（2022—2025）》，隨后，上交所發(fā)布《推動提高滬市上市公司質(zhì)量三年行動計劃》和《中央企業(yè)綜合服務(wù)三年行動計劃》，深交所發(fā)布《落實<推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案（2022-2025）>工作方案》。

    “這些方案和計劃的落實對于提高上市公司的質(zhì)量大有裨益。只有讓上市公司，尤其是上市的國有企業(yè)進(jìn)一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關(guān)系管理，讓市場更好地認(rèn)識企業(yè)內(nèi)在價值，才能更好地提高上市公司質(zhì)量。”茅煒認(rèn)為。

    今年年初，國資委將中央企業(yè)2023年主要經(jīng)營指標(biāo)由原來的“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，中央企業(yè)經(jīng)營層面的任務(wù)目標(biāo)，由“兩增一控三提高”變?yōu)?ldquo;一增一穩(wěn)四提升”。

    對此，華西證券首席策略分析師李立峰表示，這直接體現(xiàn)出國資委對中央企業(yè)盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流要求的提高。從價值創(chuàng)造的角度看，核心競爭力確立下ROE等盈利指標(biāo)的改善，是構(gòu)筑中國特色估值體系、推動央企國企估值重塑的核心；從價值認(rèn)可的角度看，對盈利、現(xiàn)金流安全的重視，更加符合資本市場投資者的審美，能夠更加有效向各方投資者傳遞優(yōu)質(zhì)國有上市企業(yè)的投資價值。

    “如果將上市公司市值納入考核范圍，或許有助于提升國企與資本市場溝通的積極性。”茅煒表示。

    除了業(yè)績外，茅煒認(rèn)為，上市公司估值提升不僅需要在業(yè)績上下功夫，在資本市場的交流溝通上也需要做努力。相比成熟資本市場，A股國企公司需要強化上信息披露和公司治理監(jiān)管，大股東、董監(jiān)高等“關(guān)鍵少數(shù)”需要發(fā)揮管理和監(jiān)督的職能。另外，長期困擾市場的高比例股票質(zhì)押、違規(guī)占用擔(dān)保等問題也需要進(jìn)一步抑制。

    央企估值迎修復(fù)

    近日，中字頭央企也迎來估值修復(fù)。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至3月10日，今年以來，A股央企股價平均上漲11.65%，跑贏上證指數(shù)7個百分點。

    “年初以來央企股價的上漲體現(xiàn)了市場對央企價值的再認(rèn)識。”茅煒認(rèn)為，從經(jīng)營層面來看，國有上市公司在2016年以來的盈利增速和盈利能力有較為明顯的改善，債務(wù)壓力問題經(jīng)歷多年國企改革也已基本化解。投資者正逐步改善對上市國企和金融板塊的價值認(rèn)知。

    從穩(wěn)定性上看，疫情期間央企和地方國企盈利能力表現(xiàn)更加突出。央企和地方國企在2019年至2021年凈利潤復(fù)合年均增長率分別為38.9%和31.7%，遠(yuǎn)超市場平均14.1%的水平和滬深300指數(shù)8.9%的水平，充分體現(xiàn)出央企和地方國企經(jīng)濟(jì)“壓艙石”的作用。

    從產(chǎn)業(yè)政策上看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新的增長熱點中，通信大國企成為參與主力軍，估值得到有效提升，帶動了相關(guān)板塊的上漲。

    茅煒表示，在確定性稀缺的時代，國企勝在“長遠(yuǎn)”與“穩(wěn)定”，應(yīng)報之以“溢價”與“配置”。全球正處于百年變局的進(jìn)程中，確定性成為時代長期的稀缺資產(chǎn)，無論確定性來自宏觀發(fā)展、產(chǎn)業(yè)趨勢或政策引導(dǎo)，這些資產(chǎn)將會獲得認(rèn)知革命所帶來的“確定性溢價”。

    對于投資者而言，茅煒認(rèn)為，尤其是機構(gòu)投資者，面臨估值框架重塑的挑戰(zhàn)。“我們正處于高質(zhì)量發(fā)展和經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換的時期，每個行業(yè)受到的支持力度不同，與時代發(fā)展的鍥合度不同，未來的發(fā)展前景也迥異。投資者需要充分認(rèn)識市場體制機制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國元素、發(fā)展階段特征，才能找到合適的投資方向。”

（編輯 才山丹）