“有倉位才有未來。短期的情緒宣泄后，市場很有可能會對過度放大的恐慌情緒做出修正，所以需要有倉位，遇到反彈才不至于踏空。但是，在當前復雜的市場環境中，投資的結構優化很有必要。目前，我主要在消費和科技兩類個股中做動態調整。一端是追求穩定，另一端是期待創新，在兩者之間順勢而動。”基金經理綦田（化名）如此介紹自己近期的操作思路。

    近期，市場出現劇烈震蕩。上周（5月6日-10日），上證綜指下跌4.52%，5個交易日振幅均超過1%，其中更有兩個交易日的日內振幅達3%以上。在這種背景下，中國證券報記者采訪多位主動權益基金經理了解到，公募基金在倉位上普遍較為積極，但在具體配置的結構上呈現出向確定性“并軌”的態勢。

    沒有減倉

    上周一（5月6日），A股市場出現大幅調整，三大指數均創下年內單日最大跌幅，兩市再現千股跌停。

    “‘五窮六絕’的開端相當慘烈。外部環境的變化，讓此前高位盤整的市場出現情緒化的宣泄。綜合來看，市場在急漲之后的回調、上市公司業績不及預期、外部環境生變等因素，在這一時點達到共振，觸發市場情緒的短期集中宣泄，市場走勢一發而不可收拾。隨后，市場迎來廓清認識的盤整和博弈期，再后來（周五），恐慌情緒出現修復，投資者趨于冷靜和理性，市場反彈。”綦田分析說。

    浦銀安盛基金認為，引發周一市場大跌的直接原因首先是外部環境出現的變化。其次，今年年初至4月中旬，滬深300、創業板等主要指數均在短期內快速上漲超過30%，各大指數估值快速修復至歷史均值，已經基本消化了2018年的過度悲觀預期，市場存在較大浮盈兌現的壓力。第三，市場對未來流動性將邊際收緊的擔憂壓制了資產價格。但浦銀安盛認為，投資者不必過于糾結于貨幣政策的變化。4月下旬以來，監管層反復強調貨幣政策跟隨經濟狀況適度微調，不會出現大幅度調整，總體保持穩健。此外，外部環境本身具有難以預測性，對于二級市場的影響主要體現在參與者的情緒上。

    市場劇震，基金經理如何操作？綦田表示，對市場具體走勢難以預估，但整體倉位仍然積極穩健。“在市場重挫之下，出于流動性的安排，會有對倉位有所調整。但是，這主要是一種對市場短期巨變的應變措施，在整體倉位上，我仍是審慎偏樂觀的，目前倉位仍高于基金合同要求和行業同業。畢竟，有倉位，遇到反彈才不至于踏空，有倉位才有未來。”資訊顯示，綦田管理的股票型基金在5月6日的凈值回撤幅度大于上證綜指，但小于深證成指和創業板指。

    另一位一季度績優基金經理表示，其產品倉位的變化多為基金規模激增后的被動行為。“產品規模的急劇上升，凸顯倉位控制的需要。如果純粹從行情來講，4月市場雖有盤整，但是大幅下跌的風險較小，所以在倉位的安排上，除了保障產品流動性以外，仍以積極樂觀為主。事后證明，這樣的積極樂觀遭遇了市場寒流，但是大部分人在4月底，并未能預估到5月開局市場的短時間劇震。”該基金經理表示。

    市場大跌也意外暴露了部分次新基金的建倉情況。數據顯示，部分次新基金在建倉期遭遇市場寬幅調整，基金凈值的變動與相關指數及基準的變動較為一致，顯示出部分產品建倉速度快且倉位較高。“次新基金在建倉之際，市場即進入高位盤整，但是并不到需要為市場大跌做準備的地步，高位盤整反而會讓部分個股的投資價值得以顯現。而且對于長期投資的公募基金來說，在擇時上多數并不積極主動，此前的建倉是基于對后市的樂觀判斷。沒想到此次外部環境的變化來得如此突兀，對很多基金經理來說，缺乏系統應對的時機，在倉位的控制上也很難預調。”銀河證券基金研究人士表示。

    結構向確定性“并軌”

    “在當前復雜的市場環境中，投資的結構優化很有必要。目前，我主要在消費和科技兩類個股中做動態調整。”綦田表示，在市場寬幅震蕩之際，雖然倉位仍然較高，但在結構上，也做了一些調整。而中國證券報記者采訪發現，目前基金經理在投資上大多堅持確定性機會，配置多以穩定穩健為特色的消費行業和以創新發展為目標的科技行業為主。

    具體來看，消費行業仍然是基金的核心配置之一。新時代證券分析師樊繼拓表示，從公募基金一季度數據也可看出，基金主要加倉金融、必選消費，減倉成長、周期及制造板塊。分大類板塊來看，一季度公募基金在必選消費、可選消費、成長、金融、周期及其他的持股市值占比依次為26.98%、7.86%、18.05%、24.23%、5.31%和17.56%，與2018年四季度相比，環比變化依次為1.93、-0.84、-2.06、5.20、-1.13和-3.10個百分點，大幅增配金融和必選消費板塊。

    進入4月，市場雖有盤整，但是消費行業仍然是基金收益的“源頭活水”。資訊顯示，4月部分權益類基金取得了較好的成績，這些績優基金持倉以農業、消費類個股為主。創金合信基金表示，2019年年初社融增速逐漸企穩，市場開始逐漸預期經濟見底回升，消費行業估值得到大幅修復。微觀層面上，部分消費行業龍頭公司的一季度業績情況好于預期，且一季度1-2線城市地產銷售及二手房銷售回暖，地產后周期消費行業悲觀預期也得到大幅修復。

    另外，對外資流入的預期，也是消費行業獲得基金青睞的重要原因。廣發基金國際業務部副總經理李耀柱認為，我國消費行業是全球最具有競爭力的行業之一，居民人均收入增長、需求提升、消費者結構改變等將成為消費企業持續成長的長期動力。自2017年3月份以來的最近兩年，外資偏好流入的行業呈現高度的集中性，食品飲料、家用電器、醫藥生物等大消費最受青睞。今年5月份將迎來MSCI第二次擴容，從中長期來看，外資參與A股的程度會繼續提高，機構對消費龍頭企業的持續偏愛，有望進一步提升消費板塊的估值水平。

    與消費行業一起，科技行業同樣成為基金重點布局的領域。晶宏投資總經理潘玥指出，在當前時點，更看好科技股。潘玥認為，茅臺等高端白酒企業的發展可以視為價值投資的一次勝利，但堅持科技創新、切實發展核心競爭力的企業，同樣能持續創造利潤，用利潤增長支撐估值提升。因此，堅持自主創新的優質個股和優秀白酒股等一樣是中國的核心資產。

    嘉實基金研究部科技組組長王貴重則表示，從長周期維度來看，科技股有顯著的“阿爾法”，是不容錯過的投資機會。王貴重舉例稱，在上世紀90年代初，信息技術作為狹義的科技板塊，在美國資本市場的占比極低，僅有6.3%。21世紀初，在互聯網浪潮的推動下，科技板塊的占比最高達到33.6%。雖然隨后泡沫破裂，占比回落，但目前科技仍是第一大板塊，占比最高。

    在寬幅震蕩的市場環境下，綦田表示，主要在消費和科技兩類個股中做動態調整，一端是追求穩定，另一端是期待創新，在兩者之間順勢而動。不過，也有基金經理在科技股投資上顯得更為徹底和堅決。“消費代表著一種可預期的穩健投資機會，但是市場也已經迅速給予這一類機會相應的估值。A股更大的機會應該存在于科技股，無論是國內經濟轉型升級的需要，還是應對外部環境的變化的需要，科技行業都將是重點發展的對象，在發展方向和發展空間上，科技股的確定性不輸消費股，甚至領先消費股。科創板以及注冊制的出臺和制度創新，同樣是科技行業發展的堅實基礎。但是，科技股投資需要精挑細選，去偽存真，難度大，風險大。盡管如此，我已經將70%的股票倉位集中到科技股投資，具體領域包括集成電路、5G、金融科技、網絡安全等。”上海一位基金經理表示。

    調整是布局良機

    市場寬幅震蕩后，基金對于后市仍保持較為樂觀的態度。浦銀安盛基金預計，未來市場仍會呈現大幅震蕩的格局，但浦銀安盛認為A股市場的韌性正在逐步增強，由此將孕育更多結構性機會，將繼續重點關注金融、消費、光伏、農業、半導體等行業的機會。

    前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，A股市場的黃金十年周期已經開啟，現在正是需要信心和耐心的時候。通過堅持價值投資，積極擁抱優質白龍馬股，做好公司股東來規避市場的波動，穿越牛熊周期，同時獲得資本的增值。

    南方基金副總經理兼首席投資官（權益）史博表示，仍然看好A股慢牛走勢。如果市場太過悲觀，投資價值會吸引場外資金和外資追加投資來修復，類似于今年1月的行情；如果短期上漲過快透支基本面也會引發相關的反向波動，類似于近期的回調震蕩。慢牛的確很難實現，但放寬到波折性牛市走勢也是可能的，其中樞上升的速度會和慢牛差不多。

    德邦基金則表示，從長期來看，A股市場龍頭公司的價值會得到體現。科創板的推出、金融體系改革等會進一步推進中國資本市場的成熟發展，海外資金會持續不斷流入A股，這些都會成為推動中國資本市場發展的重要力量。此時，市場調整也許是重要的布局時點，長期優質資產可能出現很好的價值區間。