■田鵬

    12月22日，中信證券助力境外機(jī)構(gòu)投資者以債券通用質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)逆回購方身份，在深交所完成全市場首單回購交易。這一突破性進(jìn)展，不僅標(biāo)志著境外機(jī)構(gòu)投資者參與我國交易所市場債券回購業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)零的突破，更從實(shí)操層面為境外資本參與境內(nèi)資本市場開辟了全新路徑。

    債券通用質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，是指資金融入方將符合要求的債券申報(bào)質(zhì)押，以相應(yīng)折算率計(jì)算出的質(zhì)押券價(jià)值為融資額度進(jìn)行質(zhì)押融資，交易雙方約定在回購期滿后返還資金的同時(shí)解除債券質(zhì)押的交易。所謂債券通用質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的逆回購方，是指在債券通用質(zhì)押式回購交易中，融出資金的交易方。

    在筆者看來，境外機(jī)構(gòu)投資者積極嘗試這一全新交易角色有三方面因素支撐。

    一是中國債券市場的核心吸引力是根本前提。近年來，我國債券市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，信用體系建設(shè)持續(xù)完善，人民幣資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)兼具相對穩(wěn)定的收益屬性與風(fēng)險(xiǎn)分散價(jià)值，成為吸引境外資本長期布局的核心優(yōu)勢。

    以銀行間債券市場為觀察窗口，中國人民銀行于12月19日發(fā)布的《2025年11月份境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場簡報(bào)》數(shù)據(jù)顯示，11月份，新增9家境外機(jī)構(gòu)主體進(jìn)入銀行間債券市場。截至11月末，共有1187家境外機(jī)構(gòu)主體入市，其中620家通過結(jié)算代理渠道入市，839家通過“債券通”渠道入市，272家同時(shí)通過兩個(gè)渠道入市，足見境外機(jī)構(gòu)投資中國債券市場的積極性與參與度。

    二是資本市場制度型開放的持續(xù)深化是關(guān)鍵支撐。2002年，合格境外投資者制度落地，正式打通境外資本參與中國資本市場的渠道；2005年，我國銀行間債券市場引入首家境外機(jī)構(gòu)投資者，實(shí)現(xiàn)境外資本準(zhǔn)入境內(nèi)債券市場的實(shí)質(zhì)性突破；2022年，境外機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)參與交易所債券市場，進(jìn)一步拓寬了跨境投資的業(yè)務(wù)范圍。

    步入2025年，制度型開放步伐持續(xù)加快。9月份，中國人民銀行、中國證監(jiān)會、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布公告，支持可在中國債券市場開展債券現(xiàn)券交易的境外機(jī)構(gòu)投資者開展債券回購業(yè)務(wù)；12月份，滬深交易所與中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中國結(jié)算”）同步發(fā)布通知，進(jìn)一步明確境外機(jī)構(gòu)投資者可在債券通用質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)中作為逆回購方融出資金。

    不難看出，監(jiān)管層始終錨定高水平對外開放的核心方向，持續(xù)優(yōu)化境外機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)市場的制度環(huán)境。從逐步放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入限制，到不斷優(yōu)化交易結(jié)算機(jī)制，一系列政策舉措為境外機(jī)構(gòu)參與債券回購業(yè)務(wù)提供了清晰的制度遵循，從根本上掃清了跨境資本流動在政策層面的障礙。

    三是通用質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的成熟模式構(gòu)筑了安全屏障。相較于指定券種的質(zhì)押回購，通用質(zhì)押模式采取匹配成交方式，交易環(huán)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)化，期限種類固定，質(zhì)押券由中國結(jié)算統(tǒng)一管理，這一機(jī)制不僅大幅提升了質(zhì)押券源的靈活性與交易撮合效率，更通過標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)押券管理規(guī)則，降低了券種選擇與估值波動帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

    此次首單業(yè)務(wù)的落地精準(zhǔn)回應(yīng)了我國債券市場有關(guān)流動性問題。債券市場流動性是市場活力的核心體現(xiàn)，也是提升市場定價(jià)效率、降低融資成本的關(guān)鍵。境外機(jī)構(gòu)作為重要的增量資金來源，其參與債券回購業(yè)務(wù)，能夠進(jìn)一步拓寬市場資金供需渠道，增加交易對手方數(shù)量，促進(jìn)債券在一級市場發(fā)行與二級市場交易的良性循環(huán)。隨著這一業(yè)務(wù)模式的逐步推廣，預(yù)計(jì)將吸引更多境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入交易所債券市場，這不僅能優(yōu)化交易所債券市場的投資者結(jié)構(gòu)，更能推動交易所債券市場的國際化進(jìn)程。

    總之，境外機(jī)構(gòu)逆回購業(yè)務(wù)從制度破冰到落地，不僅提升市場流動性，還將提升我國債券市場吸引力，是我國資本市場高水平對外開放的又一生動注腳。