■本報記者 李文 周尚伃 于宏

    編者按：站在2025年末回望，證券行業已走過深刻變革、成果斐然的一年。我們用十個關鍵詞，串聯起行業效能提升、差異化發展與做優做強的年度圖景。

    2025年，全行業錨定“功能航向”，一流投行的目標激勵更多機構前行；以“鏈式”服務科創的全程陪伴、投行引擎換擋后的業務韌性，疊加杠桿撬動的資本新效能，共同推動業績乘勢而上。與此同時，面對日益激烈的市場競爭，行業堅持效率與安全并重，推動風控向“主動式、智能化”全面進化，為發展保駕護航。

    回望，是深耕與收獲；前瞻，是責任與藍圖。2026年是“十五五”規劃開局之年，期待證券行業以高質量發展之姿，擔起支持現代產業發展、助力金融強國建設的時代之任。

    錨定“功能航向”

    這一年，行業高質量轉型步入縱深，“功能提升”與“差異化發展”成為貫穿全年的清晰主線。

    功能的發揮，需要堅實的資本底盤。2025年，行業在“量穩質升”中筑牢這一根基。截至上半年末，行業總資產攀升至13.46萬億元，凈資產達3.23萬億元。與此同時，風險抵御能力同步增強。行業平均風險覆蓋率、資本杠桿率等核心風控指標，均顯著高于監管標準，構筑起穩固的安全墊。這意味著，證券行業不僅“體格”更強壯，而且“免疫系統”更健全。這種“量穩質升”的資本格局，為行業服務實體經濟、應對市場波動提供了底氣。

    當發展方式轉變，行業競爭格局也隨之煥新。一幅“大而綜合”與“小而專精”的生態畫卷正徐徐展開。其中，頭部券商聚焦綜合服務與資源整合，借并購重組強化優勢，行業引領作用凸顯；中小券商立足資源稟賦深耕細分領域，特色競爭力成型，印證了差異化賽道的可行性。行業生態從單一的規模排序，走向基于功能特色的差異化定位，實現了從“千行一面”到“百花齊放”的轉變。

    “功能航向”的最終檢驗，是服務實體經濟的質效。上半年，全行業以直接融資為核心抓手，精準對接國家戰略，通過股票、債券等金融工具服務實體經濟直接融資3.58萬億元，其中股權融資同比增長460%，債券融資同比增長17.65%，讓金融活水更精準地澆灌實體沃土。

    這場深刻的行業變革，背后是監管政策、行業規范的清晰引領。2025年，《證券公司分類評價規定》將“引導證券公司更好發揮功能作用，提升專業能力”寫入總則。《中國證券業協會關于加強自律管理推動證券業高質量發展的實施意見》提出28條措施，推動行業形成“功能發揮更有效、經營理念更穩健、發展模式更集約、公司治理更健全、合規風控更自覺”的發展生態。一系列“組合拳”精準發力，為行業摒棄舊有路徑依賴、堅定駛向功能發揮的藍海錨定了航向。

    業績“乘勢而上”

    政策紅利與市場回暖的雙重加持下，“超預期”成為今年研究機構對券商業績點評的高頻詞。

    業績向好的底氣，源于基本面的持續改善。上半年，150家券商營業收入同比增長23.47%，凈利潤同比增長40.37%，為全年業績筑牢根基。下半年，市場交投活躍、兩融余額高位運行、第三季度上市券商業績高增、全業務線復蘇等利好不斷，全年盈利增速有望進一步提升。這種增長態勢，既是行業經營能力提升的體現，也是市場對券商功能價值認可的映射。

    業務結構的優化升級，使業績增長更具可持續性。今年以來，券商經紀與自營業務表現亮眼。上半年，經紀業務收入同比增幅達46.02%，收入占比升至30.44%，提升4.7個百分點；自營業務穩居第一大收入來源，收入占比近40%，兩大核心業務的穩健表現筑牢了收入基本盤。業務結構優化的意義在于，行業增長不再過度依賴單一業務周期，而是形成多引擎驅動的格局，為長期發展提供穩定動能。

    除此之外，并購重組成為業績增長的重要助推器，更成為券商突破規模瓶頸、提升服務能力的關鍵路徑。多家券商通過重組優化資源配置實現了業績“爆發式”增長。例如，前三季度，國聯民生營業收入同比增長201.17%，歸母凈利潤同比增長345.3%；國泰海通營業收入同比增長101.6%。

    2026年，證券行業有望在動能轉換與結構優化中收獲一份更具含金量的業績答卷。可以預見，傳統引擎與新賽道將共同驅動業績增長，而AI技術的深度融合與跨境業務的開拓將成為關鍵增量。

    行業整合“再落子”

    在監管政策引導與行業轉型需求共同推動下，2025年以來，證券行業整合進程提速，頭部券商憑借綜合優勢成為核心推動力量。

    繼國泰君安與海通證券合并后，12月份，中金公司“三合一”重大資產重組預案落地，為行業整合再落關鍵一子，頭部集中化趨勢凸顯。

    梳理全年整合案例可見，行業整合已從“求規模”轉向“重質效”，形成兩條清晰主線。一是國資體系內股權整合，如“匯金系”“上海國資系”內部整合，減少同業競爭，優化資源配置，提升整體競爭力。二是基于業務或區域互補的市場化并購，頭部券商借此補齊零售、區域布局短板，鞏固綜合服務優勢。與以往單純規模擴張不同，本輪整合的核心在于能力互補與整體實力躍遷，推動投行業務向資本賦能與產業深耕的模式轉型，強化服務實體經濟能力。

    整合的深層價值，在于推動行業從同質化競爭向差異化發展轉型。如今，頭部券商通過整合實現資本實力和業務規模的跨越式提升，進一步鞏固行業領先地位；在頭部集中化的同時，中小機構走特色化、專業化發展道路，精品投行、特色財富管理等將成為重要的細分賽道。

    展望未來，隨著整合持續推進，證券行業將逐步告別同質化競爭，形成頭部券商引領、中小券商特色補充的多元化格局。

    “鏈式”服務科創

    服務科技創新，無疑是券商2025年的“主線任務”之一。

    在書寫“科技金融”這篇時代大文章的過程中，券商已超越了傳統的中介角色，正轉型為服務新質生產力的核心金融服務商。通過“投行、投資、投研”的高效聯動，券商打造出一條貫穿科創企業“初創—成長—成熟”全生命周期的動態服務鏈，深度參與“科技—產業—金融”的良性循環。

    投行方面，券商陪伴科創企業成長，為優質中小企業提供從Pre-IPO輔導、新三板掛牌、北交所上市到滬深轉板的全鏈條服務，以及債券發行、并購重組、市值管理等綜合金融服務，滿足科創企業不同發展階段的金融需求；研究方面，不少券商圍繞人工智能、新能源等新興產業設立研究院，發揮深度研究與價值發現能力，引導市場對科創企業合理定價；投資方面，券商秉持“投早、投小、投硬科技”的理念，開展私募股權投資及另類投資，引導更多資金流向科創熱土。

    科創債也成為券商服務科創企業的有力工具。自今年5月份債市“科技板”啟航以來，截至目前，券商合計發行科創債超839億元，承銷科創債超1萬億元，并設置多樣化債券“籃子”為市場注入流動性，有效引導金融活水精準滴灌科創領域。

    縱觀全局，券商正通過多業務環節的有機協同，將碎片化的服務整合為陪伴企業成長的系統性解決方案。在這條動態服務鏈上，券商擔任著價值發現者、風險共擔者等多重角色，進而深度融入科技創新生態，扮演著為科技企業全周期成長賦能的重要角色。

    杠桿“撬動”新效能

    當規模擴張的舊引擎減速，如何驅動新的增長？核心命題之一是科學提升杠桿率、優化資本使用效率。這不僅是行業釋放資本潛能的關鍵路徑，更是增強服務實體經濟質效的重要支撐。

    今年以來，兩融、衍生品、自營投資等重資本業務的快速擴張，以及創新業務的持續推進，使得行業對資本的需求日益迫切。截至上半年末，證券行業凈資本2.37萬億元，核心風控指標大幅高于監管標準，為杠桿優化提供了安全邊際。

    然而，當前證券行業杠桿水平與資本實力并不匹配，資本潛能仍有較大釋放空間。上半年末，在總資產、凈資產分別同比增長14.62%、7.1%的背景下，行業平均財務杠桿率僅3.3倍，與去年同期基本持平。這一數據不僅低于國內其他金融業態水平，更與海外頭部投行存在顯著差距，資本潛能尚未充分釋放。較低的杠桿率意味著資金運用相對保守，未能有效將資本轉化為業務發展與盈利增長的動力。

    在此背景下，監管層面釋放出“扶優限劣”信號，為激活行業資本潛能、提升凈資產收益率指明了方向。12月6日，證監會主席吳清在中國證券業協會第八次會員大會上明確，監管政策上，將著力強化分類監管、“扶優限劣”。對優質機構適當“松綁”，進一步優化風控指標，適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率。這一導向既契合行業轉型需求，也為杠桿率的合理優化劃定了政策邊界。

    展望未來，杠桿優化將成為證券業價值重估的“支點”。在監管政策的引導和支持下，行業將轉向以效率為核心的新范式，通過合理提升杠桿率撬動資本新效能，實現盈利水平的顯著提升。

    國際化“揚帆遠航”

    隨著資本市場高水平對外開放的縱深推進，國際化業務已不再是錦上添花的點綴，而成為驅動券商業績增長的核心引擎。國際化程度較高的券商國際業務收入占比攀升至25%左右，標志著其已從昔日的市場跟隨者蛻變為全球金融舞臺上不可或缺的參與者。

    今年以來，中資券商“出海”航行的軌跡進一步清晰，券商將中國香港作為“出海”的重要戰略支點，逐步延伸境外業務網絡、提升海外市場競爭力。西部證券、第一創業、東北證券陸續宣布將設立中國香港子公司；廣發證券、山西證券、東興證券紛紛對在港子公司進行增資；國聯民生、華安證券在港子公司獲取新業務牌照；國泰海通則通過收購印尼券商進一步落子東南亞。

    多年深耕結出累累碩果。目前，中資券商設立的境外一級子公司數量已達38家，海外競爭力不斷增強，在港股市場中也進一步占據引領地位。年內，港股市場保薦機構市場份額中，中金香港、中信證券（香港）、中信里昂、華泰金控（香港）占據前四席位，合計市場份額達45.42%。

    券商“出海”云帆直掛，離不開時代浪潮的推動。當前，中企“出海”需求旺盛，居民跨境資產配置需求持續升溫，跨境理財通、互聯互通、跨境資管試點等機制持續完善，為中資券商海外業務提供了廣闊的增長空間，監管層“打造一流投行”的指引為券商“出海”點亮了引領航向的“燈塔”。

    展望前路，中資券商的國際化將步入新階段。未來，券商應以更專業的綜合服務，陪伴中資企業成長，吸引國際資本共享中國市場機遇，并在與頂尖國際投行的同臺競技中，加速完成從“本土服務商”到“全球綜合金融機構”的躍遷。

    風控能力“再進化”

    在強監管、防風險、促高質量發展的明確主線要求下，風險管理能力已不再僅僅是合規的“及格線”，而是衡量一家機構真正核心競爭力的“刻度尺”。2025年，全行業加速推動風險管理向主動式、智能化、全覆蓋轉型，構建“穿透式+全景式”風控體系。

    今年，中國證券業協會發布《證券公司全面風險管理規范（修訂稿）》及《證券公司市場風險管理指引》，要求將風險管控嵌入業務全流程，倒逼行業風控理念升級。這為行業風控升級筑牢了制度基礎。

    值得關注的是，業務多元化使券商風險邊界不斷拓展，實現風險管理與業務發展協同共進至關重要。以投行業務為例，全面注冊制推行后，投行業務面臨的壓力顯著增加；再如，衍生品業務具有高杠桿、高復雜性特點，市場波動、模型風險以及對手方信用風險等相互交織，對券商的風險管理能力提出了更高要求。可以說，能否實現風控與業務的同頻共振，直接決定了券商在創新賽道的競爭力邊界。

    面對挑戰，部分頭部券商已率先探索創新，推動風控能力“再進化”。通過將風險管理的關口前移，引入大數據、人工智能技術，構建智能化風險監測預警系統，實時分析海量數據，精準識別潛在風險點；利用機器學習算法挖掘歷史風險規律，為決策提供科學依據，全面提升風險管理的數字化水平；在落地執行過程中，建立跨部門協作機制，打破信息壁壘，實現風險協同應對，提高風險管理的有效性。

    2025年的實踐表明，一個與業務深度綁定、由科技強力驅動、追求穿透與全景的智能風控體系，不僅是應對當下復雜環境的“盾牌”，更是券商面向未來、構筑長期競爭優勢的“戰略資產”。

    財富管理“新主場”

    2025年，券商財富管理迎來競爭“新主場”。財富管理行業的競爭，已不再僅僅是通道與傭金的較量，而是升級為以客戶資產穩健增值為目標的綜合服務生態的構建。

    向投資者提供多樣化、高質量的金融產品是券商開展財富管理業務的重要方式，而在各類金融產品中，ETF（交易型開放式指數基金）因具備交易便捷、透明度高等特點更受投資者青睞。今年以來，全市場ETF資產凈值規模增長超五成。券商正借助ETF蓬勃發展態勢，推動財富管理服務生態從單純的“產品銷售”向“以客戶為中心的資產配置”轉變。

    產品只是工具，轉型的關鍵是“買方投顧”思維的建立，這意味著券商要成為值得信賴的“財富管家”。行業實踐正在印證這一路徑。一方面，券商持續強化資產配置能力，豐富優質金融產品供給，以客戶需求為導向，滿足其多元化資產配置需求，帶動業績顯著增長。今年上半年，上市券商合計實現代銷金融產品收入55.68億元，同比增長32.09%。另一方面，年內證券行業投顧人員數量增加超6000人，一支日益壯大的投顧隊伍有助于更好地為客戶提供投前、投中、投后全流程陪伴式服務，提升財富管理服務質效與精細化水平，增強客戶信任與黏性。

    長遠來看，在資本市場發展向好的趨勢下，居民財富有望進一步向權益類資產遷移，券商財富管理業務增長空間廣闊。未來，券商需以投研能力為基石，依托優質的金融產品、專業化的投顧隊伍、個性化的資產配置方案協力驅動財富管理業務升級，切實當好社會財富“管理者”。

    投行“引擎”換擋

    作為券商的傳統主營業務，投行業務在2025年“熱度”再次回歸。今年以來，資本市場走勢向好，投資者信心和預期明顯改善，市場投融資活躍，并購重組熱潮涌動，為券商投行業績修復、換擋提速提供了充足的驅動力。今年前三季度，上市券商合計實現投行業務手續費凈收入251.51億元，同比增長23.46%。

    今年以來，券商股權融資業務實現亮眼增長，A股股權融資業務規模合計超6878億元，同比增長約268%；債權融資業務保持穩健發展，券商合計承銷債券超15萬億元，同比增長約13%，共同構成投行業績“基本盤”。

    另外，在“股、債”雙輪驅動外，并購重組業務正逐漸崛起，成為券商投行成績單上的一抹亮色。券商積極服務上市公司并購重組，既有利于支持市場資源高效整合和產業升級，也有助于進一步打開投行業績增長空間。并購重組市場景氣度大幅上升，直接增加券商財務顧問業務收入，推動券商全方位提升并購重組方案設計、優質資源發掘與匹配等專業能力，延長投行服務鏈條，帶來多維增收。

    在復雜的并購重組服務中，投行的專業能力將持續受到錘煉與考驗。唯有深耕產業，提升項目匹配、資源整合、估值定價以及綜合資本運作等方面能力，在盡職調查及交易撮合過程中提供全方位的深入服務，券商才能真正構建起投行業務差異化“護城河”。

    人工智能“深融合”

    2025年，AI大模型日漸從輔助工具成為證券行業重塑服務模式、賦能價值創造的“核心利器”。

    這一年，AI與行業的融合已滲透至業務最前沿，化為具體可感的體驗。當前，AI賦能已在證券行業的多業務環節落地顯效，推動券商價值創造模式和客戶體驗重塑。

    在研究環節，AI技術將研報產出時間從小時級提升至分鐘級。在開戶環節，AI數字人提供著“不打烊”的智能引導。在投資過程中，智能投顧根據用戶畫像提供“千人千面”的個性化資產配置方案。在移動端，券商AI智能體活躍在決策支持、智能盯盤及風險預警等交易場景一線，通過智能交互實時響應用戶需求。

    AI正在觸發券商組織架構、業務流程乃至商業邏輯的全方位進化，推動證券行業從信息化、數字化邁向真正的“數智化”。未來，單純的技術應用將難以為繼，競爭的真正分野在于券商能否將前沿技術轉化為切實為投資者創造價值的能力。這意味著，券商需要構建起一個以深度洞察客戶需求為起點、以智能技術為支撐、以持續價值回報為終點的全新服務生態。

    在這場智變中，領先的券商將不再僅僅作為金融服務的提供者，更將成為值得信賴的“智慧型財富伙伴”。