本報記者 方凌晨

    A股正在見證指數力量的崛起。

    在ETF加速突破4萬億元規模大關的背后，以ETF為代表的被動指數型基金正以勢不可擋的姿態迅速崛起，不僅成為公募基金行業發展的重要驅動力，也在A股市場定價中掌握越來越多的“話語權”。

    業內人士認為，在被動指數型基金資源配置邏輯引導下，資源會向科技創新等符合國家戰略發展方向的領域集中，形成政策與市場的協同效應。在各方合力下，當前我國指數投資生態已初步建立。隨著指數化投資進一步發展，主動投資與被動投資協同發展、互促共進的新發展格局正在加速構建，推動資本市場投資生態持續優化。

    結構性重塑

    A股市場定價邏輯

    境內ETF規模發展速度再次被刷新。Wind資訊數據顯示，截至4月17日，ETF市場總規模突破4萬億元，即第四個萬億元擴容周期縮短至約6個月，而2024年其曾以9個月的時間完成第三個萬億元增量。

    這一加速擴容的背后，是政策支持、市場環境、公募機構發展與投資者需求的多維共振。近年來，監管部門持續發力，通過建立ETF快速審批通道、推動產品創新等舉措，為ETF發展提供了有力支持。同時，ETF憑借其透明化、低成本和交易便利的特點，契合了投資者日漸增強的分散投資和資產配置需求。公募機構在滿足投資者需求、適應市場機構化趨勢的同時，也著力提升自身競爭力，加大ETF產品開發與布局，不斷豐富產品線。

    當眾多投資者還在驚嘆ETF爆發出的強勁生命力，ETF已不再滿足于“被看見”而是悄然掌握“話語權”，開始重塑公募基金行業發展的新格局，顯著影響A股市場定價邏輯。

    通過對公募基金2025年一季報與上市公司2025年一季報相互印證分析，《證券日報》記者了解到，以ETF為代表的被動指數型基金持續壯大，購買力及影響力不斷增強。

    以公募基金前二十大重倉股為例，座次更迭背后離不開ETF的“支持”，同時ETF持股市值在公募基金持股總市值中也占據著重要地位。Wind資訊數據顯示，截至2025年一季度末，登頂公募基金第一重倉股的寧德時代獲1861只公募基金持有，總市值共計1467.82億元。其中，持有市值前八名基金均為ETF，合計持有寧德時代558.4億元，占比約為38%。東方財富獲350只公募基金持有，總市值達474.02億元。其中，持有市值前16名基金均為ETF，合計持有東方財富359.96億元，占比約為76%。

    除自身特點優勢鮮明外，上述公司作為指數成份股無疑會率先進入ETF的配置視野中，隨之而來的增量資金，不僅為公司股價上漲提供動力，也將促使交易行為更趨穩定，公司投資價值得到有效挖掘。

    南方基金管理股份有限公司（以下簡稱“南方基金”）指數投資部相關人士在接受《證券日報》記者采訪時表示：“指數化投資的發展有望結構性重塑A股市場的定價邏輯。”

    “從市場流動性維度來看，指數型基金的被動跟蹤屬性或強化成份股的流動性溢價，納入主流指數的個股因資金被動配置需求增加，估值中樞可能系統性抬升。從市場有效性維度來看，A股定價效率或呈現結構性分化，主流指數成份股定價邏輯更加倚重與編制方案相關的市場Beta（市場收益），而中小市值非成份股的價格發現功能可能面臨邊際弱化。”該人士進一步表示。

    實際上，截至2025年一季度末，公募基金前二十大重倉股均有自己的指數“編制”。其中，海光信息已經連續三個季度進入公募基金前二十大重倉股之列，這與其相繼被納入多個指數不無關系。海光信息在2022年被納入科創50指數成份股，2023年被納入滬深300指數、上證50指數、上證180指數的成份股，又于2024年被納入富時中國A50指數、中證A100指數、中證A500指數的成份股。此外，海光信息還是中證全指半導體產品與設備指數、上證科創板芯片指數、國證半導體芯片等指數的成份股。

    2025年一季報顯示，海光信息前十大流通股股東中，ETF占據五席。而從2023年一季報來看，彼時海光信息前十大流通股股東中更多的是主動權益基金。

    國泰基金管理有限公司（以下簡稱“國泰基金”）相關人士對記者表示：“伴隨ETF總規模突破4萬億元，以ETF為代表的被動指數型基金在A股定價權中將扮演越來越重要的角色。被動指數型基金通過跟蹤指數，能夠更準確地反映市場整體的價值水平，有助于減少市場非理性波動，提升市場整體定價效率。”

    服務國家戰略

    積極捕捉發展機遇

    ETF的蓬勃發展，不但有效提升了底層資產流動性，更在不同行情環境下，起到了市場“穩定器”的作用，特別是在獲取超額收益日益困難之際，指數產品必然會走向“舞臺中央”。

    從衡量公募基金在A股市場影響力的市值占比指標來看，中國銀河證券基金研究中心數據顯示，截至2025年一季度末，公募基金持有A股市值5.87萬億元，占A股流通市值比例是8%。ETF方面，截至2025年一季度末，股票ETF持有A股市值為2.77萬億元，占A股流通市值比例是3.78%。根據中國銀河證券基金分類，股票ETF持有A股市值一直在增長，A股流通市值占比從2015年6月30日的0.37%增長到2025年3月31日的3.78%，顯示出股票ETF作為重要配置工具的價值。

    與此同時，A股市場被動化投資趨勢仍在繼續。繼2024年三季度末被動指數型基金在A股中的持股體量首次超過主動基金后，被動指數型基金持有A股占比持續提升。興業證券策略團隊研究表明，截至2024年三季度末，偏股型公募基金（主動偏股型基金+被動指數型基金）中，被動指數型基金持有A股占比達51.11%，超過主動偏股型基金。截至2025年一季度末，被動指數型基金持股占比達54.82%，較2024年四季度末提高了0.34個百分點。

    華南某公募機構相關人士對《證券日報》記者表示，指數化投資的發展有利于引導公募基金行業進一步堅守長期投資的理念，抑制市場的投機行為。同時，其為市場帶來了更多增量資金，有利于增強市場活躍度。

    此外，ETF吸引資金流入特定領域，有力支持科技企業創新、實體經濟發展，切實服務國家戰略，積極捕捉發展機遇。

    “被動資金的配置邏輯加速了資源向科技創新、綠色經濟等符合國家戰略發展方向的領域集中，形成政策與市場的協同效應。同時，寬基指數對龍頭企業的持續增持強化了行業集中度，頭部企業憑借資金和資源優勢推動技術升級與產業鏈整合，而細分領域的行業及主題指數則為中小型優質企業提供了增量資金的關注，上述分層配置機制有助于優化產業結構，推動經濟高質量發展。”南方基金指數投資部相關人士如是稱。

    對于上市公司來說，多位受訪人士一致認為，以ETF為代表的被動指數型基金的長期配置邏輯，有望引導并促使上市公司提升長期競爭力，如更加注重市值管理、優化公司治理結構、強化ESG（環境、社會和公司治理）表現、加大研發投入以提高行業滲透率等。同時，被動資金的“規則導向”屬性有望督促企業提升信息披露透明度和財務規范性，推動資本市場基礎制度完善。

    國泰基金相關人士對記者表示：“隨著被動指數型基金的發展壯大，上市公司會更加重視市值管理，以爭取被更多指數納入成份股。另外，被動指數型基金的長期投資特性也促使上市公司更加注重長期戰略規劃，減少對短期財務指標的過度關注，加大對創新和可持續發展等方面的投入，以提升公司長期競爭力。”

    各方合力構建完善

    指數化投資生態

    當前我國指數化投資仍有顯著發展空間，在構建完善指數化投資生態過程中，需要市場各方同題共答、增強合力。

    2025年以來，監管部門圍繞推動指數化投資高質量發展精心規劃“路線圖”。1月份，中央金融辦等六部門聯合印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，緊接著，中國證監會印發《促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案》，對公募基金、指數編制機構及相關服務機構提出了明確要求，在營造“長錢長投”環境、推動公募基金主動投資與被動投資協調發展方面發揮重要作用。

    交易所與指數公司持續豐富指數供給。中證A500指數、科創綜指等重磅寬基指數相繼問世，行業主題指數也在不斷上新。上海證券交易所在今年年初發布的《上海證券交易所ETF行業發展報告（2025）》中提出，要進一步豐富寬基指數體系，推動中證、上證、A系列指數協同發展，持續完善寬基ETF產品布局，為中長期資金入市提供優質投資標的。

    公募機構則積極布局指數相關產品，甚至在指數正式發布前“搶跑”，火速提交產品申報，并在獲批后迅速開始發行工作。以科創綜指為例，該指數于今年1月20日正式發布，而在1月13日，首批科創綜指ETF就已申報；1月22日，相關產品獲批；2月17日，首批科創綜指ETF集體發行。

    機構投資者也在進一步加大ETF配置力度。除中央匯金投資有限責任公司等中長期投資者多次大手筆增持ETF外，保險、私募等機構也在不同程度增配ETF。招商證券非銀金融團隊研究發現，險資對ETF配置力度明顯加大，2024年末險資持有ETF基金份額達2188.17億份，較年初增長40%。

    易方達基金管理有限公司指數研究部總經理龐亞平對《證券日報》記者表示：“當前我國指數投資生態已初步建立，在產品豐富度、市場活躍度、市場參與者等多個維度均有所體現。具體來看，一是指數產品多元化，創新產品持續推出；二是市場成交活躍度高，產品流動性較為充裕；三是指數投資參與者數量有顯著增長，中長期資金持續入市。”

    “長期來看，被動化帶來的規模效應可能加速市場資金向頭部公司集中的‘馬太效應’，但也需注意被動投資的同質化交易在極端行情下對市場波動的沖擊。”前述南方基金指數投資部相關人士向記者提示。

    對此，龐亞平認為，未來需要進一步加快指數產品創新。過去一年，ETF產品創新速度加快，但仍需在策略類、跨境指數等方面開發出更多創新品種，為投資者提供更優質的標準化投資工具。同時，需要將ETF的工具屬性和投資策略相結合，幫助投資者配置好指數，提升投資者體驗。

    不過，指數投資與主動管理并非對立取代的關系，而是一個相輔相成、動態平衡發展的生態。中金公司研報認為，被動化趨勢下，各類指數產品豐富，投資者圍繞各類指數產品的投資，使得市場能更清晰地看出哪些Beta（市場收益）更重要，以這些Beta作為基準，大量主動管理型產品相互競爭，努力以相對更小的跟蹤誤差做出相對更高的超額收益。在這個主動管理的過程中，不斷對指數成份股進行價值發現與糾正錯誤定價，從而對指數權重進行持續的影響與優化。以此往復形成生態循環。

    未來，隨著指數化投資不斷發展，公募基金行業將加速構建主動投資與被動投資協同發展、互促共進的新發展格局，推動資本市場投資生態持續優化。