本報(bào)記者 吳文婧 見習(xí)記者 杜卓蔓

    4月1日晚間，數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)微醫(yī)控股正式向港交所主板提交上市申請(qǐng)。不同于傳統(tǒng)的醫(yī)藥電商，微醫(yī)在醫(yī)療服務(wù)這條更為艱難的賽道上，用10余年“慢工拓荒”，創(chuàng)造了行業(yè)價(jià)值，也構(gòu)筑了自身護(hù)城河。

    據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按截至2020年12月31日互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院數(shù)量和2019年所提供的數(shù)字醫(yī)療問診量計(jì)算，微醫(yī)已成為中國最大的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)。微醫(yī)的探索，使得嚴(yán)肅醫(yī)療數(shù)字化的形態(tài)日漸清晰。結(jié)合招股書，《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪了多位專業(yè)人士，進(jìn)一步解讀這支“數(shù)字醫(yī)療第一股”將給患者、醫(yī)療服務(wù)供給方、醫(yī)療服務(wù)支付方的變化。

    營收高速增長(zhǎng)

    虧損率大幅收窄

    招股書顯示，微醫(yī)2018年至2020年的收入分別約為2.55億元、5.06億元、18.32億元，2019年和2020年分別同比增長(zhǎng)98.4%、262.1%，三年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)168%。公司收入的主要來源為醫(yī)療服務(wù)和健康維護(hù)服務(wù)兩類主營業(yè)務(wù)，其中2020年醫(yī)療服務(wù)收入7.06億元，占比38.6%；健康維護(hù)服務(wù)收入11.25億元，占比61.4%。

    相應(yīng)的，微醫(yī)2018至2020年的凈虧損分別為40.52億元，19.37億元和19.14億元。其中，2018年和2019年，由于優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)帶來的虧損分別為24.81億元和10.96億元。

    “這類虧損并不是真正意義上的虧損。”一位會(huì)計(jì)師事務(wù)所人士告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，“微醫(yī)將優(yōu)先股指定為按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債。公司上市前估值的增加使得金融負(fù)債的公允價(jià)值增加，表現(xiàn)在財(cái)報(bào)上會(huì)加大虧損，但這類虧損更多的是一個(gè)會(huì)計(jì)概念，從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上來說，反而反映出公司較高的成長(zhǎng)性。”

    事實(shí)上，上市前互聯(lián)網(wǎng)公司及科技公司多采用優(yōu)先股進(jìn)行融資。記者發(fā)現(xiàn)，小米集團(tuán)在港交所上市時(shí)也面臨相似的挑戰(zhàn)。招股書披露，除去優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)和以股份為基礎(chǔ)的付款等因素的影響，2018年至2020年，調(diào)整后微醫(yī)的虧損分別為4.15億元、7.57億元和8.69億元，虧損率從163%逐年大幅收窄至47%。

    十年慢工探索研發(fā)

    引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新突破

    營收連年增長(zhǎng)、虧損率持續(xù)收窄的背后，是微醫(yī)長(zhǎng)期專注嚴(yán)肅醫(yī)療服務(wù)數(shù)字化的戰(zhàn)略定力，和“不計(jì)成本”的研發(fā)支出。

    目前，醫(yī)療資源分布不平衡是我國醫(yī)療健康行業(yè)面臨的一大痛點(diǎn)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2019年，占中國醫(yī)院總數(shù)僅8%的三級(jí)醫(yī)院共承擔(dān)全國超過50%的就診量。

    “中國優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療資源主要集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的大中城市，傳統(tǒng)的醫(yī)療服務(wù)供給方式帶來看病難、看病貴等難題，而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院在解決這些痛點(diǎn)上具備優(yōu)勢(shì)。”浙江大學(xué)管理學(xué)院特聘教授錢向勁在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“這首先要求互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院堅(jiān)持‘基建’投入，以整合和協(xié)調(diào)各種醫(yī)療資源，形成數(shù)字醫(yī)療服務(wù)的供應(yīng)能力。”

    招股書顯示，2018年至2020年，微醫(yī)的研發(fā)開支分別為2.38億元、3.61億元、3.45億元。2018和2019年，公司研發(fā)投入占收入的比例高達(dá)93.4%和71.3%，研發(fā)費(fèi)用幾乎等同于全部營收，可謂“不計(jì)成本”；而在收入大漲262.1%的2020年，公司的研發(fā)開支占比依然高達(dá)18.8%。

    事實(shí)上，自2004年成立以來，微醫(yī)在數(shù)字醫(yī)療行業(yè)已奔跑10年有余。從2015年創(chuàng)建中國首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，2019年在泰安推出中國首個(gè)可由醫(yī)保直接結(jié)算的市級(jí)慢病管理服務(wù)模式，到2020年在天津推出中國首家以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牽頭的省級(jí)數(shù)字健共體，微醫(yī)多年來的建設(shè)和投入為行業(yè)帶來了一系列創(chuàng)新性突破，也為自身構(gòu)筑了護(hù)城河。

    根據(jù)招股書，微醫(yī)建立了9大類累計(jì)超84萬個(gè)標(biāo)簽的醫(yī)學(xué)標(biāo)簽庫，并通過關(guān)系引擎和知識(shí)圖譜精準(zhǔn)匹配醫(yī)患需求。其提供的眼底病變輔助診斷系統(tǒng)，糖尿病視網(wǎng)膜病變二分類的特異性達(dá)98.8%、敏感度達(dá)85.3%。微醫(yī)的CDSS覆蓋了300多種常見病，包含26種慢病的詳細(xì)診斷和治療建議，結(jié)合其研發(fā)的流動(dòng)醫(yī)院、云診包等一系列創(chuàng)新醫(yī)療終端和器械產(chǎn)品，有效提升了基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的診療能力，進(jìn)一步擴(kuò)展了醫(yī)療服務(wù)的可及性。

    “先種后收”

    規(guī)模效應(yīng)釋放商業(yè)價(jià)值

    招股書顯示，微醫(yī)的數(shù)字化慢病管理模式，正在從泰安走向其他城市，比如天津也正通過省級(jí)數(shù)字健共體逐步擴(kuò)大對(duì)267家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的連接和賦能。

    瑞阜昌投資總經(jīng)理徐林認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是大勢(shì)所趨，其在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“2020年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療通過線上義診復(fù)診、醫(yī)保支付、藥品配送等，引導(dǎo)患者合理就醫(yī)，滿足患者迫切需求，成為疫情防控的‘第二戰(zhàn)場(chǎng)’；從患者視角看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院解決了時(shí)空問題，方便了患者，也提高了效率，并且優(yōu)化了醫(yī)療資源，醫(yī)生能夠服務(wù)更多、更廣的患者。這種趨勢(shì)是大趨勢(shì)，不可逆。”

    在此背景下，2020年微醫(yī)的毛利率達(dá)27.2%，較2019年的23.3%提升明顯，公司作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。

    根據(jù)招股書，截至2020年12月31日，微醫(yī)的平臺(tái)已連接超過7800家醫(yī)院，覆蓋了中國95%以上的三級(jí)甲等醫(yī)院；平臺(tái)注冊(cè)的醫(yī)生超過27萬名，其中86%為主治醫(yī)生或以上級(jí)別；微醫(yī)已經(jīng)建立27家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，其中有17家成為醫(yī)保定點(diǎn)機(jī)構(gòu)。其提供的移動(dòng)醫(yī)療服務(wù)，為基層尤其是農(nóng)村和偏遠(yuǎn)地區(qū)輸送了優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療資源及服務(wù)，截至2020年12月31日，該服務(wù)總計(jì)覆蓋中國12個(gè)省69個(gè)縣的2800萬人口。

    截至2020年12月31日，微醫(yī)平臺(tái)累計(jì)注冊(cè)用戶2.22億名；2020年月平均付費(fèi)用戶數(shù)（MPU）超過2500萬；微醫(yī)累計(jì)數(shù)字慢病管理服務(wù)會(huì)員累計(jì)超過14.5萬人，2020年每個(gè)會(huì)員帶來的年均收入約為3600元。

    根據(jù)弗若斯特沙利文的分析，中國2019年慢病管理市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4.5萬億元，預(yù)計(jì)2030年將增至14.9萬億元；同一資料顯示，中國數(shù)字醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2019年的232億元增長(zhǎng)至2030年的7395億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為37.0%。

    招股書顯示，微醫(yī)將進(jìn)一步擴(kuò)大在中國的城市覆蓋面和會(huì)員體系，通過開發(fā)創(chuàng)新增值服務(wù)和產(chǎn)品以提高會(huì)員黏性，并利用自身的技術(shù)和數(shù)據(jù)分析能力不斷提高數(shù)字醫(yī)療服務(wù)的效果和效率。隨著業(yè)務(wù)更大規(guī)模落地，微醫(yī)所能創(chuàng)造的商業(yè)價(jià)值令市場(chǎng)期待。

（編輯 白寶玉）